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行業(yè)分析

【新能源汽車(chē)】仍是最確定的投資機(jī)會(huì)

政策方面：1、上海發(fā)布鼓勵(lì)電動(dòng)汽車(chē)充換電設(shè)備扶持辦法，在具體細(xì)則上，專(zhuān)用、公用充換電設(shè)施在建設(shè)環(huán)節(jié)中，對(duì)設(shè)備給予30%補(bǔ)貼，并設(shè)立上限；并在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)補(bǔ)貼。2、深圳快遞公司承諾采用電動(dòng)物流車(chē)，已有5家企業(yè)簽訂。3、首張新能源汽車(chē)“準(zhǔn)生證”將花落北汽。4、籌劃中的汽車(chē)行業(yè)碳積分制度，或?qū)⒂?月或稍后出臺(tái)，該制度的出臺(tái)無(wú)疑有利于新能源汽車(chē)的加快推廣。

數(shù)據(jù)方面：1、4月新能源乘用車(chē)銷(xiāo)售2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.5倍；4 月新能源汽車(chē)生產(chǎn)31266輛，銷(xiāo)售31772 輛，環(huán)比增幅分別達(dá)24%和39%，與去年同期相比，增長(zhǎng)幅度分別為178.3%和190.6%。2、發(fā)改委牽頭調(diào)查：2015 年末，調(diào)查的19 家主要車(chē)用動(dòng)力電池企業(yè)產(chǎn)能305億瓦時(shí)，12家主要車(chē)用驅(qū)動(dòng)電機(jī)企業(yè)驅(qū)動(dòng)電機(jī)產(chǎn)能為70萬(wàn)臺(tái)。

投資策略：我們認(rèn)為目前仍是較好的投資時(shí)期（下半年是需求旺季，二季度因政策調(diào)整帶來(lái)布局良機(jī)），建議從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、乘用車(chē)（延伸到三元鋰電、三元材料等）、運(yùn)營(yíng)（延伸到充電樁）等環(huán)節(jié)尋找業(yè)績(jī)和景氣度同時(shí)處于上升周期的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注公司：1、動(dòng)力電池：猛獅科技、國(guó)軒高科、比亞迪；2、材料公司：新宙邦、天賜材料、多氟多、當(dāng)升科技、滄州明珠、杉杉股份、融捷股份；3、新能源汽車(chē)運(yùn)營(yíng)：合康變頻、猛獅科技、納川股份；4、充電樁大規(guī)模設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營(yíng)：北巴傳媒、科陸電子、眾業(yè)達(dá)；5、新能源汽車(chē)電池模組、電機(jī)、電控系統(tǒng)：正海磁材、信質(zhì)電機(jī)、金杯電工。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持低于預(yù)期；新能源汽車(chē)發(fā)展低于預(yù)期。

(本節(jié)內(nèi)容，原文選摘自5月16日信達(dá)證券研報(bào)（分析師郭荊璞、劉強(qiáng)）)

重點(diǎn)個(gè)股

信質(zhì)電機(jī)（002664）：業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，看好新能源汽車(chē)動(dòng)力總成高端布局

汽車(chē)零部件毛利率提升，電動(dòng)車(chē)部件料將釋放業(yè)績(jī)。公司是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)上游法雷奧、博世、雷米等國(guó)際巨頭的長(zhǎng)期供應(yīng)商，主營(yíng)汽車(chē)發(fā)電機(jī)定子及總成、微特電機(jī)轉(zhuǎn)子等零部件，公司先進(jìn)的繞卷鐵芯制造工藝使其長(zhǎng)期保持較高的市占率，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣情況下，公司通過(guò)提升生產(chǎn)效率，將主營(yíng)的汽車(chē)零部件整體毛利率提升3個(gè)百分點(diǎn)。2016年，公司的汽車(chē)轉(zhuǎn)子等配件也獲市場(chǎng)認(rèn)可，預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)品的不斷滲入，未來(lái)兩年主業(yè)都將保持20%以上的較高增速。同時(shí)公司為新能源汽車(chē)總成提供的電機(jī)、電控、及相關(guān)定轉(zhuǎn)子部件也料將在今年放量，我們預(yù)計(jì)至少將貢獻(xiàn)2 億元收入。

收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電機(jī)、電控標(biāo)的，打造新能源汽車(chē)動(dòng)力總成平臺(tái)。公司之前并購(gòu)了蘇州和鑫電氣（永磁式電機(jī)供應(yīng)商）24%股權(quán)，臺(tái)灣富田電機(jī)（特斯拉交流異步電機(jī)供應(yīng)商）子公司上海鑫永 75%股權(quán)，又于2015年與蘇州和鑫共同注資1億元成立蘇州艾麥，參股頂級(jí)電控商RMS40%股權(quán)，從而成為我國(guó)極少數(shù)在感應(yīng)式與永磁式電機(jī)領(lǐng)域都完整布局的廠商。目前公司的動(dòng)力總成系統(tǒng)已打入申龍等核心客戶(hù)，我們預(yù)計(jì)2016年蘇州艾麥有望貢獻(xiàn)收入8000萬(wàn)元，并帶領(lǐng)其他汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

獨(dú)家交流電機(jī)技術(shù)布局特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。目前我國(guó)大多數(shù)新能源汽車(chē)都采用永磁同步電機(jī)，此類(lèi)電機(jī)難以實(shí)現(xiàn)高轉(zhuǎn)速，因此海外特斯拉、寶馬電動(dòng)等公司傾向于使用交流異步電機(jī)。我國(guó)鑄銅轉(zhuǎn)子基礎(chǔ)工藝不高，而公司一直努力鉆研，通過(guò)與臺(tái)灣富田的合作，極有可能成為高轉(zhuǎn)速交流電機(jī)的第一個(gè)國(guó)產(chǎn)化廠商。另外特斯拉已正式考察蘇州，擬在當(dāng)?shù)亟◤S，我們認(rèn)為公司依托合作方與其之前的合作歷史，以及蘇州艾麥等子公司的當(dāng)?shù)夭季?，有望成為第一批為特斯拉供?yīng)部件的廠商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)融合失敗。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：給予2018年EPS預(yù)測(cè)1.2元。當(dāng)前股價(jià)26.83元，對(duì)應(yīng)2016-18年P(guān)E分別為37/29/22倍。鑒于公司在新能源汽車(chē)動(dòng)力總成行業(yè)的布局及轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.5元。

(本節(jié)上述內(nèi)容，原文選摘自4月20日中信證券研報(bào)（分析師王海旭）)

方正電機(jī)（002196）：本部電機(jī)業(yè)務(wù)加大轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍電池加大產(chǎn)業(yè)整合

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司公布2016年一季報(bào)，由于并表上海海能和德沃仕，1Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.33億元，同比增長(zhǎng)20.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1813萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)227.7%。其中，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)309.5%至1648萬(wàn)元。基本符合我們的預(yù)期。公司同時(shí)預(yù)告預(yù)計(jì)2016上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.3~4.8倍至4870~5329萬(wàn)元。

上海海能訂單有所恢復(fù)，本部業(yè)務(wù)調(diào)整明顯。3月開(kāi)始隨著重卡行業(yè)逐步恢復(fù)，公司子公司上海海能訂單開(kāi)始明顯恢復(fù)，未來(lái)有望持續(xù)；而本部傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持調(diào)整，除了繼續(xù)加大對(duì)越南子公司的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移之外，也將對(duì)工業(yè)縫紉機(jī)馬達(dá)業(yè)務(wù)進(jìn)一步調(diào)整，對(duì)本部業(yè)務(wù)帶來(lái)一定拖累。目前公司麗水總部業(yè)務(wù)開(kāi)始全面加大對(duì)新能源汽車(chē)電機(jī)生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，未來(lái)有望全面轉(zhuǎn)向新能源汽車(chē)電機(jī)的生產(chǎn)，對(duì)未來(lái)本部的盈利將形成有利支撐。

參股新能源電池公司，繼續(xù)完善新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。前期公司參股33%的“上海方正新能電池科技”，正式由新能源電機(jī)業(yè)務(wù)開(kāi)始向動(dòng)力電池組的生產(chǎn)制造延伸，預(yù)計(jì)今年9月公司新能源汽車(chē)動(dòng)力電池組將正式生產(chǎn)下線，公司在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的布局更加完善，未來(lái)市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

估值與建議：公司前期受新能源汽車(chē)政策的不確定性對(duì)公司訂單有一定影響，未來(lái)隨著新能源汽車(chē)政策的逐步明朗，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。維持推薦評(píng)級(jí)。維持目標(biāo)價(jià)31.5元，對(duì)應(yīng)2016年51.6倍P/E。

風(fēng)險(xiǎn)：公司整合進(jìn)度低于預(yù)期。

(本節(jié)上述內(nèi)容，原文選摘自4月29日中金公司研報(bào)（分析師李正偉、奉瑋）)

大洋電機(jī)（002249）：電驅(qū)動(dòng)并表，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)共推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司一季度收入、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。一方面來(lái)自于上海電驅(qū)動(dòng)的并表，另一方面來(lái)自于家用電機(jī)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的回暖增長(zhǎng)。2016第一季度，收入13.48億元，同比增26.57%；歸母凈利潤(rùn)7477.86萬(wàn)元，同比增39.16%；綜合毛利率24.8%，同比增4.71%。公告2016年上半年凈利潤(rùn)區(qū)間為：1.77-2.22億元，同比增速20-50%。

電動(dòng)車(chē)動(dòng)力總成領(lǐng)軍企業(yè)。公司于2016年1月完成上海電驅(qū)動(dòng)100%股權(quán)交割，登頂國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)龍頭，合計(jì)市場(chǎng)占有率約30%。目前已形成近30萬(wàn)臺(tái)套產(chǎn)能。公司與國(guó)內(nèi)主流車(chē)企：北汽新能源、中通客車(chē)、北汽福田、揚(yáng)子江客車(chē)、蘇州金龍、廈門(mén)金龍等建立了良好合作關(guān)系，同時(shí)著力拓展與曙光集團(tuán)、浙江眾泰、長(zhǎng)沙眾泰、東風(fēng)汽車(chē)、上海汽車(chē)、青年汽車(chē)和珠海銀隆等車(chē)企的合作。2016年，保守預(yù)計(jì)上海電驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)約1.4-1.5億元。

電動(dòng)車(chē)運(yùn)營(yíng)深度布局。公司通過(guò)與泰坦、中新汽、小豬巴士等合作深度布局電動(dòng)車(chē)運(yùn)營(yíng)。前期攜手小豬巴士，推出黑馬速運(yùn)，進(jìn)軍智能物流。先期在中山古鎮(zhèn)物流園區(qū)等地展開(kāi)試點(diǎn)，打造同城物流領(lǐng)域神州與順豐。此外2016年，公司規(guī)劃中山地區(qū)，電動(dòng)車(chē)運(yùn)營(yíng)車(chē)數(shù)達(dá)5000輛，中新汽落地2-3萬(wàn)輛。未來(lái)通過(guò)搭配儲(chǔ)能充電服務(wù)、租金、大數(shù)據(jù)等模式，成為公司另一支柱性產(chǎn)業(yè)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)回暖。基于家用電機(jī)產(chǎn)業(yè)情況，我們判斷訂單已全線回暖，預(yù)計(jì)2016年收入恢復(fù)至10-15%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年歸屬母公司凈利潤(rùn)5.74億元、7.27億元，同比增長(zhǎng)68.22%、26.71%，對(duì)應(yīng)每股收益0.24元、0.31元。公司作為產(chǎn)業(yè)龍頭，給予一定估值溢價(jià)，給予合理價(jià)格區(qū)間13.2-14.4元，對(duì)應(yīng)2016年55-60X。維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

主要不確定因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

 (本節(jié)上述內(nèi)容，原文選摘自4月29日海通證券研報(bào)（分析師房青、牛品）)