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前言導(dǎo)讀：

市場(chǎng)在春季行情中走出了一波喜人的反彈走勢(shì)，從虛擬現(xiàn)實(shí)、新能源等概念的狂歡，到黑色系、能源類個(gè)股的強(qiáng)勢(shì)逼空。諸大板塊中依然有少數(shù)跟不上節(jié)奏的的行業(yè)，白酒行業(yè)就是其中之一，作為A股中地位頗高的的板塊，白酒盯著防御性強(qiáng)、長(zhǎng)期滯漲、周期向好、業(yè)績(jī)改善、洗牌在即等諸多標(biāo)簽。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年白酒行業(yè)共計(jì)完成9起兼并收購(gòu)案，這是自12年白酒行業(yè)步入周期底部后，并購(gòu)案數(shù)量連續(xù)提速的第三年，而白酒行業(yè)新增產(chǎn)能的明顯下降帶來(lái)了該行業(yè)獨(dú)辟蹊徑的供給側(cè)改革投資思考。

另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2015年白酒行業(yè)收入規(guī)模約5600億元，同比增長(zhǎng)約7%。而統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)口徑為年產(chǎn)值2000萬(wàn)元以上規(guī)模企業(yè)，預(yù)計(jì)大量規(guī)模以下企業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)際上的白酒行業(yè)增長(zhǎng)速度應(yīng)該更低，或基本為零增長(zhǎng)。

與行業(yè)延續(xù)低迷的態(tài)勢(shì)不同，白酒龍頭的業(yè)績(jī)卻較為喜人，超行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭斐闪税拙菩袠I(yè)的分化成長(zhǎng)。2016年春節(jié)期間，貴州茅臺(tái)銷售同比增速10%左右；五糧液終端銷售增速5-10%，但一季度經(jīng)銷商打款已超過(guò)全年任務(wù)60%；瀘州老窖中高端品牌同比增長(zhǎng)50%左右，整體增速應(yīng)在10%左右；古井貢酒同比增長(zhǎng)15-20%左右；洋河股份同比增長(zhǎng)10%左右。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，一季度知名酒企大量應(yīng)收賬款的提前變現(xiàn)，給了企業(yè)充分了凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)空間，全年業(yè)績(jī)基本可以保持穩(wěn)定增速。在A股市場(chǎng)即將迎來(lái)2016中報(bào)窗口期之際，部分龍頭酒企的股價(jià)表現(xiàn)值得期待。

背景解析：

自4月28日晚間，五糧液集團(tuán)共公布一季報(bào)稱，五糧液公司一季度營(yíng)收、凈利同比增長(zhǎng)約31%，且一季度末，公司預(yù)收款去年年末大增2.4倍起，白酒行業(yè)似乎像一個(gè)蘇醒的龍頭，終于引來(lái)了爆發(fā)的前夜。事實(shí)上，早些時(shí)間行業(yè)的其他龍頭，如貴州茅臺(tái)、洋河股份一季度也均實(shí)現(xiàn)了10%以上的增長(zhǎng)。行業(yè)龍頭集體報(bào)喜極有可能帶領(lǐng)板塊走出低潮期，迎來(lái)新的拐點(diǎn)。

從草根調(diào)研來(lái)看，目前我國(guó)的人均白酒消費(fèi)量已達(dá)到較高水平。2014年我國(guó)人均烈酒消費(fèi)量達(dá)9.2升，遙遙領(lǐng)先全球平均水平。傳統(tǒng)烈酒消費(fèi)地區(qū)人均烈酒消費(fèi)量也小于我國(guó)。因此可見，縱向的持續(xù)滲透在白酒行業(yè)的不可持續(xù)。可以說(shuō)，精細(xì)化管理、良好的渠道鋪設(shè)、消費(fèi)者口耳相傳的肯定將是酒企賴以生存的必要條件。

核心邏輯：

從目前的行業(yè)龍頭復(fù)蘇跡象來(lái)看，受制于宏觀經(jīng)濟(jì)壓力以及市場(chǎng)投資環(huán)境影響，整個(gè)行業(yè)的全面復(fù)蘇可能性較小，但龍頭品種的階段性投資者機(jī)會(huì)已經(jīng)凸顯，高端白酒業(yè)績(jī)基本無(wú)憂。以剛剛公布一季度報(bào)的五糧液為例，截至一季度末，公司預(yù)收款去年年末大增2.4倍。預(yù)收款的大幅增加，源于經(jīng)銷商的積極打款，其側(cè)面反應(yīng)的是酒品的銷量回暖帶來(lái)的公司回款能力的提升。而從目前的消費(fèi)習(xí)慣來(lái)看，隨著國(guó)民收入的日趨提升，100元以下的白酒產(chǎn)品已無(wú)法滿足消費(fèi)需求，100-500元的中檔白酒產(chǎn)品將是今后酒企角力的主戰(zhàn)場(chǎng)。

小編認(rèn)為白酒品種投資應(yīng)該把握兩條主線：

其一，并構(gòu)洗牌刷新生態(tài)，新龍頭有望應(yīng)運(yùn)而生。去產(chǎn)能與酒企生命線息息相關(guān)，白酒行業(yè)的供給側(cè)改革未能像鋼鐵、煤炭業(yè)那樣大張旗鼓，過(guò)剩的產(chǎn)能也只能依靠市場(chǎng)慢慢消化，在這個(gè)緩慢的過(guò)程中，有品種價(jià)值，但是經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)將會(huì)被兼并收購(gòu)。居高不下的酒企數(shù)量與持續(xù)的行業(yè)低谷嚴(yán)重背離，整合洗牌勢(shì)在必行。

 其二，品牌口碑決勝未來(lái)，銷量?jī)r(jià)格皆蠢蠢欲動(dòng)。產(chǎn)品鏈完整，市場(chǎng)認(rèn)可度較高，在消費(fèi)者中口碑較好的酒企，將迎來(lái)再度提升渠道盈利能力，進(jìn)一步提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)會(huì)。

標(biāo)的聚焦：

古井貢酒（000596）

4 月27 日公司公告，公司與武漢天龍、自然人閻泓冶三方就收購(gòu)黃鶴樓酒業(yè)51%股權(quán)事項(xiàng)簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。從披露數(shù)據(jù)看，黃鶴樓估值16.1 億元，按照前期草根調(diào)研，黃鶴樓酒業(yè)15 年5 億左右，對(duì)價(jià)3.2 倍PS，考慮到公司品牌基礎(chǔ)和發(fā)展?jié)摿?，估值合理。從董事?huì)及管理層安排看，黃鶴樓納入古井的管理體系，有助于古井對(duì)黃鶴樓管理輸出、人才輸出和營(yíng)銷模式輸出。從披露的業(yè)績(jī)承諾看，黃鶴樓17 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)8 億元收入，0.89 億凈利潤(rùn)，21 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)20.4 億收入，2.2 億凈利潤(rùn)，年均增速20%。公司此次開啟了白酒行業(yè)并購(gòu)新步伐，綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步得到提升。

五糧液  （000858）

公司于2015年11月推出23億元定增計(jì)劃，拉開混改大幕。管理層也積極表示未來(lái)將進(jìn)一步提高分紅比率，從實(shí)際情況看，2015年分紅比率達(dá)到49%，顯著提高。公司釋放出更加關(guān)注資本市場(chǎng)關(guān)注公司市值的信號(hào)。未來(lái)可持續(xù)關(guān)注公司在市場(chǎng)化改革方面的動(dòng)向。受益于酒類銷量增長(zhǎng)，公司2016年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.25億元,同比增加31%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)29億元，同比增長(zhǎng)32%，對(duì)應(yīng)每股收益0.765元。好于我們此前預(yù)期。一季度毛利率70%,同比增加1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)。另外，公司領(lǐng)先的渠道優(yōu)勢(shì)為公司提價(jià)控量提供了保證，其順價(jià)措施推行順利。

金種子酒（600199）

2015 年四季度收入4.65 億、歸母凈利潤(rùn)0.14 億，分別下降11.23%、57.36%，收入端下滑幅度縮窄。15 年公司主要調(diào)整渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，核心主推產(chǎn)品再度升級(jí)，先后推出新版柔和、祥和超值裝、紅經(jīng)典等，在一批區(qū)域市場(chǎng)逆勢(shì)增長(zhǎng)，形成板塊運(yùn)作。公司的主要優(yōu)勢(shì)在于中高端酒的穩(wěn)定表現(xiàn)，以及潛在的并購(gòu)預(yù)期。

另外，小編解釋下標(biāo)的品種中為什么沒有貴州茅臺(tái)。并不是因?yàn)槊┡_(tái)不具備投資價(jià)值。恰恰相反的是，貴州茅臺(tái)是近10年投資回報(bào)居前列的上市公司，且其“國(guó)酒”的品牌價(jià)值極高。但是從普通投資者的角度來(lái)說(shuō)，其“過(guò)高”的股價(jià)嚴(yán)重壓縮了可操作性，過(guò)大的體量也制約了股價(jià)的彈性。而小編一味的強(qiáng)烈推薦只會(huì)像海市蜃樓一樣，虛無(wú)飄渺。