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唐  艷

     始于2003年初，受大宗商品、美元貶值、流動(dòng)性過剩等因素的多重作用，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格逐步上升，并于最近的一年出現(xiàn)了持續(xù)的大漲，并仍處于上升通道之中。近期的大米漲價(jià)風(fēng)潮再次把糧食問題變?yōu)槿蜿P(guān)注的焦點(diǎn)。

一、農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)跑贏大盤
2007 年，農(nóng)業(yè)指數(shù)與大盤綜指基本保持同步，但2008 年的上半年明顯跑贏大盤，我們認(rèn)為主要的原因是：1）商品市場(chǎng)的火爆，2008 年上半年有多種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，刺激了對(duì)農(nóng)業(yè)股的投資熱情；2）抗通脹板塊。投資增長(zhǎng)的不確定和CPI 高企導(dǎo)致了投資者傾向于投資抗通脹板塊；3）農(nóng)業(yè)上市公司的盈利增長(zhǎng)。
1、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格火爆
農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是今年上半年投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，也是今年農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)優(yōu)良的重要支撐。截至2008 年6 月，國(guó)際市場(chǎng)小麥、大豆、玉米價(jià)格年漲幅（相對(duì)于一年之前的價(jià)格）分別達(dá)到45.50%、65.46%和58.89%。相對(duì)于年初，小麥、大豆、玉米則分別上漲58.60％、113.18％和68.97％。
2、行業(yè)盈利增長(zhǎng)加速
我們統(tǒng)計(jì)了近三年農(nóng)業(yè)上市公司的盈利表現(xiàn)。剔除虧損公司之后，我們發(fā)現(xiàn)近兩年農(nóng)業(yè)上市公司的盈利增長(zhǎng)較快，顯示其二級(jí)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)有著基本面的支持。2007 年，收入的增長(zhǎng)達(dá)到24.89％，但管理費(fèi)用卻出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)投資收益和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)促成了業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。2008年的一季度，農(nóng)業(yè)上市公司的收入增長(zhǎng)出現(xiàn)了更快的增長(zhǎng)，增幅達(dá)到45.12％，盡管成本上升也達(dá)47.17％，但由于費(fèi)用的增速慢于收入的增長(zhǎng)，所以單位盈利上升，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增幅達(dá)到58.37％。因?yàn)檗r(nóng)業(yè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)存在明顯的季節(jié)性特性，我們尚不能肯定一季度數(shù)據(jù)已經(jīng)預(yù)示了全年的高增長(zhǎng)。但可以肯定的是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司整體而言，存在有利的影響。

     二、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲趨勢(shì)不變
     1、消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化引發(fā)更多的糧食需求
統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，中國(guó)城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在悄然發(fā)生變化，糧食的消費(fèi)數(shù)量在不斷地下降，鮮奶、肉類、植物油的消費(fèi)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，而蔬菜保持穩(wěn)定。2000 年，城鎮(zhèn)居民人均肉類消費(fèi)25.50 公斤，2006 年人均消費(fèi)肉類32.12 公斤，較2000 年增長(zhǎng)25.92％，年復(fù)合增長(zhǎng)率3.91％。2000 年，農(nóng)村居民人均消費(fèi)肉類9.67 公斤，2006 年人均消費(fèi)肉類11.61 公斤，較2000 年增長(zhǎng)20.01％，年復(fù)合增長(zhǎng)率3.09％。對(duì)比數(shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的肉類更多。城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的肉類較農(nóng)村高43.97％，消費(fèi)的水產(chǎn)品高158.48％。我們認(rèn)為如此大的差異主要由城鄉(xiāng)消費(fèi)水平不同所導(dǎo)致。2006 年，城鎮(zhèn)居民食品支出是3112 元，而農(nóng)村居民為1216 元。除此之外，農(nóng)村居民外出就餐的機(jī)會(huì)較少以及食物流通與存儲(chǔ)條件較差也導(dǎo)致了城鄉(xiāng)飲食結(jié)構(gòu)的差異。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)居民的可支配收入在近年來穩(wěn)步增長(zhǎng)，2007年更呈現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，而農(nóng)村現(xiàn)金收入在一系列惠農(nóng)政策之后，在2007 年的增速超過了城鎮(zhèn)居民。顯然，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的問題，居民收入的較快增長(zhǎng)將得以保證，進(jìn)而增加對(duì)肉類、水產(chǎn)等蛋白質(zhì)含量較高的食品的消費(fèi)需求。肉類消費(fèi)在居民飲食結(jié)構(gòu)中的占比逐步增加，意味著對(duì)糧食需求的成倍增加。通俗地說，多消費(fèi)1 斤豬肉相當(dāng)于多消費(fèi)了4 斤的糧食。而根據(jù)中美兩國(guó)的消費(fèi)對(duì)比，我們可以明顯地發(fā)現(xiàn)，中國(guó)居民的飲食結(jié)構(gòu)中肉類僅占有11％，農(nóng)村居民的肉類消費(fèi)僅有6.5％，而美國(guó)人的飲食結(jié)構(gòu)中，肉類占比達(dá)到27%。事實(shí)上，國(guó)人的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的影響在大豆的進(jìn)出口數(shù)據(jù)上已經(jīng)一覽無遺。近年來不斷上升的大豆進(jìn)口數(shù)量表現(xiàn)了國(guó)人對(duì)肉制品、油脂不斷提升的需求。2007年中國(guó)進(jìn)口大豆達(dá)到3038 萬噸，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的2倍。5 年的進(jìn)口量的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.06％。
2、城市化進(jìn)程導(dǎo)致國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《從十六大到十七大經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展回顧系列報(bào)告之七：城市社會(huì)經(jīng)濟(jì)全面協(xié)調(diào)發(fā)展》提供的數(shù)據(jù)，2006 年全國(guó)城市總數(shù)達(dá)661 個(gè)，城鎮(zhèn)人口5.77 億，占全國(guó)總?cè)丝诘?3.9％—— 東、中、西部城市化水平分別達(dá)54.6%、40.4%和35.7%。由于城鎮(zhèn)居民的肉類消費(fèi)水平明顯高于農(nóng)村，因此肉類的消費(fèi)量會(huì)更多。同時(shí)，農(nóng)村勞動(dòng)力放棄土地，也意味著糧食供應(yīng)量的減少。隨著工業(yè)化步伐加快，中國(guó)城市化水平不斷提高。因此，城市化進(jìn)程的加快也增加了對(duì)糧食的需求。
3、美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響明顯
（1）美國(guó)農(nóng)業(yè)在全球占據(jù)重要地垃
美國(guó)是世界上最大的玉米生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，是最大的小麥出口國(guó)，是世界上最大的大豆生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，也是世界上最大的棉花出口國(guó)。美國(guó)對(duì)世界農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)具有舉足輕重的地位。近年來，美國(guó)的耕地面積基本保持穩(wěn)定，但各個(gè)品種的播種面積呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的變化。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的種植意向調(diào)查，2008 年度大豆播種面積為7479 萬英畝，比上一年度增加1116 萬英畝，玉米播種面積8601 萬英畝，比上一年度下降了758 萬英畝，減少幅度也大于之前市場(chǎng)預(yù)期。
（2）玉米乙醇在美國(guó)的欣欣向榮
美國(guó)是燃料乙醇的最大生產(chǎn)和消耗國(guó)。生產(chǎn)燃料乙醇的主要原料是玉米。燃料乙醇的產(chǎn)量急速擴(kuò)張，2006 年乙醇產(chǎn)量為183 億升；2007 年，產(chǎn)量達(dá)到246 億升，增長(zhǎng)34.43%。截止2008 年1 月，美國(guó)已運(yùn)作139 座乙醇生物煉油廠，擁有產(chǎn)能290 億升/年；另還有62 套裝置正在建設(shè)中，7 套正在擴(kuò)建，將再增加210.84 億升/年的產(chǎn)能。兩者相加，乙醇總產(chǎn)能預(yù)計(jì)超過511 億升/年。燃料乙醇產(chǎn)量的增長(zhǎng)直接帶來對(duì)玉米需求的增加，目前，美國(guó)25%的玉米是用于燃料乙醇的生產(chǎn)，可以預(yù)計(jì)，只要石油價(jià)格一路走高，那么制造生物能源的熱情暫時(shí)就不會(huì)退去。燃料乙醇產(chǎn)量的快速擴(kuò)張，帶來玉米需求的增加。玉米需求的增加就會(huì)壓縮其它農(nóng)作物的種植。因此，在國(guó)際能源主要是石油價(jià)格走高的大背景下，農(nóng)產(chǎn)品的牛市格局就不會(huì)改變。
     4、災(zāi)后糧價(jià)上漲預(yù)期將提高
5月12日，汶川發(fā)生里氏8級(jí)地震，隨后發(fā)生多次余震，涉及約10萬平方公里，1000多萬人口，破壞性極強(qiáng)，給農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來了嚴(yán)重?fù)p失。 四川是全國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大省，四川省的糧食面積占到全國(guó)的6.1%，糧食產(chǎn)量占到全國(guó)的6%。其中，夏糧面積占到全國(guó)的6.9%，夏糧產(chǎn)量占到全國(guó)的5%；農(nóng)業(yè)部副部長(zhǎng)在新聞發(fā)布會(huì)上稱，已有50多萬畝農(nóng)作物受災(zāi)，大量在田夏收作物無法收獲。 汶川地震對(duì)糧食等農(nóng)作物生產(chǎn)的影響主要在兩個(gè)方面，一是農(nóng)作物直接受災(zāi)，一是農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施損壞嚴(yán)重。據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，截至到5月18日，共有50多萬畝農(nóng)作物受災(zāi)，大量在田夏收作物無法收獲；農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施毀壞嚴(yán)重，幾十萬畝農(nóng)田被毀，5萬多個(gè)溫室大棚倒塌，魚池30萬畝，損毀農(nóng)業(yè)機(jī)械2萬多臺(tái)(套)，毀壞農(nóng)村戶用沼氣池60多萬口。地震導(dǎo)致部分水利等基礎(chǔ)設(shè)施損毀嚴(yán)重，后期灌溉用水嚴(yán)重缺乏，預(yù)計(jì)100萬—150萬畝水稻將被迫改種旱地作物。另外，6月6日以來，浙江、安徽、江西、湖北、湖南、廣東、廣西、貴州、云南等南方9省（自治區(qū)）連續(xù)遭受暴雨洪澇災(zāi)害，截至6月14日21時(shí)統(tǒng)計(jì)，南方九省連續(xù)遭受暴雨洪澇災(zāi)害共造成1787.4萬人受災(zāi)，因?yàn)?zāi)死亡55人，失蹤7人，緊急轉(zhuǎn)移安置127.4萬人；農(nóng)作物受災(zāi)面積860.5千公頃，絕收面積90.2千公頃；倒塌房屋4.5萬間，損壞房屋14.1萬間；直接經(jīng)濟(jì)損失106.1億元。盡管汶川地震和近期的洪澇災(zāi)害對(duì)農(nóng)作物生產(chǎn)影響小于雪災(zāi)，但由于運(yùn)輸和心理等因素，后期糧價(jià)上漲預(yù)期仍將提高。 

三、爆炒之后，機(jī)會(huì)不多
1、估值水平過高，下調(diào)可能性很大
根據(jù)WIND系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，截止2008年6月2日，農(nóng)林牧副漁板塊的2008年動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)38.57倍，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上證綜合指數(shù)成份股20.74倍和深證成份指數(shù)成份股19.67倍的平均市盈率水平,且位列各個(gè)行業(yè)之首。農(nóng)林牧漁板塊的市凈率為5.87倍,僅次于食品飲料行業(yè)和綜合類上市公司,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上證綜合成份股4.01倍和深證成份指數(shù)成份股4.20的平均市凈率水平?？梢?，無論從動(dòng)態(tài)市盈率還是從市凈率指標(biāo)衡量，農(nóng)林牧漁板塊的估值水平都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大盤，表明該板塊不僅缺乏估值優(yōu)勢(shì)，而且市盈率和股價(jià)普遍下調(diào)的可能性很大。
2、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲速度可能趨緩
次貸危機(jī)引發(fā)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)從2007年9月份開始新一輪的減息周期，聯(lián)邦基金利率從5.25%降至2%，推動(dòng)了美元的貶值步伐，從2007年至今美元名義有效匯率貶值幅度已經(jīng)超過10%。這是農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格走高的重要支持因素。
“成也蕭何，敗也蕭何”。權(quán)威人士分析，2008年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，加息周期開始，美元可能在2009年轉(zhuǎn)強(qiáng)。主要基本面原因有以下三個(gè)方面：首先，美國(guó)巨額貿(mào)易逆差現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)并將進(jìn)一步改善，經(jīng)常帳戶赤字占GDP的比重有所下降并接近均衡水平，將對(duì)美元形成支持。其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將于2009年開始復(fù)蘇，而美國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)其他國(guó)家的負(fù)面影響也將逐步顯現(xiàn)，歐洲和日本等主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)在2009年將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)基本面將成為美元反轉(zhuǎn)的一個(gè)有利條件。最后，美國(guó)將于2009年開始加息周期，而歐元區(qū)2009年經(jīng)濟(jì)下滑，可能促使歐央行進(jìn)入減息周期，利率差異的反轉(zhuǎn)也將促成2009年美元反轉(zhuǎn)。美元轉(zhuǎn)強(qiáng)的預(yù)期，增強(qiáng)了美元資產(chǎn)的吸引力，國(guó)際基金會(huì)源源不斷地從商品市場(chǎng)轉(zhuǎn)移出來，參與美國(guó)股票市場(chǎng)及其衍生品的交易，從而在資金層面上形成對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的不利局面，農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格上漲速度可能趨緩。

四、總    結(jié)
從10-20年的長(zhǎng)期來看，全球糧食的供求關(guān)系緊張局面很難改變。加上還有農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格、土地租金和勞動(dòng)力成本不斷升高等因素的推動(dòng)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保持高位和一定幅度的增長(zhǎng)，其理由是十分充分的。但是，由于目前整個(gè)市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)資金面發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)仍處于下跌趨勢(shì)當(dāng)中，市場(chǎng)整體估值水平出現(xiàn)明顯下移，估值體系已完全崩潰，此時(shí)農(nóng)業(yè)板塊的估值水平明顯高估。因此，我們?cè)趹?zhàn)略性看好農(nóng)林牧漁板塊的同時(shí)，也應(yīng)看到中短期的利空因素，建議廣大投資者注意規(guī)避該板塊的風(fēng)險(xiǎn)。