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1、公司概況

廈門金龍汽車集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱公司）成立于1992年，1993年掛牌上市。公司第一大股東為福建省汽車工業(yè)集團(tuán)，持股13.52%，是福建省國(guó)資委所轄的國(guó)有獨(dú)資公司，控股、參股企業(yè)10余家，主要產(chǎn)品為轎車、大中輕型客車、重中輕型載貨車和汽車內(nèi)飾件等零部件。公司第二大股東為廈門海翼集團(tuán)有限公司（CCRE），持股13.02%，是廈門市直管國(guó)有集團(tuán)企業(yè)，擁有核心產(chǎn)業(yè)（工程機(jī)械、汽車）、關(guān)聯(lián)主業(yè)（投資及類金融、地產(chǎn)、貿(mào)易及物流）和其它業(yè)務(wù)等三大業(yè)務(wù)板塊，擁有包括廈門廈工機(jī)械股份有限公司等上市公司在內(nèi)的全資、控參股企業(yè)20多家，總資產(chǎn)220億元，凈資產(chǎn)65億元。2009年名列中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)第224位，頗具實(shí)力。

公司流通A股總計(jì)4.42億，占總股本99.9%。 公司以大、中、輕型客車的制造與銷售為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，先后投資建立了客車沖壓、焊裝、涂裝、總裝完整的四大工藝生產(chǎn)線，形成了集客車整車與零部件制造的客車生 產(chǎn)體系。公司整體銷售規(guī)模具備優(yōu)勢(shì)，已成為全球最大的大中客車專業(yè)生產(chǎn)廠商。公司直接及間接持有廈門金龍聯(lián)合汽車工業(yè)公司51%股權(quán)，廈門金龍旅游客車公司75%的股權(quán)及蘇州金龍公司60%股權(quán)，上述三家金龍合計(jì)占到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的30％，居于行業(yè)領(lǐng)先地位。

2、投資亮點(diǎn)

（1）中報(bào)業(yè)績(jī)大增，主業(yè)突出，成長(zhǎng)性較好。

中報(bào)顯示，2010年上半年，公司共銷售客車整車2.97萬輛，同比增長(zhǎng)近68%（上半年出口客車4689輛，同比增長(zhǎng)134%），凈利潤(rùn)達(dá)到9471.98萬元，同比增長(zhǎng)218.26%。預(yù)計(jì)1-9月累計(jì)凈利潤(rùn)與上年同期相比將有較大幅度增長(zhǎng)。

（上圖取自Wind財(cái)經(jīng)）

更新替代需求、公交車需求和旅游客車需求在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間將成為客車需求的穩(wěn)定支柱，我國(guó)的客車市場(chǎng)將長(zhǎng)期保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。高鐵沖擊對(duì)客車結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于大、中、輕結(jié)構(gòu)合理的金龍，將來短運(yùn)距、高頻率、大容量、低價(jià)格將是公路客運(yùn)的主流趨勢(shì)。

歷史平均而言，金龍大、中、輕客銷量大致相當(dāng)，與宇通形成國(guó)內(nèi)客車市場(chǎng)的雙寡頭，金龍品種較宇通更為豐富但目前增速不及宇通（尤其是出口增速）。公司的客車資產(chǎn)主要由金龍聯(lián)合(大金龍)、金旅(小金龍)和蘇州金龍組成，目前三條金龍業(yè)務(wù)互有重疊。公司目前產(chǎn)銷情況良好，4季度將是全年銷售旺季。

2006年，我國(guó)客車生產(chǎn)量已占到全球生產(chǎn)量的40.54%，是世界客車制造中心。長(zhǎng)達(dá)2年的低迷期過后，我國(guó)客車出口銷量在2010年強(qiáng)勁增長(zhǎng)52%，金龍出口增長(zhǎng)134%。按照歷史規(guī)律，金龍上、下半年出口比例在3:7左右，下半年金龍出口將迎來新的高峰。

　　金龍股權(quán)結(jié)構(gòu)已基本理順、管理層的執(zhí)行力加強(qiáng)、原材料價(jià)格處于低位、客車復(fù)蘇銷量增加，這些都使得金龍的生產(chǎn)效率在提高，盈利能力在增強(qiáng)。

“天風(fēng)添財(cái)”中的“業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)”及“核心提示”信息顯示：近三個(gè)月來，共有 2 家機(jī)構(gòu)發(fā)布2010年度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，平均每股收益為 0.56 元，較去年實(shí)際增長(zhǎng)64.71%； 平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)為 157.42億元，較去年實(shí)際增長(zhǎng) 33.73 %；平均凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 34754.5 萬元，較去年實(shí)際增長(zhǎng) 13.74 %。

（2）三龍如能進(jìn)一步整合，市占率有望進(jìn)一步提高。

長(zhǎng)期以來，“一通三龍”占據(jù)著國(guó)內(nèi)客車市場(chǎng)約70%的市場(chǎng)份額，而金旅客車就是“三龍”中的一龍，公司持有其60%的股份，另40%由香港嘉隆集團(tuán)持有。三家金龍由于股權(quán)紛爭(zhēng)，曾一度分道揚(yáng)鑣，后來又重歸公司旗下。

金旅客車(小金龍)創(chuàng)建于1992年，是金龍車系的重要成員，擁有年生產(chǎn)大型客車和中型客車1.5萬輛，輕型客車2.5萬輛，大中型客車底盤1萬輛的能力，產(chǎn)品涵蓋車長(zhǎng)由4.8米至18米的全系列客車。據(jù)公司2009年度財(cái)報(bào)顯示，該年度大金龍和蘇州金龍的凈利潤(rùn)收入雙雙過億，而金旅客車的凈利潤(rùn)收入僅為2553萬元，同比下降14.62%。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年1-4月金旅共銷售客車6176輛，在“一通三龍”中位列第四。金旅在三龍之中的發(fā)展勢(shì)頭緩慢，目前處境比較尷尬。

2010年6月，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的一篇文章—破解利潤(rùn)困局？長(zhǎng)安擬購(gòu)“小金龍”，重點(diǎn)指出了業(yè)內(nèi)人士的有關(guān)看法：“金旅客車的問題根源在于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。雖然香港嘉隆集團(tuán)僅持有金旅客車40%的股權(quán)，但是目前金旅客車的業(yè)務(wù)發(fā)展主要聽命于它，而公司做為其大股東把主要精力放在了大金龍與蘇州金龍的身上?，F(xiàn)在香港嘉隆集團(tuán)又經(jīng)營(yíng)申龍客車、金旅客車兩家客車企業(yè)，業(yè)務(wù)關(guān)系難以平衡制約了金旅客車的發(fā)展。如果金旅客車能把股權(quán)關(guān)系理順，剩下的問題便迎刃而解?！?/span>

換 個(gè)角度來說，在國(guó)資整合背景下，公司大股東福建省汽車工業(yè)集團(tuán)及廈門海翼集團(tuán)有限公司持股比例比較接近，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等可能會(huì)有適當(dāng)變化和調(diào) 整。與民營(yíng)企業(yè)上市公司鄭州宇通的股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理相比較，尚有一定的差距。公司與三龍的股權(quán)關(guān)系及管理需要進(jìn)一步整合及理順，公司整體競(jìng)爭(zhēng)力才能加快 提升，市占率才能有所增長(zhǎng)，才能縮小與宇通客車的發(fā)展差距。

（3）新能源客車業(yè)務(wù)啟動(dòng)，可望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

“十三城千輛”能源車推廣范圍擴(kuò)大將利好客車企業(yè)。2009年1月 開始的節(jié)能與新能源車示范推廣工作選擇北京、上海、重慶等十三個(gè)城市作為首批推廣試點(diǎn)城市，以財(cái)政政策鼓勵(lì)在上述城市公交、出租、公務(wù)、環(huán)衛(wèi)和郵政等公共 服務(wù)領(lǐng)域推廣使用新能源汽車，取得了一定成果，實(shí)際上最大的訂單均集中于新能源城市公交客車領(lǐng)域。目前，公共服務(wù)領(lǐng)域新能源車推廣城市擴(kuò)大到二十個(gè)，將給 新能源客車行業(yè)帶來新的需求。

3、技術(shù)研判

二級(jí)市場(chǎng)，公司股價(jià)自2008年2月創(chuàng)下歷史新高23.31元（復(fù)權(quán)價(jià)）后，大幅震蕩回落下跌于08年10月30日見底4.22元，跌幅高達(dá)82%。公司股價(jià)此后跟隨大盤三度強(qiáng)勢(shì)漲升，于09年12月中旬漲至階段高點(diǎn)12.00元，后震蕩走低至階段低點(diǎn)7月初6.14元，此后則沿5日、10日均線以近45度角持續(xù)強(qiáng)勢(shì)走高，成交量也逐漸溫和放大，9月13日以放量漲停方式突破年線8.73元。公司股價(jià)當(dāng)前繼續(xù)保持著穩(wěn)健盤升走勢(shì)，顯示資金對(duì)其未來成長(zhǎng)空間的看好，持續(xù)吸吶跡象明顯。相對(duì)于前期23.31元（復(fù)權(quán)價(jià)）歷史新高，目前公司股價(jià)仍處于相對(duì)低估狀態(tài)，技術(shù)面看，持續(xù)漲升行情有望維持，值得積極關(guān)注。

4、投資風(fēng)險(xiǎn)

（1）鐵路動(dòng)車組和客運(yùn)專線對(duì)客運(yùn)市場(chǎng)和客車企業(yè)的沖擊；

（2）鋼材等原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利能力下降；

（3）出口不確定性以及匯率變動(dòng)；

（4）金龍聯(lián)合(大金龍)投資13404萬元生產(chǎn)A＋轎車項(xiàng)目盈利前景。

5、投資建議

從總市值角度而言，與同類上市公司尤其是宇通客車相比，公司目前市值相對(duì)較低?？紤]到大中型客車是我國(guó)汽車業(yè)在全球具有比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，公司又是國(guó)內(nèi)大中型客車行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展預(yù)期良好。

截止 2010年6月30日，公司10大流通股東以基金為主，共有 16 家機(jī)構(gòu)持有，持倉(cāng)量總計(jì) 7319.9 萬股，占流通A股 16.56 %。與上期相比，增倉(cāng) 1 家，增持 83.48 萬股。近期有至少4家機(jī)構(gòu)對(duì)公司給出 “買入”、“增持”、“看漲”等投資評(píng)級(jí)。

綜上所述，基于公司當(dāng)前良好的基本面、較好的成長(zhǎng)性及股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的技術(shù)面，我認(rèn)為金龍汽車（600686）具備很好的中線投資價(jià)值，重點(diǎn)推薦。建議近期可考慮逢低主動(dòng)買入、積極增持（個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考）。

                                                         江油營(yíng)業(yè)部  蔡國(guó)濤

完稿于2010年9月21日