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【研報(bào)萃選】鈷行業(yè)值得期待,格林美對(duì)鈷的彈性很大

行業(yè)分析

鈷:新能源汽車(chē)上游關(guān)鍵材料

鈷是具有光澤的鋼灰色金屬,元素符號(hào) Co,具有高溫強(qiáng)度高、耐熱性好、耐腐蝕性高,與其他金屬的浸潤(rùn)性好等物理性質(zhì)。

主要用途:1、作為鋰電池正極材料,鈷酸鋰和三元材料的形式。2、作為高溫合金,廣泛應(yīng)用于飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)等航空航天領(lǐng)域。3、作為原材料,被用于合成硬質(zhì)合金,進(jìn)而制造切削工具、鉆頭等。4、在磁材領(lǐng)域用于生產(chǎn)Sm-Co合金、Al-Ni-Co合金以及稀土強(qiáng)力永磁性材料。5、化工行業(yè)、色釉料及其他領(lǐng)域。

目前全球手機(jī)、筆記本電腦和其他數(shù)碼產(chǎn)品的正極材料以鈷酸鋰為主,而鎳鈷鋰三元材料在新能源汽車(chē)領(lǐng)域應(yīng)用則方興未艾,特斯拉 Model S正是采用了松下的18650鎳鈷鋰三元材料(NCA)電池,未來(lái)鋰電池正極三元材料需求繼續(xù)高速增長(zhǎng)。

全球供需情況:供需平衡表將從2016年起逐步改善,逐步出現(xiàn)短缺。預(yù)計(jì)2016年小幅過(guò)剩,樂(lè)觀情景下有望短缺。

全球鈷儲(chǔ)量合計(jì)為720萬(wàn)噸, 集中分布在剛果(金)、澳大利亞、古巴、贊比亞和菲律賓等地,合計(jì)占全球總儲(chǔ)量近 80%。而中國(guó)鈷儲(chǔ)量?jī)H8萬(wàn)噸。

為應(yīng)對(duì)鈷儲(chǔ)量不足,美國(guó)國(guó)防部后勤局將鈷列入了關(guān)鍵原材料范疇 ,并通過(guò)收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)平抑市價(jià),但目前庫(kù)存量?jī)H301噸。歐盟也在《關(guān)鍵原材料研究報(bào)告2015》中將鈷列為歐盟高度緊缺的關(guān)鍵原材料之一。

2014 年全球鈷礦產(chǎn)量11.2萬(wàn)噸,其中剛果(金)產(chǎn)量高達(dá)5.6萬(wàn)噸,全球鈷礦山產(chǎn)量集中度依舊較高, 剛果(金)、中國(guó)和加拿大鈷礦產(chǎn)量占比合計(jì)近 65%。中國(guó)盡管儲(chǔ)量占比僅 1.11%,但產(chǎn)量達(dá)到 7200 噸,占全球產(chǎn)量之比達(dá) 6.43%。全球鈷礦產(chǎn)出也主要來(lái)自銅鈷、鎳鈷伴生。

供給端,CDI、Roskill等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)仍將保持4%的低速增長(zhǎng),增加主要來(lái)自剛果(金)、澳大利亞等地的項(xiàng)目投產(chǎn)。主要供給來(lái)源是鈷礦山(約82%)和再生精煉鈷(約18%)。在鈷礦價(jià)格低迷的背景下,未來(lái)3年新增項(xiàng)目有限,鈷礦供給增速有望逐步回落。

全球鈷需求主要集中在電池材料、高溫合金和硬質(zhì)合金等領(lǐng)域,其中鋰電池占比高達(dá)41%。中國(guó)鈷需求尤其集中在電池材料領(lǐng)域,占比高達(dá)77.01%。需求端仍將保持6.5%的增速,需求增長(zhǎng)主要來(lái)自新能源汽車(chē)需求帶來(lái)的三元材料用鈷量大幅增長(zhǎng)(每年將帶來(lái)8000噸新增金屬鈷需求),高溫合金需求穩(wěn)步增長(zhǎng),硬質(zhì)合金需求放緩。

風(fēng)險(xiǎn)提示:鈷礦供給超預(yù)期;新能源汽車(chē)需求不達(dá)預(yù)期。

(以上內(nèi)容,均由安信證券研報(bào)(分析師齊丁、衡昆)原文選摘)

【鈷價(jià)分析】

供需結(jié)構(gòu)變局之年,鈷價(jià)有望厚積薄發(fā)。

2016年,鈷供需結(jié)構(gòu)有望3年來(lái)首次轉(zhuǎn)為短缺。

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鈷價(jià)仍在歷史地位,上方空間巨大。據(jù)長(zhǎng)江有色網(wǎng)報(bào)價(jià),2007年鈷價(jià)最高89萬(wàn)元/噸,相比目前19.9萬(wàn)/噸的歷史低價(jià),高出447%。近十年鈷價(jià)下跌,主要源于銅、鎳礦山大量投放,以及3C電子領(lǐng)域消費(fèi)增速回落。但2016年眾多利好出現(xiàn),一是中國(guó)新能源汽車(chē)高速發(fā)展,三元鋰電池有望快速增長(zhǎng),帶動(dòng)鈷原料的需求;二是新增礦山有限,制約供給;三是嘉能可、淡水河谷部分銅鈷礦山減產(chǎn),削減供應(yīng)。

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觀點(diǎn):鈷,或是下一個(gè)“碳酸鋰”。現(xiàn)有產(chǎn)能保持平穩(wěn),新增產(chǎn)能較為有限,需求受益于新能源汽車(chē)快速放量,2016 年起或出現(xiàn)供給缺口。價(jià)格持續(xù)在底部盤(pán)整,上漲空間巨大。未來(lái)值得重點(diǎn)關(guān)注。

(以上內(nèi)容,均由國(guó)金證券研報(bào)(分析師賀國(guó)文)原文選摘)

重點(diǎn)個(gè)股

1、格林美(002340):被市場(chǎng)忽視的新能源汽車(chē)標(biāo)的

格林美對(duì)鈷的彈性非常大 。公司鈷的金屬量能達(dá)到1.5 萬(wàn)噸,是全國(guó)最大的鈷供應(yīng)商之一,甚至不遜于華友鈷業(yè)。從三方面都可以核實(shí)公司鈷供應(yīng)商的龍頭地位:(1)從原料端來(lái)看,公司每年進(jìn)口鈷精礦折合金屬量1.1萬(wàn)噸左右, 加上國(guó)內(nèi)回收電池廢料提煉鈷折合金屬量4000噸左右,即公司每年鈷金屬量1.5 萬(wàn)噸;(2)從產(chǎn)品端來(lái)看,公司每年四氧化三鈷產(chǎn)量1萬(wàn)噸(折合鈷金屬量接近8000噸),做硬質(zhì)合金的鈷粉2000-3000噸,三元前驅(qū)體2.5萬(wàn)噸(折合鈷金屬量5000噸),從產(chǎn)品端看公司鈷金屬量也是1.5萬(wàn)噸;(3)從收入端來(lái)看,公司15年四氧化三鈷收入15.3億,鈷粉收入3.8億,鈷片收入2.7億,僅披露的鈷產(chǎn)品收入就達(dá)到21.8億(其他還有三元材料),與華友鈷業(yè)鈷產(chǎn)品22.8億的收入相當(dāng)。

格林美分拆估值顯著低估。公司先前不管是從廢舊電池回收鈷鎳、還是后來(lái)做家電拆解和汽車(chē)拆解都證明了自己的競(jìng)爭(zhēng)力,在這些領(lǐng)域都做到了行業(yè)龍頭的地位,現(xiàn)在大力布局新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈,和國(guó)內(nèi)大客戶(hù)及國(guó)際大廠深度合作,有望打造公司未來(lái)新的增長(zhǎng)極。公司每塊業(yè)務(wù):(1)廢舊電池回收鈷鎳等傳統(tǒng)回收業(yè)務(wù);(2)電子廢棄物和汽車(chē)拆解;(3)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的布局;這三塊業(yè)務(wù)分拆來(lái)看都能看到近百億的估值,再加上并購(gòu)的公司,公司長(zhǎng)遠(yuǎn)看有望做到300億市值。我們認(rèn)為格林美不管是在鈷的業(yè)績(jī)彈性、以及新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的完善布局都被市場(chǎng)所忽視,屬于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的黑馬股。

2、華友鈷業(yè)(603799):鈷業(yè)龍頭,新材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展

公司是國(guó)內(nèi)最大的鈷生產(chǎn)企業(yè)之一,鈷產(chǎn)品產(chǎn)量位居世界前列。2015年公司鈷化學(xué)品產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到2.3萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為25%。

鈷資源自給率繼續(xù)提升,保障公司原材料供應(yīng)。公司從剛果金子公司自給原料大幅增加,占當(dāng)期原料采購(gòu)總量的70%。同時(shí)擴(kuò)大了資源控制量,子公司CDM 公司完成了對(duì)剛果(金)PE527 采礦權(quán)的收購(gòu),公司鈷資源量從1.57萬(wàn)噸提升至6.98萬(wàn)噸。此外,CDM通過(guò)技術(shù)改造進(jìn)一步提升了粗制氫氧化鈷的生產(chǎn)能力,全年生產(chǎn)粗制氫氧化鈷3840 噸金屬量,較上年增加278%。

新材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展,公司正逐步從一家鈷原料的供應(yīng)商轉(zhuǎn)化為新能源汽車(chē)關(guān)鍵材料的供應(yīng)商。公司IPO募投項(xiàng)目加大了對(duì)下游新材料開(kāi)發(fā)力度,特別是純電動(dòng)汽車(chē)和混合動(dòng)力汽車(chē)電池用正極材料前驅(qū)體業(yè)務(wù)的發(fā)展,公司部分產(chǎn)品已經(jīng)在新能源汽車(chē)領(lǐng)域中應(yīng)用。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):預(yù)計(jì) 2016-2018 年公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為3072、16296和22199萬(wàn)元,EPS分別為0.06、0.30和0.41元。新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)引領(lǐng)鈷下游需求,公司作為國(guó)內(nèi)鈷行業(yè)龍頭將充分受益,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:鈷、銅、鎳產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);海外礦山開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn);公司現(xiàn)金流較為緊張風(fēng)險(xiǎn)。

(以上內(nèi)容,均由興業(yè)證券研報(bào)(分析師任志強(qiáng)、邱祖學(xué))原文選摘)


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