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一、    公司概況：

公司是我國最早的氯堿化工企業(yè)之一，目前為我國第二大電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)，是西南地區(qū)最大的氯堿化工企業(yè)，擁有年產(chǎn)PVC52 萬噸、燒堿41.8 萬噸、水泥82 萬噸、三聚磷酸鈉8 萬噸、水合肼1.5 萬噸的能力，其中PVC 和燒堿產(chǎn)能在行業(yè)內(nèi)位居前列，水合肼產(chǎn)能連續(xù)位居全國第一，PVC 產(chǎn)量在西南地區(qū)連續(xù)三年位居第一，在四川地區(qū)市場占有率達40%以上。同時，公司被確認為“國家循環(huán)經(jīng)濟試點單位（第一批）”，是國家本體法聚氯乙烯行業(yè)標準的主要制訂者和國家電石產(chǎn)業(yè)準入政策主要參與制訂者。

二、投資要點：

1、氯堿產(chǎn)品需求將持續(xù)快速增長

PVC制品60%以上用于房地產(chǎn)建材方面，主要是各種型材、管材和板材。塑料建材不僅能大量替代傳統(tǒng)建材，而且還具有降低建筑自重、節(jié)能節(jié)材等優(yōu)越性。塑料的節(jié)能效益十分突出，以生產(chǎn)能耗計算，塑料制品僅為鋼材和鋁材生產(chǎn)能耗的1/4 和1/8，硬質(zhì)PVC塑料生產(chǎn)能耗僅為鑄鐵管和鋼管的30-50%，塑料給水管比金屬管降低生產(chǎn)能耗達50%左右。目前，國家鼓勵使用并積極推廣包括PVC塑料制品等新型化學(xué)建材。

我國房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，PVC處于景氣復(fù)蘇階段，而且該復(fù)蘇進程不會受到從去年開始的國家陸續(xù)出臺對高房價的抑制政策的影響，這是因為增加土地供應(yīng)量，大力發(fā)展公租房等措施不會降低PVC需求量，反而對其有加大的作用。另外，城鎮(zhèn)化進程、新農(nóng)村建設(shè)、西部大開發(fā)以及四川震后重建等都將拉動PVC需求的快速增長。而且目前我國人均PVC年消費量僅為7千克，距發(fā)達國家15-20千克尚有較大差距，預(yù)計我國未來表觀消費增速將達到10%-15%，據(jù)美國Freedonia公司預(yù)計，2010年中國PVC需求量將達到1200萬噸。

燒堿廣泛應(yīng)用于化工、紡織、造紙、氧化鋁等部門。數(shù)據(jù)顯示，2010年我國紡織纖維加工總量將達到3600萬噸，化纖產(chǎn)能增速將保持在10%左右；紙漿產(chǎn)量自2009年以來快速增長，景氣度繼續(xù)向好；氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)擴張，僅2010年我國就新增氧化鋁產(chǎn)能416.8萬噸。預(yù)計未來三年，隨著下游需求的增加，我國燒堿需求量將以每年8%-10%的增長率增長。

作為基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，氯堿產(chǎn)品需求量與GDP增長率表現(xiàn)出一定的相關(guān)性，且波動幅度要大于GDP增長率波動幅度，未來我國經(jīng)濟預(yù)計將保持高速增長，氯堿產(chǎn)品消費有望隨之增加。

2、循環(huán)經(jīng)濟優(yōu)勢

公司從 2001 年開始探索走清潔生產(chǎn)、資源綜合利用、循環(huán)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展道路，率先建成并投產(chǎn)國內(nèi)首家最大規(guī)模的82 萬噸/年的全廢渣旋窯制水泥裝置，利用電石制乙炔過程中產(chǎn)生的電石廢渣、自備熱電裝置產(chǎn)生的煤渣灰為原料生產(chǎn)水泥；發(fā)展水合肼、ADC 發(fā)泡劑、精細磷酸鹽等耗堿產(chǎn)品解決氯堿平衡問題，2008年，公司自用堿比例達38.69%，在我國氯堿企業(yè)中居前列。另外，公司成功實現(xiàn)鹽水、高稀酸、電石清液、離心母液的回收，減少了環(huán)境污染，降低了物料、能源消耗；同時公司的規(guī)模優(yōu)勢也有效降低了物料消耗、綜合能耗及單位產(chǎn)品固定成本；相應(yīng)地，公司主要原料消耗大幅優(yōu)于行業(yè)平均水平，PVC 的電石單耗消耗減少70-100 千克，水合肼成本比行業(yè)水平低3000 元/噸。

3、資源優(yōu)勢

公司周邊地區(qū)擁有豐富的煤炭、電石、原鹽、水電資源，能夠獲得穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資源，具有明顯的原料優(yōu)勢。同時公司自2008 年起不斷投入資本打造上游原料基地，逐步提高關(guān)鍵資源保障能力，按照公司的計劃，在一系列關(guān)鍵資源配套計劃完成之后，公司原料自給率將大幅提升，利潤水平和競爭力都將進一步提高。

4、區(qū)位優(yōu)勢

成都市場（包括成都、南充、綿陽、德陽、資陽、廣元、樂山、眉山、雅安等地區(qū)）是公司產(chǎn)品最主要的銷售地，近年來年均需求增速約為20%，2007 年成都市場需求量已超過25 萬噸。由于國家城鄉(xiāng)統(tǒng)籌戰(zhàn)略在成都進行試點，加之四川災(zāi)后重建將投資近萬余億元，因此預(yù)計未來3-5 年成都市場的需求仍將保持年均15%-20%的增速，公司也將從中受益。

另外，公司地處長江沿岸，與西北企業(yè)相比，距離主要消費市場較近，同時可利用長江天然水運優(yōu)勢將產(chǎn)品發(fā)運至沿江市場，由于水運成本僅為鐵路運輸成本的40%左右，且運力更有保障，使得公司具有明顯的物流運輸優(yōu)勢。

三、    投資建議：

作為一家剛上市不久的公司，通過本次發(fā)行，公司募投資金主要用于40 萬噸/年聚氯乙烯、32萬噸/年離子膜燒堿、2 萬噸/年80%水合肼及配套工程項目建設(shè)。我們認為，募投項目巍然公司主業(yè)，是對公司目前循環(huán)經(jīng)濟優(yōu)勢的復(fù)制和規(guī)模上的放大，鑒于對公司綜合實力和募投項目投產(chǎn)后盈利能力的看好，我們預(yù)計公司2010-2011 年每股收益為0.55 和0.70 元（全面攤?。?，未來盈利能力得到保障。從二級市場上看，公司4月9日上市至今，累計跌幅超過40%，調(diào)整非常充分，且股價復(fù)權(quán)之后在17元附近構(gòu)筑底部平臺1個多月，7月份已有資金介入，建議投資者逢低關(guān)注。

走馬街營業(yè)部  唐艷