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行業(yè)熱點

【有色】湖南黃金，繼續(xù)買入，十問銻，全景解析銻行業(yè)

銻需求穩(wěn)步增長：銻主要用作阻燃劑（占全球銻消費(fèi)量的70%），并可用于蓄電池、軍工等領(lǐng)域；中國是第一大銻消費(fèi)國（50%）。需求整體平穩(wěn)增長，在阻燃劑領(lǐng)域可替代性較弱。同時，銻需求季節(jié)性強(qiáng)，下游客戶多集中于上半年進(jìn)行采購。

銻供給集中，產(chǎn)量快速回落：銻資源集中于中國、俄羅斯等地，可開采年限僅13年，屬稀缺資源。全球銻供給集中于中國（近80%），中國的產(chǎn)出又集中于湖南（80%）。因國內(nèi)加強(qiáng)環(huán)保控制及價格持續(xù)回落，私挖亂采和正規(guī)企業(yè)減產(chǎn)，銻品月產(chǎn)量由峰值3.5萬噸降到不足1.5萬噸。

國內(nèi)銻產(chǎn)業(yè)鏈劇烈收縮：2015年以來，銻冶煉關(guān)停/減產(chǎn)產(chǎn)能為5萬噸以上（全球最大銻企閃星銻業(yè)4月15日關(guān)停了2.2萬噸冶煉產(chǎn)能），約占到產(chǎn)出的30%。而剩余的在產(chǎn)產(chǎn)能除湖南黃金以外，產(chǎn)能利用率維持在60%已是十分艱難；預(yù)計平均有50-60%的產(chǎn)能停產(chǎn)。產(chǎn)能收縮的原因是，銻價低迷，企業(yè)大幅虧損（銻錠單噸虧損達(dá)1萬元）；環(huán)保壓力，推動了冷水江地區(qū)銻礦、冶煉企業(yè)整合，并導(dǎo)致了廣西河池地區(qū)冶煉廠關(guān)停。因此，銻企復(fù)產(chǎn)之路不會很順暢。

流通庫存不足一個季度：目前，銻的社會庫存中：上游企業(yè)掌握了約2萬噸，國內(nèi)外貿(mào)易商和下游需求企業(yè)庫存很少。泛亞銻錠庫存有1.8萬噸左右，影響多在心理層面。而且?guī)齑嬉延胁簧儆糜谫|(zhì)押融資。同時，國儲有望在今年5-6月份進(jìn)行一次萬噸級別的收儲。因此，從13年至今的冗余庫存量將近有80%基本處于或?qū)⑻幱凇氨绘i定”狀態(tài)中，流通庫存不足一個季度：不用過分擔(dān)心庫存對價格的影響。

銻價已經(jīng)確立了周期底部，有望上漲30%：基于“高停產(chǎn)率、低流通庫存、收儲、需求集中采購”等四個方面的考慮，2016年上半年，銻價會迎來上漲的最佳窗口期?？紤]到刺激復(fù)產(chǎn)價格，銻價漲30%即到5萬元/噸的水平概率很大。若中國對私挖亂采和走私再出更多重拳，無疑更有利于價格上漲。

重申，“買入”湖南黃金：湖南黃金是國內(nèi)數(shù)一數(shù)二的銻供應(yīng)商，擁有銻儲量約22萬噸，2015年銻品產(chǎn)量超過了3萬噸。銻業(yè)務(wù)毛利占比約30%，作為A股唯一的銻資源股，公司是銻價周期上行期的最直接受益標(biāo)的，根據(jù)測算，銻價每上漲1000元，公司EPS增厚0.03元，若氧化銻從3萬元上漲30%，公司EPS將從0.07元升至0.36元（未考慮定增攤?。?。且定增完成后公司各項業(yè)務(wù)將再上一臺階（定增價為8.21元）。因此，重申湖南黃金“買入”評級?。ㄖ行沤ㄍ?，謝鴻鶴）

【化工】鹽改即將出臺，產(chǎn)銷分離將被打破，優(yōu)化專營是方向

隨著2014年4月發(fā)改委公布《食鹽專營許可證管理辦法》廢止，市場普遍預(yù)期國務(wù)院《食鹽專營辦法》亦將廢除，經(jīng)過兩年的反復(fù)近期國家發(fā)改委在鹽業(yè)體制改革座談會上明確了改革方案即將出臺，預(yù)計時間點在四月底前，主要的改革框架為優(yōu)化專營，預(yù)計政策的核心主要有兩點，從2017年1月1日起允許體制內(nèi)的98家制鹽企業(yè)進(jìn)入流通領(lǐng)域，鹽業(yè)公司等批發(fā)銷售企業(yè)可以跨區(qū)域運(yùn)營。優(yōu)化專營使得體制外的企業(yè)在全部放開前只能望洋興嘆，按市場化方式建立渠道、品牌和制定價格可能是改革的主要方向和目的。

改革影響如何？如果鹽業(yè)專營制度放開，最大的變化在于，食鹽將從管制商品回歸其調(diào)味品和快速消費(fèi)品的本質(zhì)。商業(yè)運(yùn)營上的重要變化包括：1）原有的按計劃進(jìn)行生產(chǎn)銷售的模式將被市場化的生產(chǎn)分銷模式取代；2）專營制度下食鹽無需品牌，目前的食鹽品牌主要是各省鹽業(yè)公司地方品牌，鹽的品質(zhì)保證依靠國家信用背書，消費(fèi)者對鹽品牌認(rèn)知度很低；放開后品牌的力量將大大增強(qiáng)，品牌營銷的作用將大大增強(qiáng)。目前制鹽企業(yè)食鹽出廠價約400-500元/噸，終端零售價格可以高達(dá)2500-3000元，價差巨大，利潤主要分布在鹽業(yè)公司和各級渠道。鹽改后，原有的國家管控價格、生產(chǎn)、批發(fā)和零售的機(jī)制將會打破，原有的利潤分配比例也將重新規(guī)劃，對于新進(jìn)入者，可以縮短渠道，價差可以轉(zhuǎn)化為營銷費(fèi)用打造強(qiáng)勢品牌，同時提高自身的毛利率。
　　放開后的價格戰(zhàn)？預(yù)計放開后普通食鹽的價格會由于各方搶占市場出現(xiàn)下滑，但食鹽的價格便宜以及必需品的特性決定了消費(fèi)者的價格敏感度很低。而且隨著人們對健康意識的日益增強(qiáng)，品種鹽是未來必然的發(fā)展方向，目前品種鹽占國內(nèi)食鹽消費(fèi)量的比例不足10%，和發(fā)達(dá)國家相差甚遠(yuǎn)，因此從長期來看，我國的食鹽價格是個上漲的趨勢。
　　投資建議：維持行業(yè)看好評級，鹽改呼之欲出，建議關(guān)注短期主題性機(jī)會。首推已提前在：全國完成渠道和品牌布局且機(jī)制靈活的民營制鹽龍頭新都化工（擁有30萬噸品種鹽產(chǎn)能且已經(jīng)和全國15個省的鹽業(yè)公司合作，多為建立合資企業(yè)，且已在部分省份運(yùn)行雙品牌）。同時關(guān)注有江蘇省鹽業(yè)集團(tuán)為大股東背景的井神股份（公司目前食鹽銷量約為70萬噸/年，占國內(nèi)總量的8.8%，集團(tuán)、體量、品牌優(yōu)勢也將主力其在放開后的初期迅速完成市場布局）。涉及鹽改其他上市公司有云南鹽化（40萬噸食用鹽且獨霸一方）、三友化工（13萬噸食鹽）。（申銀萬國，馬昕曄；麥土榮）

重點個股

東方國信（300166）：橫縱向同步推進(jìn)，大數(shù)據(jù)龍頭騰飛在即

事件：東方國信發(fā)布2015年報，全年實現(xiàn)營收9.31億（+51.33%），凈利潤2.29億（+68.49%）。2016年一季度實現(xiàn)營收1.84億（+49.44%），凈利潤3331萬（+38.93%）。公司另公告限制性股票激勵計劃，擬以12.26元/股的價格向中層管理人員、核心業(yè)務(wù)及技術(shù)人員共計451人授予999萬股，占總股本的1.77%。公司另公告非公開發(fā)行價格確定為22.88元/股。

“內(nèi)生+外延”戰(zhàn)略成效得到事實驗證：2015年整體業(yè)績超預(yù)期。1）成本方面，毛利率較去年同期略降1.31ppt。2）費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率較去年同期下降1.72ppt，其中銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別下降0.73ppt和1.49ppt，成本與費(fèi)用均得到有效控制。3）利潤方面，屹通信息、北科億力和炎黃新星等子公司合計貢獻(xiàn)并表利潤約9200萬（2014年主要子公司并表利潤合計約2500萬）。除cotopaxi，其余子公司均完成業(yè)績目標(biāo)，剔除外延并表因素，公司的內(nèi)生增速仍然較為可觀，且強(qiáng)勁增長勢頭在2016一季度得到了延續(xù)。

大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)邁向“縱深”時代。2016年公司將在現(xiàn)有“廣度”的基礎(chǔ)上極力拓展大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的“深度”：1）技術(shù)創(chuàng)新方面，推進(jìn)自主核心技術(shù)與能力的平臺化、產(chǎn)品化包裝及獨立運(yùn)作；布局機(jī)器學(xué)習(xí)與人工智能，以及圖像識別、文本挖掘等非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)處理技術(shù)；打造端到端的平臺化產(chǎn)品，構(gòu)建大數(shù)據(jù)行業(yè)云平臺；打造面向能力開放與數(shù)據(jù)運(yùn)營的虛擬化技術(shù)與組件化技術(shù)。2）商業(yè)模式方面，集中資源拓展基于大數(shù)據(jù)的新商業(yè)模式，通過Saas+Daas相結(jié)合的商業(yè)模式，為行業(yè)客戶提供咨詢服務(wù)、精準(zhǔn)營銷落地、金融征信等產(chǎn)品或服務(wù)，推動大數(shù)據(jù)運(yùn)營實踐，特別是圍繞保險、汽車、快銷等主要行業(yè)客戶，實現(xiàn)大數(shù)據(jù)運(yùn)營的有效落地。3）人才培育方面，持續(xù)推動股權(quán)激勵、創(chuàng)新激勵等模式；打造集創(chuàng)業(yè)空間、創(chuàng)業(yè)資金、大數(shù)據(jù)云平臺、管理支撐平臺為一體的創(chuàng)業(yè)加速空間，吸納國內(nèi)外優(yōu)秀人才。4）資本運(yùn)作方面，堅持內(nèi)生+外延雙輪發(fā)展，圍繞公司業(yè)務(wù)與市場布局開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源整合，放眼全球、立足國內(nèi)，布局新行業(yè)與新技術(shù)，匯聚創(chuàng)新性的公司與團(tuán)隊。（招商證券，劉澤晶；徐文杰；黃斐玉）