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瀘州老窖公布 2010 年中報。營業(yè)收入同比增長11.23%，為24.51 億；凈利潤同比增長22.38%，為1.04 億，對應EPS 為0.75 元。

國窖1573用3年時間夯實公司大營銷基礎

現(xiàn)在的白酒市場誰占得高檔酒市場先機，基本上就占據(jù)市場先機、行業(yè)先機，從07年國窖1573銷售收入突破10億元，毛利率接近80%開始，公司在營銷策略上的側重點成功調整為高檔酒為主的發(fā)展方向，僅僅一年之后，之前的1573和特曲雙軌制營銷模式，轉為二者合二為一，提升特曲為高檔，全面?zhèn)鋺?zhàn)高檔酒市場，確立了公司的大營銷基礎。在公司高檔酒和行業(yè)同步恢復性成長的同時，不斷的品牌建設讓公司可以通過控價和控量的方式靈活調整營銷戰(zhàn)略。

在由國窖1573和特曲建立的高端品牌營銷的鏈條下，“中國品味”和“年份特曲”已經(jīng)出現(xiàn)在最新的營銷前沿。目前公司正處于國窖和中國品味品牌調整期。2011年公司將對國窖提價的同時控量，“中國品味”和“年份特曲”將成為新的高端品牌主力。我們看好公司這種良性的品牌過度和拳頭產(chǎn)品的切換，以及類似于國窖這樣，通過不斷的營銷和品牌建設所積淀的無形資產(chǎn)。

公司遠景目標是2013 年白酒收入130 億元

單從公司目標來看，瀘州老窖確立了 2013 年白酒銷售收入130 億元（含稅）的遠景目標。雖然我們從2010年上半年銷售收入來看，公司還需要加把勁，但是公司的高端品牌營銷基礎完善，品牌建設順利推進，高端白酒寡頭競爭將日漸明顯，并且如果提價策略順利，再加上低端酒放量，該目標的完成完全有可能。按照此目標，公司2010-2013 年銷售收入復合增長率將達到26%，如果白酒凈利潤率保持不變的話，那么2013 年公司白酒EPS 將達到2.4 元，那么2013 年的白酒股價應該可以達到60 元左右。

中高端白酒增長乏力是目前主要問題，關鍵是解決高端品牌市場突破

由于去年下半年公司在特曲以上高端白酒銷售量上出現(xiàn)增長乏力，并有小幅下滑的情況，這要歸因于08年的快速上漲，和1573品牌在09年上半年之前的大幅釋放，由于10年上半年公司拳頭產(chǎn)品1573售價在660-680元之間徘徊，和茅臺以及五糧液價格差距加大。雖然公司在濃香型白酒方面讓人保持霸主地位，但是從單一高端范疇看，公司在高端白酒方面已經(jīng)低了一個臺階。

可喜的是，8月份公司，公司對國窖1573的零售指導價格提升90 元后能漲至788 元，上海零售終端價格已漲至818 元左右。這說明公司的品牌還有釋放空間。在提價之后，我們仍然較擔心下半年銷量的突破?！爸袊肺丁笔枪具M入高端白酒一線市場的主推品種，該品牌的成敗對公司戰(zhàn)略影響較大。從9月公司對精品1573和“中國品味”定價調整后的市場反應來看，接受程度還是較好的。

投資建議

大消費題材和消費升級題材在今年下半年不得不提，瀘州老窖不管是所處行業(yè)，還是產(chǎn)品提價的可能性都能和這兩個題材相對接。并且從財務上，公司雖然最近3年凈利潤增長率從高位回落，但是讓人保持在30%以上的增長率，并且在去年下半年到今年上半年，費用大幅減少，在保持大量現(xiàn)金的同時已近連續(xù)3年沒有任何短期和長期借款。毛利率和銷售利潤率連續(xù)8年上升，并且達到67%和39%的高位。在今年公司放棄了華西證券增發(fā)，專注主業(yè)，也說明了回歸主流的決心?！捌馊Ｊ健弊尮竞弯N售端的整體性更明顯。管理層對市場的清晰認識，和高端市場的開拓方式和品牌建設和維護的重視還是值得讓人期待的。給予白酒2011年26倍PE，證券10倍PE,一年目標價42元。下半年白酒消費旺季到來，“中國品味”是否銷售超預期，還是值得期待，給予推薦評級。

——什邡匡余偉

                                                                                                2010-9-21