av激情网,18禁止免费网站,极品A∨成人片,91观看在线

一、公司簡(jiǎn)介

煙臺(tái)萬華（600309），全稱煙臺(tái)萬華聚氨酯股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱公司）。是國(guó)內(nèi)唯一擁有MDI自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的民族企業(yè)，亞太地區(qū)最大的MDI制造企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)36%。目前產(chǎn)能達(dá)到50萬噸/年，寧波二期項(xiàng)目即將于年底投產(chǎn)，屆時(shí)公司MDI產(chǎn)能將達(dá)80萬噸。其主要產(chǎn)品MDI（異氰酸酯）及衍生產(chǎn)品被廣泛用于冰箱、冰柜等制冷行業(yè)，建筑，汽車等，純 MDI則主要應(yīng)用于漿料，鞋底原液等。

二、投資要點(diǎn)

1、我國(guó)MDI 行業(yè)正處于高速發(fā)展周期

受益于家電，汽車，建筑等下游的迅速發(fā)展，我國(guó)的 MDI 需求從 2001 年的 22.5 萬噸增長(zhǎng)至2009年的98萬噸，年均增長(zhǎng)率超過20%，為GDP同比的2倍左右。照此簡(jiǎn)單的估計(jì)，若未來我國(guó)GDP保持在8%，我國(guó) MDI需求的增長(zhǎng)率最保守的估計(jì)將保持在 10%左右。另外，我們注意到，除了2008年金融危機(jī)到來時(shí)的特殊情況外，我國(guó) MDI需求同比增速基本都在15%以上。

2010年以來，MDI行業(yè)需求依然旺盛，國(guó)內(nèi)裝置8月份開工率高達(dá)92%；1-7月進(jìn)口MDI約26.8萬噸，同比增長(zhǎng)約44.4%，出口MDI約12.2萬噸，同比增長(zhǎng)約49.9%；凈進(jìn)口約14.5萬噸，同比增長(zhǎng)約40%。隨著下游冰箱、汽車、漿料、鞋底原液、氨綸等產(chǎn)品消費(fèi)需求回升，公司MDI產(chǎn)銷量也再創(chuàng)新高。

2、節(jié)能建筑成下一需求爆發(fā)點(diǎn)

據(jù)中國(guó)建材網(wǎng)消息，北京市已公布十二五”期間民用建筑節(jié)能設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)——“居住建筑單位建筑面積采暖耗熱量與能耗指標(biāo)將達(dá)到節(jié)能75%的水平”。此前十一五規(guī)劃要求全國(guó)各類新建建筑要實(shí)現(xiàn)節(jié)能50%， 除北京外的其他地區(qū)十二五期間將開始推行節(jié)能65%標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)對(duì)既有建筑節(jié)能改造逐步開展，大城市完成應(yīng)改造面積的25%，中等城市完成15%，小城市完成10%。

作為節(jié)能建筑的重要材料，MDI泡沫具有導(dǎo)熱系數(shù)低、防潮、防水、阻燃、化學(xué)性穩(wěn)能定、抗壓強(qiáng)度高等優(yōu)點(diǎn)，與水泥基層有著較好的粘結(jié)性，聚氨酯硬泡保溫材料在我國(guó)建筑節(jié)能領(lǐng)域具有廣闊的推廣、應(yīng)用前景。按每年新增建筑面積20億㎡和對(duì)既有建筑每年以20億㎡節(jié)能改造計(jì)算，每年建筑節(jié)能需PU硬泡保溫材料約200萬噸。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道曾指出，盡管有關(guān)部委仍在研究與制定七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)細(xì)則，但僅建筑節(jié)能的市場(chǎng)來看，煙臺(tái)萬華未來5年都不需要擔(dān)心產(chǎn)品的銷售問題。

    3、持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新挖掘護(hù)城河

（1）百項(xiàng)專利彰顯技術(shù)實(shí)力

公司是“國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”和國(guó)家首批“創(chuàng)新型企業(yè)”，擁有“國(guó)家聚氨酯工程技術(shù)研究中心”，在聚氨酯領(lǐng)域擁有多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)，掌握了一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)達(dá)到國(guó)際一流水平的MDI、TPU、MDA、改性MDI等產(chǎn)品核心技術(shù)，攻克了只被極少數(shù)跨國(guó)公司掌握的HDI、IPDI、HMDI、MDBA、IPDA、IPDA等高附加值產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)，申請(qǐng)國(guó)內(nèi)外專利近百項(xiàng)，主持和參與制定國(guó)家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)11項(xiàng)，科研實(shí)力和持續(xù)創(chuàng)新能力突出。

（2）高素質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)提供強(qiáng)大的后盾

公司凝聚了大批國(guó)內(nèi)外的高素質(zhì)人才，研發(fā)團(tuán)隊(duì)300多人，25個(gè)博士。公司先后在中國(guó)煙臺(tái)、北京、寧波和美國(guó)休斯敦建立高新技術(shù)研發(fā)基地，成立了7個(gè)專業(yè)核心研發(fā)機(jī)構(gòu)，搭建起從基礎(chǔ)研究、工程化開發(fā)到產(chǎn)品應(yīng)用研發(fā)于一體的研發(fā)創(chuàng)新組織體系，擁有聚氨酯行業(yè)內(nèi)唯一的國(guó)家級(jí)工程技術(shù)研究中心。

先后承擔(dān)完成承擔(dān)國(guó)家級(jí)科技計(jì)劃14次，2007年公司并憑借“年產(chǎn)20萬噸大規(guī)模MDI生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目獲得“國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)” ，2008年公司經(jīng)評(píng)價(jià)被命名為全國(guó)首批“創(chuàng)新型企業(yè)” ，2009年萬華生態(tài)板業(yè)股份有限公司的“稻、麥秸桿人造板制造技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，2010年《煙臺(tái)萬華科技創(chuàng)新系統(tǒng)工程》獲得國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。

（3）行業(yè)新規(guī)提高進(jìn)入壁壘

2009年12月工信部《異氰酸酯（MDI/TDI）行業(yè)準(zhǔn)入條件》新建MDI裝置單套起始規(guī)模必須達(dá)到30萬噸/年及以上（改造或擴(kuò)建項(xiàng)目除外）,新建TDI裝置單套起始規(guī)模必須達(dá)到15萬噸/年及以上（改造或擴(kuò)建項(xiàng)目除外） 。行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)進(jìn)一步提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘。

4、未來三年進(jìn)入產(chǎn)能高速擴(kuò)張期

寧波萬華二期30萬噸MDI 一體化裝置目前正處于階段性試車，年底投產(chǎn)后，寧波萬華二期MDI 將成為全球單套產(chǎn)能最大的裝置，寧波萬華工業(yè)園將成為全球產(chǎn)業(yè)鏈配套最合理、最具綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（產(chǎn)能、成本、質(zhì)量、市場(chǎng)）的MDI 制造基地。在可預(yù)見的未來兩年內(nèi)，全球開工投產(chǎn)的大型MDI 項(xiàng)目，只有萬華寧波基地，二期項(xiàng)目市場(chǎng)銷售無憂。

公司計(jì)劃的老廠區(qū)搬遷工程已納入日程，計(jì)劃在煙臺(tái)八角的萬華工業(yè)園項(xiàng)目涵蓋年產(chǎn)60萬噸MDI、30萬噸TDI及其配套裝置和公用工程系統(tǒng)，項(xiàng)目目前正在辦理工業(yè)用地證，建設(shè)期預(yù)計(jì)3年。公司還計(jì)劃在寧波二期年產(chǎn)30萬噸MDI裝置投產(chǎn)后，通過技術(shù)改造繼續(xù)擴(kuò)大該裝置的MDI產(chǎn)能，3年內(nèi)寧波裝置的MDI產(chǎn)能將達(dá)到90萬噸。萬華煙臺(tái)工業(yè)園項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，煙臺(tái)萬華的MDI產(chǎn)能將達(dá)到180萬噸。

如果工程順利完成，則在未來三年（即2014年）產(chǎn)能將達(dá)到180萬噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過50%。

5、優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望延續(xù)

公司過去十年，公司營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)40.9%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)44.8%，這十年是萬華高速成長(zhǎng)的10年。但我們注意到，受2008年國(guó)際金融危機(jī)影響，公司2008、2009年主營(yíng)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均出現(xiàn)大幅下降，其中2009年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-29.73%，為上市以來唯一同比下降的一年。隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，萬華的盈利增長(zhǎng)能力再次回升。截止2010年三季度末，公司主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)率為44.07%，凈利潤(rùn)同比增速為12.11%（如表1）。凈利潤(rùn)增速恢復(fù)慢于主營(yíng)收入增速的主要原因是原材料苯胺價(jià)格的上漲。

  表1  2000年以來公司部分經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)  單位：主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)（億元）  增長(zhǎng)率（%）

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)  天風(fēng)證券

此外管理層很注重股東回報(bào)，公司2001年初上市融資4億元，截至2009年已累計(jì)實(shí)現(xiàn)分紅28億元，過去9年煙臺(tái)萬華平均ROE為31.55%。7月16日大股東在二級(jí)市場(chǎng)增持583.25萬股，顯示出對(duì)公司未來的發(fā)展充滿信心。我們有理由相信，在這樣的管理層帶領(lǐng)下，公司的盈利增長(zhǎng)能力有望延續(xù)。

6、產(chǎn)品漲價(jià)成為短期刺激因素

受原材料價(jià)格上漲及下游旺盛的需求影響，公司主要產(chǎn)品MDI近期漲價(jià)明顯。以純MDI為例，繼公司2010年8月31上調(diào)500元/噸至17000元/噸后，10月份再次提價(jià)2200元至19200元/噸。華東、華南地區(qū)的純MDI價(jià)格已經(jīng)上行至20400元/噸。圖1顯示了純MDI近兩月的價(jià)格走勢(shì)。

圖1  國(guó)內(nèi)純MDI市場(chǎng)價(jià)格變化走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：百川資訊

就目前的市況而言，盡管價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅，但市場(chǎng)持貨商惜售情緒明顯。百川資訊認(rèn)為，鑒于下游需求良好，場(chǎng)內(nèi)貨源緊張狀況短期內(nèi)無法改善，產(chǎn)品依然存在一定的漲價(jià)預(yù)期。

三、投資策略

10月22日公布的三季報(bào)顯示，2010年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.06億元，同比增長(zhǎng)44.1%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.72元，同比增長(zhǎng)28.1%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)9.69億元，同比增長(zhǎng)12.1%；基本每股收益0.582元，略高于預(yù)期。

我們認(rèn)為，隨著MDI行業(yè)景氣周期的來臨，行業(yè)整體盈利能力有望持續(xù)提高，公司寧波二期30萬噸一體化項(xiàng)目投產(chǎn)后，將有效促進(jìn)生產(chǎn)成本的降低，從而使得公司MDI盈利能力上升幅度高于行業(yè)平均水平。隨著公司擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的逐漸投放，公司業(yè)績(jī)有望重新恢復(fù)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2010-2012年EPS分別為0.80元，1.35元和1.96元。在近期周期股行情背景下，公司作為化工行業(yè)龍頭，股價(jià)存在補(bǔ)漲需求。但也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。綜合考慮以上因素，給與2011年25倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.75元。給予“買入”評(píng)級(jí)。

                                                                                              唐 錦