av激情网,18禁止免费网站,极品A∨成人片,91观看在线

通化東寶：深閨的生物制藥企業(yè)，高增長(zhǎng)潛力待挖掘

一、胰島素是公司的拳頭產(chǎn)品，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力

通化東寶（600867）是國(guó)內(nèi)胰島素行業(yè)的龍頭生物制藥企業(yè)，以重組人胰島素系列為主導(dǎo)產(chǎn)品。此外,公司的主要產(chǎn)品還包括鎮(zhèn)腦寧膠囊、東寶甘泰片、腦血康片等自主研發(fā)的國(guó)家級(jí)新藥產(chǎn)品。目前以胰島素為主要業(yè)務(wù)，已建成3000公斤人重組胰島素，50公斤重組胰蛋白酶和7000萬(wàn)支人重組胰島素制劑，其中4000萬(wàn)支為胰島素筆芯，3000萬(wàn)支西林瓶，并通過(guò)GMP認(rèn)證。

胰島素是治療糖尿病的一線藥品。糖尿病分為I 型、II 型和妊娠型三類，I 型屬原發(fā)型自身不能合成和分泌胰島素，屬于胰島素依賴型糖尿病，治療上必須使用胰島素，該型約占病人數(shù)近10%。II 型糖尿病是發(fā)病最多的糖尿病，約占90%，治療的初始階段可用生活調(diào)節(jié)加口服藥物方式，但30-40%的II 型糖尿病患者最終也必須使用胰島素。

據(jù)南方所統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前約有糖尿病人9200 萬(wàn)，確診人數(shù)約4000 萬(wàn)，并且這個(gè)數(shù)字還在不斷上升。而糖尿病患者的就診率僅為30-40%，貧困地區(qū)的就診率不足10%。胰島素是I型糖尿病唯一的治療手段，以及30-40%的II型糖尿病人都會(huì)使用胰島素，尤其是后期。糖尿病就診率目前嚴(yán)重低下，隨著人民生活水平提高和新農(nóng)合等醫(yī)療政策的配套，糖尿病就診率必將明顯提升，從而帶動(dòng)糖尿病藥物快速增長(zhǎng)。據(jù)分析預(yù)測(cè)，胰島素市場(chǎng)每年約20%的速度增長(zhǎng)，到2013年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到57億元。

胰島素在糖尿病的治療上尚具有不可替代性，被列入《WHO 基本藥物示范目錄》，在中國(guó)，重組人胰島素進(jìn)入醫(yī)保目錄，各省報(bào)銷比例均達(dá)到50%以上。由于胰島素的必須性和政策扶持，其銷售規(guī)模和市場(chǎng)份額一直保持較快上升趨勢(shì)。

胰島素藥物分為三代，分別為動(dòng)物胰島素、重組人胰島素和胰島素類似物。

表一：三代胰島素優(yōu)缺點(diǎn)的比較

公司于1998年成功研發(fā)了基因重組人胰島素產(chǎn)品"甘舒霖"（第二代）;2001年研制出我國(guó)第一只速效胰島素類似物——賴脯胰島素（第三代）;2002年研制出我國(guó)第一支長(zhǎng)效胰島素類似物——甘精胰島素（第三代）。公司產(chǎn)品已覆蓋第二代、第三代胰島素的全線產(chǎn)品,產(chǎn)品在質(zhì)量和療效上能夠與進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，也是公司在該領(lǐng)域所具有的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)內(nèi)重組人胰島素市場(chǎng)被三大巨頭瓜分，分別為諾和諾德、禮來(lái)和通化東寶。行業(yè)集中度非常高，在市場(chǎng)擴(kuò)大的過(guò)程中，通化東寶將受益。

二、大力開(kāi)拓市場(chǎng)，逐漸提高占有率

作為國(guó)內(nèi)第一家實(shí)現(xiàn)真正量產(chǎn)的胰島素廠家，在胰島素藥品領(lǐng)域，直接面對(duì)諾和諾德和禮來(lái)等國(guó)際廠商的競(jìng)爭(zhēng)壓力。經(jīng)過(guò)多年的研發(fā)摸索和市場(chǎng)驗(yàn)證，公司產(chǎn)品質(zhì)量完全可與國(guó)外產(chǎn)品媲美，因此如何讓市場(chǎng)更好地接受公司產(chǎn)品，便是重中之重。

胰島素銷售的壁壘很強(qiáng)，胰島素依賴于醫(yī)生的推薦，完全依賴于醫(yī)生的處方，在國(guó)內(nèi)藥品銷售環(huán)境下，一旦進(jìn)入醫(yī)院的用藥體系，該藥品的銷量基本會(huì)穩(wěn)定上升。

公司自聘請(qǐng)了原諾和諾德上海地區(qū)銷售總監(jiān)李聰之后，加強(qiáng)了在醫(yī)院終端的學(xué)術(shù)推廣，胰島素國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)。在重點(diǎn)開(kāi)拓二三線城市醫(yī)院的定位下, 07 年公司已經(jīng)布局了2000 家醫(yī)院，08 年4000 家醫(yī)院，目前已經(jīng)進(jìn)入了4800 家醫(yī)院，09 年的目標(biāo)是是5000 家。國(guó)產(chǎn)胰島素從03 年市場(chǎng)份額大概1%， 05年接近8%的市場(chǎng)份額，這個(gè)份額中大部分是東寶的胰島素，目前東寶的胰島素產(chǎn)品市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)了7%。我們預(yù)計(jì)公司胰島素國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將伴隨國(guó)內(nèi)需求的擴(kuò)張,未來(lái)保持每年20%以上的增長(zhǎng)率。

表二：國(guó)內(nèi)重組人胰島素市場(chǎng)銷售格局

胰島素出口有望成為公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。目前公司產(chǎn)品的主要出口地為新興國(guó)家,俄羅斯、埃及、緬甸等國(guó)都正在積極的建廠過(guò)程中,基于公司對(duì)上述項(xiàng)目的建設(shè)提供了相應(yīng)的技術(shù)支持。我們認(rèn)為在項(xiàng)目投產(chǎn)后,很有可能會(huì)采購(gòu)公司的胰島素原料。保守估計(jì)每個(gè)項(xiàng)目平均采購(gòu)100公斤胰島素原料,將為公司新增2億元以上的營(yíng)業(yè)收入。今年上半年，公司已經(jīng)開(kāi)始胰島素產(chǎn)品的歐盟認(rèn)證工作, 為此專門在瑞典合資建立的瑞典瑞康生命科學(xué)有限公司，負(fù)責(zé)新生產(chǎn)線的歐盟認(rèn)證工作，預(yù)計(jì)約需2年時(shí)間完成。胰島素產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的不斷開(kāi)拓有望成為公司未來(lái)幾年非常重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

三、兩家高科技子公司將成為公司亮麗的增長(zhǎng)點(diǎn)

   公司持有廈門特寶生物工程股份公司（簡(jiǎn)稱“廈門特寶”）40.77%的股權(quán)。廈門特寶生物研發(fā)能力強(qiáng)，目前的主要產(chǎn)品有特爾立、特爾津、特爾康重組人白細(xì)胞介素。多個(gè)產(chǎn)品在研，干擾素和一個(gè)丙肝制劑在2期臨床，年底前還有三個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入臨床實(shí)驗(yàn)。

    公司于2010年5月在海滄新陽(yáng)工業(yè)區(qū)現(xiàn)有廠區(qū)投資1億元人民幣擴(kuò)建2條生產(chǎn)線,擬新增特爾津（重組人粒細(xì)胞集落刺激因子rhG-CSF）產(chǎn)品20kg、重組人干擾素-γ（rhIFN-γ）20kg。本次擴(kuò)建2種產(chǎn)品屬基因工程蛋白質(zhì)藥物,其中特爾津產(chǎn)品已生產(chǎn)多年,本次屬擴(kuò)大生產(chǎn),重組人干擾素-γ（rhIFN-γ）已獲國(guó)家醫(yī)藥總局三期臨床研究批件,屬新產(chǎn)品生產(chǎn)。

盡管，白介素和集落刺激因子等生物制品目前銷售量還比較小，年銷售額2000萬(wàn)元，但隨著市場(chǎng)的開(kāi)拓和新產(chǎn)品獲批投產(chǎn)，形成規(guī)模后，將提高盈利的能力。因此，廈門特寶是成公司未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)之一，也不排除公司單獨(dú)上市的可能。

公司持有“甘李藥業(yè)”41.50%的股權(quán)。甘李藥業(yè)的主要產(chǎn)品為胰島素類似物——速秀霖和長(zhǎng)秀霖，為第三代胰島素產(chǎn)品，09年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)8067萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)收入。由于產(chǎn)品價(jià)格遠(yuǎn)低于進(jìn)口產(chǎn)品而療效相當(dāng)，因此，我們看好甘李藥業(yè)胰島素類似物的市場(chǎng)前景。甘李藥業(yè)的快速發(fā)展為通化東寶的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，也不排除甘李公司單獨(dú)上市的可能，值得期待。

公司除胰島素系列產(chǎn)品外，另外還有200 多個(gè)中藥品種的批文，其中鎮(zhèn)腦寧膠囊，東寶肝泰片、腦血康片等一大批國(guó)家級(jí)新藥產(chǎn)品，鎮(zhèn)腦寧膠囊、射干利咽口服液、復(fù)方苦參腸炎康片等為公司獨(dú)有產(chǎn)品，腦血康片、慢肝養(yǎng)陰膠囊等進(jìn)入了09版的醫(yī)保目錄。東寶鎮(zhèn)腦寧、東寶甘泰（治療脂肪肝）等產(chǎn)品，年銷售規(guī)模在7000萬(wàn)元左右。

四、胰島素產(chǎn)品的盈利能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有爆發(fā)增長(zhǎng)的潛力

以前公司只有300 公斤原料藥的產(chǎn)能，遠(yuǎn)不夠用?，F(xiàn)在已建成3000 公斤人重組胰島素，50 公斤重組胰蛋白酶和7000 萬(wàn)支人重組胰島素制劑，其中筆芯注射劑4,000 萬(wàn)支，西林瓶注射劑3,000 萬(wàn)支，該項(xiàng)目已經(jīng)國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局現(xiàn)場(chǎng)檢查和審核批準(zhǔn)通過(guò)了國(guó)家GMP 認(rèn)證（證書(shū)編號(hào)：L5198），開(kāi)始正式生產(chǎn)。該項(xiàng)目的投產(chǎn)為公司進(jìn)入高速增長(zhǎng)期提供了物質(zhì)基礎(chǔ)和可靠保證。

胰島素的生產(chǎn)，壁壘主要在于研發(fā)和工業(yè)化環(huán)節(jié)，突破這個(gè)壁壘后，后續(xù)的成本投入很低，原料只是水、葡萄糖和酵母等非常普通的材料，產(chǎn)品的毛利率高。目前公司的胰島素產(chǎn)品的毛利率保持在67%以上。公司在度過(guò)了艱難的研發(fā)、工業(yè)化、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)期后，大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)，努力提高市場(chǎng)占有率，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

    前幾年，盡管公司的胰島素產(chǎn)品的銷售收入也取得快速增長(zhǎng)，但是受累于產(chǎn)品的研發(fā)、銷售投入與銷售收入規(guī)模的比例高，以及資產(chǎn)減值等因素的制約，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)平平。自今年開(kāi)始，公司度過(guò)了艱難的階段，產(chǎn)能擴(kuò)大、市場(chǎng)拓展等方面都具備了大幅度釋放潛能的條件。

從銷售數(shù)據(jù)看，公司2009年重組人胰島素實(shí)現(xiàn)收入3.98億元，同比增長(zhǎng)45.2%，在05-09 年五年間，公司胰島素制劑銷售規(guī)模翻了9倍。2010年上半年2.24億元，同比增長(zhǎng)25%， 預(yù)計(jì)2010年年銷售額將突破5億元。

     我們認(rèn)為胰島素系列產(chǎn)品將是推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，考慮到在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，加大營(yíng)銷力度，未來(lái)三年公司利潤(rùn)將保持高速增長(zhǎng)。綜合其它專業(yè)人機(jī)構(gòu)對(duì)公司的分析預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2010年——2012年每股收益分別為0.26元、0.40元和0.60元，相對(duì)于當(dāng)前每股15元左右的價(jià)格而言，動(dòng)態(tài)市盈率為37倍與25倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

另外，我們?cè)O(shè)想一下，若公司只有胰島素一項(xiàng)業(yè)務(wù)，在創(chuàng)業(yè)板上市，按照公司胰島素產(chǎn)品銷售收入5億元和主營(yíng)利潤(rùn)3億元，其市場(chǎng)估值至少也會(huì)在100億元以上，而今公司整體的市場(chǎng)價(jià)值還不足90億元，因此隨著公司增長(zhǎng)潛力的逐漸釋放，其價(jià)值有待投資者的認(rèn)同，其市場(chǎng)價(jià)格將逐漸走高。

圖一為通化東寶自1995年上市以來(lái)的月線圖，前十年大幅波動(dòng)，沒(méi)有明顯的上升趨勢(shì)，反映出公司處于積蓄能量的潛伏階段，投資者信心不穩(wěn)；05——07年隨市場(chǎng)大幅上市后，至今年8月處于箱體運(yùn)行，但是，明顯強(qiáng)于市場(chǎng)的平均表現(xiàn)，反映投資者對(duì)公司的前景較為樂(lè)觀，但仍持謹(jǐn)慎態(tài)度；隨著公司逐漸具備高速增長(zhǎng)的條件，市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景持較為樂(lè)觀的預(yù)期，股價(jià)也大突破，創(chuàng)出歷史新高，上升趨勢(shì)逐漸明朗。

   圖一： 通化東寶在滬市上市以來(lái)，1995——2010年10月的月線圖

五、不確定因素

我們認(rèn)為影響公司股價(jià)表現(xiàn)的最主要不確定因素在于：第一，胰島素系列產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)開(kāi)拓不利，以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于預(yù)期，將影響公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率；第二，主導(dǎo)產(chǎn)品受政策或市場(chǎng)因素影響而降價(jià)；第三，證券市場(chǎng)環(huán)境變壞，投資者信心受打擊會(huì)降低公司的估值水平。

                                        周智勇

本文截稿日期為2010年10月22日