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一、公司概況

中國國旅成立于2008年3月28日，是由中國國旅集團有限公司以旅行社和免稅業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)整體重組改制，并聯(lián)合華僑城集團，共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。中國國旅是中國境內(nèi)唯一一家同時經(jīng)營旅行社和免稅業(yè)務(wù)的上市公司，是中國旅行社業(yè)的龍頭企業(yè)。目前本公司總股本8.8億股，其中國旅集團持有5.3億股，約占股份公司股本總額的61.35%。

二、投資要點

1、旅行社業(yè)走出低谷，中國國旅行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

受地震、奧運簽證限制、金融危機、甲流疫情等負面因素影響，旅行社業(yè)務(wù)2008- 2009年經(jīng)歷下降。從2009年開始，國家對旅游業(yè)出臺了一系列促進措施,2009年11月國務(wù)院頒布了《關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》；《國民旅游休閑綱要》已在各省市完成意見征求工作；2010年年6月頒布《海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展規(guī)劃綱要》。隨著宏觀經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)暖，旅行社行業(yè)底部回升態(tài)勢已較為確立。2010年上半年旅游業(yè)發(fā)展總體運行良好,旅游消費持續(xù)增加,旅游市場規(guī)模增長較大,下半年旅游業(yè)發(fā)展仍存在機遇。

中國國旅零售網(wǎng)絡(luò)遍布海內(nèi)外。歷年來，國旅總社經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀，自國家旅游局對旅游企業(yè)進行排名評比以來，國旅總社主要經(jīng)營指標始終位于榜首，蟬聯(lián)中國旅行社百強第一名。 2010年1季度公司出境游收入增長達到70%-80%，國內(nèi)游和入境游分別增長30%和15%，好于行業(yè)平均水平。預(yù)計國旅總社2010-2012年凈利潤復(fù)合增速將達到30%。此外，公司于2009年成立了會展公司，依托客戶資源拓展旅游產(chǎn)業(yè)鏈，形成了新的業(yè)績增長點。

2、中免公司的免稅業(yè)務(wù)是未來業(yè)績增長點

2010年7月28 日，海南省發(fā)改委主任林回福在海南省第四屆人民代表大會常務(wù)委員會第十六次會議上通報說，“國務(wù)院已批復(fù)財政部等四部委聯(lián)合上報的海南購物離境退稅實施方案和離島免稅政策研究報告 ”。意味著國人離島免稅政策的制定已完成部委研究的階段，而進入最后的細則制定階段，這使得該政策有可能在2010年4季度實施。中免公司是國內(nèi)唯一一家全國性免稅運營商，免稅店類型最全，擁有40%的國內(nèi)市場份額,銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國90多個主要口岸和邊境地區(qū)的150多家門店，中免公司將是離島免稅政策最大受益企業(yè)。此前，日本沖繩島、韓國濟州島以及臺灣瑪祖地區(qū)針對所有游客離島購物免稅的政策，就帶來了當?shù)孛舛愘徫锸袌龅木薮笤鲩L。目前免稅商品銷售已經(jīng)占到中國國旅經(jīng)營利潤的68.31%，如果海南國人離島免稅政策得以出臺，中免此前在政策壟斷基礎(chǔ)上形成的渠道和規(guī)模優(yōu)勢將得到充分顯現(xiàn)，，預(yù)計國人離島免稅市場規(guī)模將達到10-20億元之間，未來業(yè)績將得到爆發(fā)式的增長。

另外，根據(jù)海關(guān)總署公告，2010年9月1日起我國將調(diào)整進出境個人郵遞物品管理政策，凡進口稅額超過50元的將按不同類別進行征稅。而此前，寄自港澳、海外地區(qū)的物品征稅起征點分別為400和500元。這一新政對國外代購是個很大沖擊，勢必造成很大一部分客戶群向免稅店傾斜。目前我國我國免稅業(yè)具有很強的政策性，一直以來由國家控制，全國僅有4家公司可以經(jīng)營免稅業(yè)務(wù)，市場規(guī)模和經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調(diào)，隨著國家對免稅行業(yè)的重視，未來免稅市場發(fā)展的空間非常大。

三、風(fēng)險分析

自然災(zāi)害等突發(fā)性事件影響旅游行業(yè)的風(fēng)險；國人離島免稅政策延遲推出，或者業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險。

四、投資建議

該股自上市以來一直表現(xiàn)良好，尤其是今年5月份以來走出一波強勁上攻走勢，并在8月創(chuàng)出歷史新高25.48元，目前正處于回調(diào)休整期。如果海南島國人離島免稅政策順利批復(fù)下來，將刺激公司業(yè)績加速釋放，該股有望達到28-30元的價位區(qū)間。今年以來，地域板塊一直受到市場關(guān)注表現(xiàn)活躍，另外從旅游免稅行業(yè)的未來發(fā)展前景來看，中國國旅都具有較高的投資價值。

——周 馨