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【黃酒行業(yè)簡析】

黃酒小貼士：

黃酒是世界上最古老的酒類之一，源于中國，且唯中國有之，與啤酒、葡萄酒并稱世界三大古酒，在世界四大釀造酒中占有重要一席。三千多年前的商周時代，中國人獨(dú)創(chuàng)酒曲復(fù)式發(fā)酵法，開始大量釀制黃酒。黃酒以大米、黍米、粟為原料，酒精含量一般為14%-20%。黃酒含有豐富的營養(yǎng)，含有21種氨基酸，其中包括有數(shù)種未知氨基酸，而人體自身不能合成必須依靠食物攝取8種必需氨基酸黃酒都具備，故被譽(yù)為“液體蛋糕”。黃酒產(chǎn)地較廣，品種很多，比較著名的有紹興的狀元紅、女兒紅、加飯酒（花雕酒）、無錫惠泉酒、沙洲優(yōu)黃、山東即墨老酒、客家娘酒、廣東珍珠紅酒等等。

黃酒產(chǎn)銷情況：

黃酒產(chǎn)銷的區(qū)域特點(diǎn)非常強(qiáng)，受當(dāng)?shù)匚幕蛡鹘y(tǒng)消費(fèi)習(xí)慣影響較大。黃酒生產(chǎn)企業(yè)集中在江浙地區(qū)，蘇浙滬三地合計(jì)所占比重高達(dá)83%。黃酒消費(fèi)的70%集中在占全國人口比重10. 6%的浙江、江蘇和上海。

近年來受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，釀酒行業(yè)也體現(xiàn)出消費(fèi)升級帶來的結(jié)構(gòu)性變化。對酒的需求從單純嗜好向營養(yǎng)保健轉(zhuǎn)變，黃酒的低度、營養(yǎng)、保健等優(yōu)勢逐漸得到顯現(xiàn)。

近年來，黃酒行業(yè)發(fā)展整體向上，年產(chǎn)量持續(xù)攀升。2001年以來，黃酒行業(yè)總產(chǎn)量的增長率，在釀酒行業(yè)中僅次于葡萄酒（見下圖）。

近年來，黃酒行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，搶占江浙滬黃酒主流核心市場的同時，積極開拓其他非傳統(tǒng)黃酒消費(fèi)區(qū)域，如北京、廣東和天津等發(fā)達(dá)城市區(qū)域及安徽、福建、湖南、湖北等周邊省市、西北市場等。但市場局限性目前還未發(fā)生明顯改善，蘇、浙、滬市場銷量仍占70%以上。

黃酒品牌發(fā)展：

目前，黃酒行業(yè)派系較多，包括越派、海派、蘇派、湘派等，從產(chǎn)能和銷量上來看，以古越龍山、會稽山以及塔牌為代表的浙派黃酒，以石庫門、和酒等為代表的海派黃酒都具有行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)勢。其中浙派的古越龍山、會稽山和海派的金楓酒業(yè)為黃酒行業(yè)的三大上市公司（均為上交所上市公司）。

黃酒行業(yè)集中度不高且多年來無明顯改善。2014年市場份額最高的古越龍山，占比僅9.53%。從全國市場布局以及品牌影響力來看，尚未形成具有真正意義上的全國性一、二線品牌以及區(qū)域性強(qiáng)勢領(lǐng)導(dǎo)品牌。

黃酒價格趨勢：

黃酒產(chǎn)品，以普通加飯、花雕酒為主，主要定位大眾市場，消費(fèi)用途基本上是家常飲用和用作烹調(diào)料酒。黃酒的價格附加值，相對于白酒和葡萄酒，仍然差距很大，目前仍以中低端定價為主。

2015年，各家黃酒領(lǐng)軍企業(yè)紛紛在高端黃酒領(lǐng)域開始了各自的嘗試和探索。伴隨著黃酒提價和新品牌的高調(diào)登場，黃酒行業(yè)的高端化運(yùn)動已儼然興起。

2016年3月15日起，古越龍山已陸續(xù)上調(diào)了部分產(chǎn)品價格，提價幅度為12-14%，業(yè)內(nèi)企業(yè)有跟隨提價現(xiàn)象。2016年5月6日，古越龍山公告了年內(nèi)的第二次提價，將于5月20日起，上調(diào)部分產(chǎn)品的價格，傳統(tǒng)型五年陳系列提價幅度為7%-10%。

行業(yè)發(fā)展分析：

1、銷售向好，需求轉(zhuǎn)暖。

數(shù)據(jù)顯示，2012年以來，三家上市公司古越龍山、會稽山和金楓酒業(yè)，營業(yè)收入均為一路下滑，2014和2015年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。2015年會稽山凈利潤同比下滑9%，古越龍山和金楓酒業(yè)同比下滑均為30%。下圖為2010-2014年行業(yè)營收及利潤情況：

經(jīng)過近3年調(diào)整后，市場需求正在回暖。2016年一季度，三家上市公司的營業(yè)收入均為正增長。其中，古越龍山營業(yè)收入同比增長近20%。

黃酒的市場需求已經(jīng)轉(zhuǎn)暖，后續(xù)將穩(wěn)步增加。主要的利好因素有：消費(fèi)升級有利于中高端黃酒品種的價量齊升；健康飲食觀念的普及有利于黃酒消費(fèi)總量的提升以及主要消費(fèi)區(qū)域的持續(xù)擴(kuò)展；白酒行業(yè)的明顯轉(zhuǎn)暖（2015年A股白酒板塊凈利潤增10%，2016一季度增16%）對黃酒行業(yè)有一定的帶動作用。

2、進(jìn)入漲價周期，盈利能力將穩(wěn)步提升。

經(jīng)過近3年調(diào)整后，黃酒行業(yè)進(jìn)入微利時代，企業(yè)有較強(qiáng)的提價動力。而銷售向好促使更多的黃酒企業(yè)達(dá)成提價共識，2016年已開啟了漲價周期。伴隨古越龍山近期的二次提價，黃酒行業(yè)有望再次出現(xiàn)漲價潮。后續(xù)如能持續(xù)實(shí)現(xiàn)量價齊升的效果，則行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)的盈利能力將穩(wěn)步提升。

這里回顧一下上一次黃酒漲價周期（2010年-2012年）。古越龍山2010年5次提價，2011年2次提價，2012年在高端白酒和紅酒價格普遍回調(diào)的背景下于當(dāng)年5月逆勢再度提價。彼時，古越龍山系列酒的價格3年內(nèi)提價幅度最高達(dá)到了42%左右。

3、并購整合增加，龍頭企業(yè)加快外延擴(kuò)張

從三家上市公司的相關(guān)公告中可以看出，外延式擴(kuò)張有利于產(chǎn)能的快速增加、資源集約利用及品牌建設(shè)等。前期已實(shí)施的多個并購項(xiàng)目，將伴隨業(yè)務(wù)并表、漲價周期，有效提升母公司的營收和利潤。

行業(yè)內(nèi)的并購重組，目前保持著良好的發(fā)展態(tài)勢，后續(xù)仍值得期待。

【重點(diǎn)個股介紹】

1、古越龍山（600059）

黃酒行業(yè)龍頭企業(yè)，地處浙江紹興，主要產(chǎn)品古越龍山是黃酒行業(yè)唯一的中國馳名商標(biāo)，國宴專用黃酒，占據(jù)高檔黃酒85%的市場份額。公司1997年5月16日上市，目前總股本8.09億（全流通），2016年一季報顯示每股凈資產(chǎn)為4.74元，一季度每股收益0.08元，動態(tài)PE為29倍。

2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.76億元，同比增長2.84%；扣非后凈利潤0.86 億元，同比增長 16.84%。2016年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.78億元，同比增長18.32%；凈利潤6182萬元，同比增長10.62%。公司在收入和盈利規(guī)模上行業(yè)領(lǐng)先。

2016年3月和5月，公司兩次漲價，漲價幅度在5%-14%不等，涉及的漲價產(chǎn)品2015年?duì)I業(yè)收入占比達(dá)30%。漲價周期的來臨，有利于盈利能力的提升。2015年底公司基酒量為33萬噸，存貨價值將跟隨價格漲升進(jìn)一步體現(xiàn)，尤其是其中年份長的基酒價值提升空間較大。

公司正在加大對“古越龍山”和“女兒紅”品牌和黃酒文化的推廣力度（投資拍攝的電視劇《女兒紅》有望于2016年播出），加快黃酒釀造裝備和工藝流程的自動化改造。公司的國企改革尚未提到議事日程。

技術(shù)面看，2016年1月28日公司股價跌至2015年至今的最低點(diǎn)（7.82元），此后呈震蕩上行走勢，當(dāng)前均線、K線等技術(shù)形態(tài)良好，最近兩周成交量明顯增加，股價有望依托均線穩(wěn)步上行?？芍攸c(diǎn)關(guān)注，考慮逢低、適量介入、中線持有（下方重要支撐位9元可設(shè)為止損位）。

2、會稽山（601579）

公司歷史悠久，會稽山品牌始于1743年，位居黃酒行業(yè)前三。公司于2014年8月25日上市，目前總股本4億，流通股本2.48億，2016年一季報顯示每股凈資產(chǎn)為3.90元，一季度每股收益0.15元，動態(tài)PE為20.05倍。

公司擬定增募資18億元投資主業(yè)。2015年6月12日公告擬13.86元/股非公開發(fā)行1.3億股，其中4億元用于收購烏氈帽酒業(yè)100%股權(quán)項(xiàng)目，8160萬元用于收購紹興縣唐宋酒業(yè)100%股權(quán)。2016年2月24日，公司非公開發(fā)行股票申請已獲得證監(jiān)會發(fā)行審核委員會的審核通過。烏氈帽是黃酒行業(yè)中排名第七的企業(yè)，唐宋酒業(yè)是一家老牌紹興本地黃酒企業(yè)，收購?fù)瓿珊蠊镜男袠I(yè)競爭力將大幅提升。

3、金楓酒業(yè)（600616）

公司是全國黃酒龍頭企業(yè)之一，全資子公司上海金楓釀酒公司擁有石庫門、和酒、金楓、儂好等品牌。公司早在1992年9月29日即已上市（原股票簡稱為“第一食品”），控股股東為上海市糖業(yè)煙酒(集團(tuán))公司，實(shí)際控制人為光明食品集團(tuán)。目前總股本5.15億，流通股本4.88億，2016年一季報顯示每股凈資產(chǎn)為3.92元，一季度每股收益0.12元，動態(tài)PE為20.21倍。

公司積極實(shí)施對外并購，2015年成功收購無錫振太酒業(yè)100%股權(quán)。2016年，公司將進(jìn)一步聚焦市值管理主線，推動業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。