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一、 白酒行業(yè)介紹：
1、 行業(yè)概況：
    目前，我國共有1.8萬多家白酒生產企業(yè)，而白酒品牌更高達數(shù)萬個，白酒行業(yè)競爭激烈，特別是中低檔白酒品牌，競爭進入白熱化。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2007年1—8月，我國白酒行業(yè)白酒總產量為284萬噸，同比增長19％；實現(xiàn)銷售收入734億元，同比增長33％；實現(xiàn)利潤總額為92億元，同比增長59％；行業(yè)毛利率達36％，同比增加1.38個百分點，隨著消費升級的深化以及白酒公司產品銷售結構的不斷調整，白酒銷量的增長主要來自于中檔以上的白酒市場，這是提升白酒行業(yè)盈利能力的重要因素，也是白酒行業(yè)利潤總額增速持續(xù)高于銷售總額增速的主要原因，全行業(yè)發(fā)展繼續(xù)呈現(xiàn)良好的上升態(tài)勢。
我國白酒的主要產區(qū)為山東、四川、安徽、河南和江蘇，2006年五個產區(qū)產量占我國白酒總產量的58％，白酒生產的區(qū)域集中度較強。其中，四川的產量占全國總產量16.37％，銷售收入占35.26％，山東的產量占19.38％，銷售收入占12.73％，四川由于集聚了象五糧液、水井坊、瀘州老窖、劍南春等行業(yè)龍頭，產品贏利能力較強，使得收入占比為產量占比的兩倍以上，這種局面仍會持續(xù)。這說明，四川白酒企業(yè)作為行業(yè)發(fā)展的領頭羊，將是我們在行業(yè)分析中應該重點關注的。

2、白酒行業(yè)特點：
我國白酒行業(yè)在國家的行業(yè)政策調控下，經歷了漫長的緩慢發(fā)展期，自2005年以來，隨著人們消費需求的增長和國家產業(yè)政策的扶持，白酒的產量明顯增長，行業(yè)發(fā)展又迎來了一個新時期，目前，我國白酒行業(yè)有如下特點：
 白酒銷量增長放緩，由于產品結構的優(yōu)化，收入和利潤仍將保持快速增長。
 高檔酒壟斷競爭，低檔酒競爭白熱化，利潤將進一步向優(yōu)勢企業(yè)集中。
 龍頭企業(yè)有退出低檔酒競爭的趨勢，中高檔酒競爭加劇。
 公司主要以內生性增長為主，白酒行業(yè)很少有并購事件發(fā)生，公司的發(fā)展壯大以內生性增長為主，原因是不同的白酒企業(yè)有各自不同的品牌訴求，不同的香型，不同的工藝和流程，收購和管理融合成本都較高，
 由于口感接受的慣性及由食品安全問題導致的品牌依賴程度高的特性，新產品、新品牌的崛起一般都需要較長時間的積累和檢驗，新進入者威脅性比較小，行業(yè)內部格局穩(wěn)定性較高。

二、 看好白酒行業(yè)的四大理由：
1、消費全面升級背景下的最大受益者
     我國GDP增長率連續(xù)5年保持在10％以上，居民的收入水平顯著提高。目前，我們正處在消費升級的時代大環(huán)境中，我們的飲食越來越要求營養(yǎng)和膳食平衡，追求高品位的飲食方式，食品安全問題也更加受到人們的關注，所以，品牌和品質已成為人們消費的首選。白酒，作為我國獨有的酒種，其悠久的歷史文化奠定了良好的市場基礎，特別是高檔白酒，成為宴請賓朋和送禮的最體面的酒種，有的高檔年份酒甚至成為準奢侈品，是收藏者的至愛。優(yōu)勢品牌的白酒一直供不應求，這點從白酒企業(yè)的巨額預收帳款中可以得到驗證。
2、國家產業(yè)政策扶持，行業(yè)收入將大幅提升
     按照國務院頒布的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》規(guī)定，自2008年1月1日起，企業(yè)所得稅法定稅率從33％調整至25％，條例規(guī)定，企業(yè)發(fā)生的符合條件的廣告費和業(yè)務宣傳費支出，除國務院財政、稅務主管部門另有規(guī)定外，不超過當年收入15％的部分，準予扣除；超過部分，準予在以后納稅年度結轉扣除。這兩大利好對于稅負比較重的白酒行業(yè)來說，凈利潤將因此增厚不少。按2006年數(shù)據(jù)，僅從所得稅率下調帶來的白酒上市公司利潤提升的幅度計算，增幅排序依次為水井坊（增幅29.71％）、山西汾酒（增幅16.61％）、貴州茅臺（增幅14.73％）、五糧液（增幅12.56％）、瀘州老窖（增幅11.42％）；至于白酒行業(yè)廣告費是否能夠在稅前扣除的問題，相關部門還沒有明確表示，但白酒企業(yè)對此問題比較樂觀，認為可行性較大。僅考慮廣告費稅前單獨扣除因素測算，業(yè)績提升幅度依次為水井坊（增幅19.08％）、五糧液（增幅11.89％）、山西汾酒（增幅9.08％）、瀘州老窖（增幅8.77％）、貴州茅臺（增幅6.83％）。
3、旺季來臨，漲價在即
     國內的中高檔白酒市場由于供不應求，致使白酒企業(yè)提價底氣十足，貴州茅臺在2007年的一月份和三月份分別對茅臺年份酒和普通茅臺酒提價30％和12％，此次提價基本延續(xù)了公司對茅臺酒一年提價一次的價格策略，此外，五糧液、水井坊等也有過不同的提價舉措。臨近春節(jié)消費旺季，白酒提價預期仍然存在，水井坊、瀘州老窖提價可能性較大，其次是五糧液，而且，產品價格的提升絲毫不會影響市場的銷量，這些具有定價能力的行業(yè)龍頭的提價，不僅能彌補成本上漲帶來的壓力，而且將直接提升公司的收益。
4、行業(yè)輪動的必然結果
     在煤炭、有色、地產等資源相關行業(yè)表現(xiàn)突出的背景下，07年以來，白酒行業(yè)走勢一直落后于市場，表現(xiàn)較差的原因在于A股公司整體業(yè)績超高速增長的背景下白酒行業(yè)穩(wěn)定增長的優(yōu)勢弱化，在市場整體瘋狂的背景下，白酒行業(yè)估值優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，特別是行業(yè)龍頭公司，有望在08年股價得到充分挖掘。

三、 08年一季度白酒行業(yè)的投資策略：
    2007年A股市場中的各大高成長行業(yè)板塊普遍經歷了瘋狂的炒作，作為白酒行業(yè)，雖然整體升幅不及有色、煤炭等行業(yè)那般強勁，但較目前市盈率來看，估值已是略微高啟。但作為擁有明確的業(yè)績增長預期的白酒行業(yè)龍頭企業(yè)，我們認為仍然具有長期的投資價值，如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等。
針對06、07年市場的巨幅上漲，市場分析人士普遍認為2008年A股市場的走勢將會體現(xiàn)為充分的修整和夯實，市場機會也因此體現(xiàn)在各種題材推動下的波段操作上，作為行業(yè)收益整體向好的白酒板塊也是如此。結合個股的運行節(jié)奏，在08年一季度，我們看好股價處于中低價的五糧液、沱牌曲酒、水井坊和老白干酒。
四、 白酒行業(yè)重點公司評述：
1、 五糧液：公司是無可爭議的行業(yè)龍頭，擁有行業(yè)最大的白酒產能，達到45萬噸，中長期內無產能瓶頸之憂，優(yōu)質基酒出酒率不斷提高，產品供不應求，產品結構優(yōu)化，公司將專注中高檔酒的生產，解決巨額的關聯(lián)交易已成為公司今年的主要目標，另外股權激勵和產品提價都將成為股價上漲的催化劑。二級市場上，經過充分的振蕩整理，該股重新站在了半年來的籌碼密集區(qū)之上，稍做夯實后將會繼續(xù)挑戰(zhàn)歷史新高。
2、 沱牌曲酒：公司的舍得酒連續(xù)兩年銷量翻番，公司將專注中高檔酒的生產，非定向增發(fā)項目還在審批中，有望成為瀘州老窖第二。二級市場上，大半年的股價走勢都圍繞15.3元為軸心的箱體進行振蕩，近期股價再次站在16元上方，后市面臨結束箱體振蕩的局面，展開新一輪上漲。
3、 水井坊：管理層機制比較靈活，國際烈性酒巨頭帝亞吉歐成為公司二東家，是第一家引進外資的白酒企業(yè)，利用帝亞吉歐廣闊的營銷渠道，有望將水井坊推向國際市場，水井坊銷量穩(wěn)步上升，預計每年增量在200噸左右。二級市場上，該股已經擺脫了半年之久的箱體振蕩，股價運行處于反復創(chuàng)新高的過程中，可逢低吸納。
（張仁濤）