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    李祥元

     07年我國鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)了大豐收，大中型鋼鐵企業(yè)收入19910.7億元，同比增長32.81%，實現(xiàn)利潤1447.4億元，同比增長49.54％，實現(xiàn)銷售利潤率7.3%。預(yù)計08年整個行業(yè)的良好發(fā)展勢頭仍將持續(xù)，而鋼鐵行業(yè)的上市公司2008年也存在較大的投資機(jī)會，給予鋼鐵行業(yè)“推薦”的投資建議。

一，行業(yè)分析：
    1、 生產(chǎn)供應(yīng)與消費(fèi)需求分析
    生產(chǎn)供應(yīng)減緩：2008年1月，我國粗鋼產(chǎn)量釋放速度明顯降低，生產(chǎn)粗鋼4089.2萬噸，同比增長7.3％，日均產(chǎn)量僅為131.9萬噸，較07年133.5萬噸的日均產(chǎn)量還要低，不過從往年的情況來看，1、2月份的產(chǎn)量均較低，預(yù)計3月份以后生產(chǎn)增速會適當(dāng)加快，預(yù)計全年產(chǎn)量增速在11％左右。同時，根據(jù)中國鋼鐵協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到07年8月底，第一批簽訂責(zé)任書的10個省（區(qū)、市）累計關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力969萬噸、煉鋼能力873萬噸。淘汰落后產(chǎn)能將加劇供求增長的不均衡。
消費(fèi)需求增長：經(jīng)濟(jì)發(fā)展拉動行業(yè)需求強(qiáng)勁增長。鋼鐵需求與宏觀經(jīng)濟(jì)增長具有非常高的相關(guān)性，而且這種高相關(guān)性未來不會減弱。2008年3月5日，國務(wù)院總理溫家寶在十一屆全國人大一次會議上作政府工作報告，明確指出今年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長目標(biāo)維持2007年水平，繼續(xù)增長8%左右，給今年國內(nèi)鋼材需求也留下了較大空間。預(yù)計未來2-3年國內(nèi)鋼鐵需求繼續(xù)保持旺盛。2008-2010年粗鋼的表觀消費(fèi)量年復(fù)合增長率將保持在9％以上。

2、生產(chǎn)成本與產(chǎn)品價格分析
從目前來看，08年的成本上漲沒有任何停歇的跡象，鐵礦石、焦炭、煤炭等資源輪番上漲。鐵礦石談判結(jié)束，2008年進(jìn)口鐵礦石的協(xié)議價格上漲65％，煉焦煤價格上漲25％，這樣將將帶動綜合成本上漲18％，即噸鋼成本上漲550元左右。受此影響，08年鋼材價格預(yù)計上漲15％以上，即噸鋼平均售價上漲700元左右。不排除鋼價漲幅超過20％的可能性。
07年在鐵礦石、煤炭價格大幅上漲后，中小鋼鐵企業(yè)的噸鋼成本從年初2600元上漲至目前的4000元，而目前螺紋鋼的市場均價為4200元，因此中小鋼鐵企業(yè)已呈虧損狀態(tài)。在小鋼鐵企業(yè)紛紛停工和淘汰落后產(chǎn)能的雙重作用下，市場供給急劇下降。2007年11月，粗鋼產(chǎn)量達(dá)到3969萬噸，日均產(chǎn)量為132.3萬噸，是2007年4月以來的最低值。近期鞍鋼、武鋼都上調(diào)了3月份產(chǎn)品出廠價格，熱軋板上漲300～350元/噸，冷軋板上漲100～120元/噸，而且有繼續(xù)上漲的趨勢。鋼材價格的上漲將提升公司的盈利能力，國際國內(nèi)鋼材市場進(jìn)入新一輪的增長周期。  

3、重組與整合分析
中國鋼鐵行業(yè)集中度低一直為人所詬病，就鋼鐵行業(yè)自身來講：
（1）雖然我國是世界第一大鋼鐵生產(chǎn)國、消費(fèi)國和出口國，但中國鋼材價格更多的是追隨國際鋼鐵市場價格。在國際鋼材價格、鐵礦石、煤炭等原料的定價中又是處于劣勢地位、從屬地位。
（2）在鋼材出口方面，低集中度在相當(dāng)程度上削弱了議價能力和效益。
（3）低集中度所形成的價格體系混亂導(dǎo)致行業(yè)波動幅度過大。
（4）較多的鋼廠，尤其是地方性鋼廠，從地方本位角度出發(fā)，盲目投資、重復(fù)建設(shè)。造成資源的極大浪費(fèi)，降低了資源的配置效率。
（5）在環(huán)境和能源壓力下，低集中度并不具有節(jié)能減排的優(yōu)勢。
因此，并購整合將推動國內(nèi)鋼鐵工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革，而隨著整合重組速度的加快，相關(guān)的上市公司必將從中收益，價值也會不斷得到提升。世界鋼鐵工業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗表明，并購重組已經(jīng)成為做大做強(qiáng)鋼鐵企業(yè)的必由之路。我國鋼鐵企業(yè)同樣需要通過并購整合，在抵御國外鋼企惡意兼并的同時，使我國鋼鐵行業(yè)走上良性發(fā)展道路。近期權(quán)威人士表示，將繼續(xù)支持寶鋼整合更多國內(nèi)上市鋼鐵公司，同時支持其國際擴(kuò)張。重組有利于雙方發(fā)揮優(yōu)勢、優(yōu)化資源配置、提升整體競爭實力。

二、市場估值分析
目前，從主要鋼鐵上市公司公布的年報預(yù)增情況來看，目前預(yù)增的鋼鐵公司有8家，初步預(yù)測鋼鐵上市公司盈利將出現(xiàn)增長的公司在2/3以上。其中太鋼股份預(yù)增200%～250%，鞍鋼股份預(yù)增190%～220%，本鋼股份預(yù)增80%～160%，韶鋼松山預(yù)增200%～260%，萊鋼股份預(yù)增50%～100%，華菱管線預(yù)增50%～100%，大冶特鋼預(yù)增300%，承德釩鈦預(yù)增80%～100%。 而且由于今年一季度鋼材價格維持高位，又出現(xiàn)了暖冬現(xiàn)象，預(yù)計今年主要鋼鐵上市公司的盈利將繼續(xù)出現(xiàn)增長態(tài)勢。盡管國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)增長出現(xiàn)了一定幅度的下降，但是國內(nèi)主要鋼鐵上市公司的鋼產(chǎn)量仍然有一定幅度的增長，特別是那些公司有新增產(chǎn)能增長的公司將進(jìn)一步提升公司的盈利能力。  
基于鋼鐵行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)拐點和進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)周期，中國鋼鐵股正在經(jīng)歷市場的重估。應(yīng)該看到，中國鋼鐵股的內(nèi)在價值仍然被市場所低估。目前國際龍頭鋼鐵企業(yè)的市場PE估值水平在9-13倍，PB在1-2.5倍，而且從相對估值來看，市盈率和市凈率水平分別相當(dāng)于本市場的60%和90%，而目前我國主要鋼鐵公司的估值只相當(dāng)于本市場市盈率的40%，市場價值洼地明顯。

三、行業(yè)綜合研判
從行業(yè)基本面來看，支撐股價上漲的有利因素有：鋼鐵供求關(guān)系持續(xù)向好；我國全行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)較快增長，而鋼鐵業(yè)固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)下降；鋼材價格溫和上漲且有望持續(xù)；鋼鐵下游行業(yè)增長旺盛；成本穩(wěn)中略升，對鋼價上漲提供支撐；鋼鐵類上市公司總體業(yè)績同比大幅增長，且業(yè)績增長趨勢能夠持續(xù)；國內(nèi)及國際主導(dǎo)鋼廠相繼上調(diào)產(chǎn)品價格；行業(yè)整合機(jī)會。
同時，行業(yè)的不利因素也很多，如：出口退稅率下調(diào)或取消。不過短期來看，出口退稅政策的出臺會對國內(nèi)鋼材價格形成一定壓力，但長期看，鋼材出口形勢難以出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。一方面，推動此輪鋼材出口大幅上漲的兩個動力是，國內(nèi)產(chǎn)能過剩以及國際和國內(nèi)鋼材價格差的存在。目前，由于國際鋼材價格正處于上升通道中，如果退稅導(dǎo)致國內(nèi)價格下滑，則國際和國內(nèi)價格差距將進(jìn)一步拉大，從而帶動出口繼續(xù)上升。另一方面，從前幾次退稅的政策效果來看，并沒有從根本上改變出口高增長的長期趨勢。

四、市場機(jī)會分析
最近市場大幅調(diào)整，相應(yīng)鋼鐵板塊也大幅下挫，出現(xiàn)了價值投資機(jī)會，基于行業(yè)基本面向好的局面并沒有改變，超跌即是介入機(jī)會，建議從以下幾方面選擇優(yōu)秀的鋼鐵股：
1、產(chǎn)品高端，低估值的龍頭公司 如：寶鋼股份，鞍鋼股份，武鋼股份，太鋼不銹等。
目前這幾家公司并未體現(xiàn)龍頭公司應(yīng)有的估值水平，盡管國際鐵礦石價格在節(jié)節(jié)攀升，國際海運(yùn)費(fèi)也出現(xiàn)暴漲，但影響最大的還是現(xiàn)貨市場，對這些大規(guī)模的鋼鐵公司而言長單鎖定成本已經(jīng)成為一種競爭優(yōu)勢，抗風(fēng)險能力強(qiáng)。
2、有整體上市預(yù)期的公司 如：酒鋼宏興，南鋼股份，萊鋼股份，攀鋼鋼釩等。
大部分鋼鐵公司在剛上市時，一般將生產(chǎn)的前端工序放在上市公司之外，在原材料價格快速上漲和鋼鐵前端工序利潤增加的現(xiàn)在，將其收購進(jìn)入上市公司，不僅能明顯增厚公司業(yè)績，而且能大幅減少關(guān)聯(lián)交易。
3、有并購預(yù)期的公司 如：包鋼股份，韶鋼松山，邯鄲鋼鐵，馬鋼股份等。
鋼鐵業(yè)的并購重組是國家政策所鼓勵的方向，并購重組將是下一步國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的主旋律，上述幾家公司或地理位置優(yōu)越或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較好，且有一定的規(guī)模效應(yīng)，出于自身發(fā)展的需要，和國內(nèi)龍頭鋼鐵公司重組的可能性較大。
4、較大長材生產(chǎn)規(guī)模的公司 如：馬鋼股份，唐鋼股份等。
今年以來，包括長材以及中厚板等價格漲幅較大。上漲主要受市場需求影響，目前，不僅國內(nèi)市場需求旺盛，國外像俄羅斯、印度、中東等新興國家市場需求也非常旺盛。國內(nèi)長材產(chǎn)品價格上漲尤為顯著，雖然近期調(diào)控政策出臺后其價格有所下降，但目前下跌幅度明顯放緩，預(yù)計未來其供需將繼續(xù)保持良好。
5、鐵礦石是鋼的重要原料，約占鋼材成本的30-40％。因此，擁有鐵礦石資源的公司應(yīng)具備更高的估值空間。目前擁有鐵礦石資源的鋼鐵類上市公司主要有兩類：上市公司直接擁有鐵礦石的，如攀鋼鋼釩、西寧特鋼；母公司擁有鐵礦石資源的，如鞍鋼股份、唐鋼股份、包鋼股份、酒鋼宏興、承德釩鈦等。