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           王潔

    我國是世界最大的服裝生產(chǎn)國和出口國，也是世界快速增長的品牌服裝消費(fèi)市場(chǎng)，紡織服裝行業(yè)是我國消費(fèi)品生產(chǎn)三大支柱產(chǎn)業(yè)之一。綜觀2008年上半年，去年出口退稅政策作用顯現(xiàn)、人民幣加速升值、企業(yè)議價(jià)空間降低、從緊的貨幣政策造成的融資困難、各項(xiàng)成本上升壓力重重、國內(nèi)國際市場(chǎng)需求雙雙疲軟、外資信心不足抽逃撤離等等，幾乎所有不利行業(yè)發(fā)展的因素疊加在一起，使服裝行業(yè)在上半年步履維艱。不過不利因素是一把雙刃劍，短期來說必然導(dǎo)致行業(yè)增速出現(xiàn)一定的下降，特別是大量中小型企業(yè)陷入困境。但是從長期來看，不利因素加快行業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，使行業(yè)從原先數(shù)量增長型的增長模式向質(zhì)量增效型轉(zhuǎn)型。行業(yè)經(jīng)過整合轉(zhuǎn)型以后，將面臨更好的發(fā)展環(huán)境、更大的增長空間。

一、強(qiáng)勁內(nèi)需保證服裝業(yè)在未來5年內(nèi)仍呈景氣增長
   隨著國民經(jīng)濟(jì)的增長，居民可支配收入的增加，對(duì)服裝的支出也隨著增長，根據(jù)2000年來國內(nèi)人均GDP增長、人均可支配收入增長以及人均服裝支出的關(guān)系，可以得出，人均GDP增長1個(gè)百分點(diǎn)，可增加服裝市場(chǎng)需求約65億元。若未來幾年國內(nèi)人均GDP保持在9%左右的增長，則國內(nèi)服裝消費(fèi)市場(chǎng)將保持8.2%的增長，每年將新增服裝消費(fèi)約585億元。加之城市化進(jìn)程的加快、農(nóng)村生活條件的改善以及“人口紅利”等因素，預(yù)計(jì)未來5年服裝業(yè)將保持20%以上的增長速度。

二、個(gè)性化需求、行業(yè)環(huán)境加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)
    隨著國民經(jīng)濟(jì)增長，中、高收入人取得不斷增多，恩格爾系數(shù)下降，人們對(duì)衣著的要求越來越高，服裝逐漸從功能性需求演變?yōu)閭€(gè)性化需求。目前中高檔服裝市場(chǎng)需求為3547.41億元，點(diǎn)國內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)份額的36%。隨著城、鄉(xiāng)居民可支配收入提高，國內(nèi)服裝的中、高端市場(chǎng)還將進(jìn)一步擴(kuò)大。如此大的市場(chǎng)份額，必將促使企業(yè)對(duì)產(chǎn)品升級(jí)換代，獲取高額附加利潤。因此國內(nèi)服裝消費(fèi)的個(gè)性化需求增加，必然在未來對(duì)整個(gè)服裝產(chǎn)業(yè)升級(jí)起積極的推動(dòng)作用。另外，當(dāng)前的國際國內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境，低附加值產(chǎn)品必定沒有出路，大多數(shù)中小服裝企業(yè)為了避免淘汰出局，必須加大創(chuàng)新力度，提高產(chǎn)品附加值。因此不利的國內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

三、政策扶持優(yōu)勢(shì)，企業(yè)獲益匪淺
   1、退稅率回調(diào)將增加行業(yè)11%以上的凈利潤增長
近期，出口退稅率回調(diào)政策的傳聞不絕于耳，根據(jù)出口退稅調(diào)整的歷史、目前行業(yè)的出口狀況、以及決策層的一些動(dòng)向，預(yù)計(jì)上調(diào)出口退稅的可能性較大。假設(shè)從今年8月份開始服裝出口退稅提高4%，紡織出口退稅提高2%，那么出口退稅提高將會(huì)增加08年行業(yè)利潤140億元，預(yù)期增加08年行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤總額的11%。 
    2、降低加工貿(mào)易稅款保證金有利于減輕資金壓力
根據(jù)第一紡織網(wǎng)初步測(cè)算，2008年紡織服裝加工貿(mào)易需繳納臺(tái)帳保證金約74億元左右，如果今年下半年加工貿(mào)易保證金臺(tái)帳實(shí)現(xiàn)“空轉(zhuǎn)”，按保守的民間貸款半年期利率15.12%測(cè)算，則下半年加工貿(mào)易企業(yè)將減少貸款利息等費(fèi)用支出5.65億元左右。
如果上述二項(xiàng)政策得以實(shí)施，則紡織服裝行業(yè)有望通過退稅、減少利息支出等方法，新增毛利187億元，占到07年紡織服裝規(guī)模以及企業(yè)利潤總額的16%左右。

四、市場(chǎng)表現(xiàn)
   從08年上半年看，服裝類公司相對(duì)于紡織和化纖，業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好，收入、凈利潤增長率和毛利率都要高于其它兩個(gè)子行業(yè)。其中以內(nèi)銷為主的專營品牌和渠道模式創(chuàng)新的服裝類公司增長最為突出，其營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤增速均超過100%，從2008年2季度基金新增加的兩只重倉股：報(bào)喜鳥和七匹狼來看，均屬于這類公司，表示了機(jī)構(gòu)對(duì)這類公司良好成長性的認(rèn)同，從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，服裝行業(yè)跌幅31%，也明顯小于大盤，雖然服裝行業(yè)在基金的整體配置中仍屬低配置，但行業(yè)中個(gè)別盈利模式占有優(yōu)勢(shì)的公司以其高速的成長性仍具有較高的投資價(jià)值。

五、投資策略
受成本上漲、出口受阻等等不利因素影響，紡織服裝行業(yè)整體形勢(shì)不容樂觀，但品牌服裝作為整個(gè)行業(yè)的增長亮點(diǎn)，應(yīng)該是我們重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。品牌符合中國消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，品牌經(jīng)營代表了整個(gè)服裝行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于專營品牌的服裝類企業(yè)而言，銷售終端的經(jīng)營模式在某種程度上可以復(fù)制，渠道的拓張可以帶來企業(yè)的快速成長；作為終端消費(fèi)品，在通貨膨脹的大背景下，具有品牌的服裝企業(yè)具有一定的提價(jià)權(quán)。而這與出口企業(yè)目前所面臨的人民幣升值但又不能完全將成本轉(zhuǎn)移形成了對(duì)比。渠道的拓展和提價(jià)給品牌類公司帶來超預(yù)期增長，建議關(guān)注七匹狼、報(bào)喜鳥。此外，具有相對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)的細(xì)分行業(yè)成長龍頭（輔料、面料、配飾等）也是我們投資投資重點(diǎn)，建議關(guān)注偉星股份。

六、重點(diǎn)上市公司簡(jiǎn)介
1、偉星股份（002003）
    公司專業(yè)從事鈕扣、拉鏈、人造水晶鉆等服裝及家用紡織品輔料的研發(fā)、制造與銷售，是全球最大鈕扣生產(chǎn)企業(yè)之一。公司也是一家典型的小行業(yè)高成長的公司。其銷售規(guī)模和盈利增長一直保持持續(xù)快速增長態(tài)勢(shì)，更難能可貴的是在各項(xiàng)成本和費(fèi)用日益上漲的情況下，公司的毛利率和凈資產(chǎn)收益率一直保持一個(gè)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。公司所處行業(yè)是一個(gè)容量非常大，而且周期性非常不明顯的行業(yè)，未來整個(gè)子行業(yè)有望保持一個(gè)持續(xù)的增長，偉星股份在這個(gè)子行業(yè)當(dāng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力是非常突出的。它擁有一支20多年在行業(yè)內(nèi)管理人隊(duì)伍，對(duì)行業(yè)的把握非常深刻，同時(shí)公司在子行業(yè)內(nèi)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)也非常的突出。公司的產(chǎn)品目前以內(nèi)銷為主，所以它在整個(gè)紡織服裝行業(yè)里面塑造的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊相對(duì)較小。公司的產(chǎn)品定位于中高檔服飾、輔料。出口退稅的恢復(fù)就給出口產(chǎn)品帶來直接利好，而今年開始的所得稅率下調(diào)對(duì)公司的盈利增長更是錦上添花。預(yù)計(jì)公司未來三年盈利的復(fù)合增長率在37％左右，可重點(diǎn)關(guān)注。
2、七匹狼（002029）
    公司是國內(nèi)知名休閑服生產(chǎn)銷售企業(yè)，品牌認(rèn)知度較高，主導(dǎo)產(chǎn)品休閑服的市場(chǎng)綜合占有率多年來位居首位。公司一直將品牌和渠道作為發(fā)展的重點(diǎn)，跳出了國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營的模式。首先品牌定位以大眾為主，注重產(chǎn)品種類的豐富和已經(jīng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。公司在品牌宣傳方面也做出了自己的特色。未來公司在品牌方面將尋求產(chǎn)品系列的逐步豐富以及品牌的分層次建設(shè)。在渠道建設(shè)方面，以大眾定位為技術(shù)，公司的選址非常精準(zhǔn)，選擇全國各地的二三線城市，對(duì)于子行業(yè)的精確判斷，公司這幾年也抓住了快速擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。未來公司兩到三年的發(fā)展重點(diǎn)依然是通過渠道數(shù)量的快速增長和單件面積的提升以及渠道運(yùn)營質(zhì)量的提升實(shí)現(xiàn)公司銷售規(guī)模和盈利的持續(xù)增長。公司產(chǎn)品是以內(nèi)需為主，受行業(yè)沖擊的影響非常小。預(yù)計(jì)在國內(nèi)消費(fèi)升溫的背景下，未來3年業(yè)績(jī)將持續(xù)高速增長，可重點(diǎn)關(guān)注。
3、報(bào)喜鳥（002154）
公司主要從事中高檔男裝的生產(chǎn)與銷售，其產(chǎn)品在國內(nèi)具有較高的市場(chǎng)知名度。它與七匹狼比較類似。公司產(chǎn)品完全定位于內(nèi)銷，可以充分分享國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)帶來品牌服飾的需求增長。與國內(nèi)大多數(shù)服裝企業(yè)單純追求產(chǎn)能擴(kuò)張的成長路徑不同，公司自成立以來一直將品牌和渠道的建設(shè)放在最重要的位置，這也是公司相對(duì)國內(nèi)同行而言較為突出的優(yōu)勢(shì)之一。在品牌建設(shè)方面秉承“高端定位，精耕細(xì)作”的經(jīng)營理念，在渠道建設(shè)方面則是采取了穩(wěn)健的擴(kuò)張策略。因此，公司近年來在主營收入和凈利潤保持良好增長的情況下，依托產(chǎn)品提價(jià)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，主營毛利率在基數(shù)較高的情況下保持了持續(xù)增長態(tài)勢(shì)。此外，公司4月11日已將上海寶鳥過戶完畢，寶鳥成為公司的全資子公司，寶鳥公司主要業(yè)務(wù)為貼牌服裝和制服制作，07年銷售收入約2億元（相當(dāng)報(bào)喜鳥公司的42%），平均毛利率為30%左右，預(yù)計(jì)08年銷售增長在20%左右。08年寶鳥納入合并報(bào)表、報(bào)喜鳥公司的銷售收入將進(jìn)一步增長?？煞e極關(guān)注。