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 上海本地股“后國(guó)資整合時(shí)代”的投資機(jī)遇
                       徐善武

    一、上海本地股面臨投資機(jī)遇
    根據(jù)《上海市十一五發(fā)展綱要》，“十一五”期間，上海市將堅(jiān)持“三、二、一”產(chǎn)業(yè)發(fā)展方針，逐步形成服務(wù)經(jīng)濟(jì)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；上海市政府提出，未來(lái)上海將重點(diǎn)扶持發(fā)展金融、物流、文化、商貿(mào)與房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)，這將為相關(guān)上海本地上市公司提供良好的宏觀基本面基礎(chǔ)。 而上海市國(guó)資布局最集中的五大產(chǎn)業(yè)——金融產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、商貿(mào)產(chǎn)業(yè)、文化傳媒產(chǎn)業(yè)與醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)，將是“后國(guó)資整合時(shí)代”上海國(guó)資整合的重點(diǎn)領(lǐng)域。首先，上述五大產(chǎn)業(yè)均是“十一五”期間上海市擬重點(diǎn)扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)；其次，上述五大產(chǎn)業(yè)也是上海市國(guó)有資產(chǎn)布局最集中的領(lǐng)域，但資源配置卻相對(duì)不夠集中合理；最后，雖然上述五大產(chǎn)業(yè)在上海市GDP中的占比或地位非常顯赫，但相關(guān)產(chǎn)業(yè)的資本平臺(tái)質(zhì)量相對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度而言卻明顯欠匹配。 
我們認(rèn)為，在今年3月份“兩會(huì)”過(guò)后，伴隨新一屆政府官員的陸續(xù)到位，上海市國(guó)資改革步伐再次提速將具備良好的外部環(huán)境；而上海市國(guó)有資產(chǎn)大規(guī)模的重新整合，很可能將成為相關(guān)的優(yōu)質(zhì)上海本地股股價(jià)走強(qiáng)的重要催化劑之一；此外，2010年上海世博會(huì)的基礎(chǔ)設(shè)施、場(chǎng)館建設(shè)自2007年下半年開(kāi)始進(jìn)入高峰期，也必將對(duì)相關(guān)上海本地上市企業(yè)盈利增長(zhǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利好效應(yīng)，由此成為上海本地股走勢(shì)的另一重要催化劑。這意味著2008年很可能是上海本地股充滿顯著投資機(jī)會(huì)的一年。 

    二、上海重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)分析
    1、金融產(chǎn)業(yè)：充裕的金融整合資源 
作為最主要的金融產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，上海（新）國(guó)際集團(tuán)將擔(dān)綱未來(lái)上海市重點(diǎn)扶持并持續(xù)發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)的重任。上海國(guó)際集團(tuán)有限公司股權(quán)在2007年底之前有所變更。上海浦東發(fā)展銀行于2007年11月7日發(fā)布的公告顯示，公司第一大股東上海國(guó)際集團(tuán)的股權(quán)劃轉(zhuǎn)至上海市國(guó)資委。自此，上海國(guó)際集團(tuán)成為上海市國(guó)資委旗下的國(guó)有獨(dú)資公司。2007年7月末上海國(guó)際集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)層有所變動(dòng)，而這有可能意味著以上海國(guó)際集團(tuán)為核心的金融資產(chǎn)整合序幕即將拉開(kāi)。我們認(rèn)為，上海國(guó)際集團(tuán)作為上海市最核心的金融控股公司，比較有可能的整合方式是不同類別的金融資產(chǎn)整合在不同的框架和平臺(tái)之下，而且公司絕對(duì)控股的平臺(tái)將成為未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)。公司擁有的銀行資產(chǎn)主要是浦發(fā)銀行和上海銀行等，這兩家銀行在上海本地范圍內(nèi)業(yè)務(wù)如何實(shí)現(xiàn)相互依托和支撐是未來(lái)可能實(shí)施的整合方式。2007年底公司的股權(quán)劃轉(zhuǎn)至上海國(guó)資委，股權(quán)的收攏可能意味著整合的步伐有望加快。 
浦發(fā)銀行是目前為止上海國(guó)際集團(tuán)公司最重要的資產(chǎn)，除了市值規(guī)模最大的理由之外，還有就是浦發(fā)銀行承擔(dān)著其他幾方面的重任，一是浦發(fā)銀行和花旗合作，肩負(fù)著商業(yè)銀行從傳統(tǒng)銀行向現(xiàn)代銀行以及國(guó)際化方向發(fā)展的任務(wù)；二是在銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)逐漸開(kāi)始明朗的背景下承擔(dān)著主要角色；三是未來(lái)可能成為其他銀行資產(chǎn)整合的平臺(tái)。因此，浦發(fā)銀行除了目前經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較好的優(yōu)勢(shì)之外，還有值得期待的地方。 
2、迪士尼題材：刺激上海本地股神經(jīng)
上海迪士尼"如約"再起波瀾，香港及內(nèi)地媒體的報(bào)道中，最刺激神經(jīng)的消息無(wú)非是：中方公司即將組建。近日，包括浦東國(guó)資公司高層、相關(guān)政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，中方公司的主要工作為迪士尼項(xiàng)目所轄土地的前期開(kāi)發(fā)，包括動(dòng)拆遷、基礎(chǔ)設(shè)施準(zhǔn)備以及初步的規(guī)劃設(shè)計(jì)。此外，據(jù)上海浦東四大園區(qū)地產(chǎn)公司某高層透露，約兩三個(gè)月前，政府方面成立了一個(gè)專門的籌備小組，其中的主力干將包括了目前上海政企方面三位正處級(jí)干部。而陸家嘴集團(tuán)將控股中方公司的關(guān)鍵原因，是因?yàn)樗悄壳捌謻|四大園區(qū)地產(chǎn)公司中唯一有實(shí)力拿出超過(guò)50億現(xiàn)金的企業(yè)。值得注意的是，日前有消息披露的迪士尼中方公司與環(huán)球影城濱江公司類似。知情人士分析，"如果中方公司真的組建，那么上海迪士尼項(xiàng)目就真的八九不離十了"。但目前來(lái)看，并非會(huì)像外界傳說(shuō)的那樣快。上海市浦東新區(qū)投資項(xiàng)目管理辦公室人士表示，對(duì)上海而言，考慮到香港等各方面的因素，應(yīng)該不急于一時(shí)，在奧運(yùn)會(huì)之前有結(jié)論的可能性很小。目前展開(kāi)的一些基礎(chǔ)性前期工作，并沒(méi)有到可以宣布的時(shí)候，只能說(shuō)是能做多少做多少。但所有的信息都表明，迪斯尼落戶上海是早晚的問(wèn)題。所以這將會(huì)同“奧運(yùn)”一樣，長(zhǎng)期刺激上海本地股，特別的地產(chǎn)股的神經(jīng)！
3、房地產(chǎn)業(yè)：誘人的場(chǎng)外優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)資源 
上實(shí)地產(chǎn)是上海實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司屬下以房地產(chǎn)為主業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)，集中了上實(shí)集團(tuán)內(nèi)部與房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)的多個(gè)企業(yè)體系和綜合資源。上實(shí)發(fā)展是上實(shí)集團(tuán)房地產(chǎn)運(yùn)作的主要平臺(tái)，2003年成功借殼之后公司將旗下大部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入上市公司。上實(shí)發(fā)展2008年1月29日公告，公司定向增發(fā)購(gòu)買資產(chǎn)暨重大資產(chǎn)的申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委有條件審核通過(guò)，意味著上實(shí)集團(tuán)對(duì)地產(chǎn)資源整合的實(shí)質(zhì)性步伐終于邁出。 
同時(shí)，上海上實(shí)承諾此次非公開(kāi)發(fā)行完成后，上海上實(shí)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將全部由上實(shí)發(fā)展經(jīng)營(yíng)，對(duì)于那些尚不具備條件注入上市公司的地產(chǎn)項(xiàng)目將在條件成熟時(shí)擇機(jī)注入。未來(lái)上海上實(shí)將不再新設(shè)從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的子公司，避免在房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方面與上實(shí)發(fā)展產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)圍繞上實(shí)發(fā)展平臺(tái)進(jìn)行資本運(yùn)作的可能性還非常大，集團(tuán)另外從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司上實(shí)置業(yè)集團(tuán)（上海）有限公司擁有較多的房地產(chǎn)資產(chǎn)，這次重大資產(chǎn)收購(gòu)就是從置業(yè)集團(tuán)手中購(gòu)買較大部分的地產(chǎn)資產(chǎn)，未來(lái)進(jìn)一步的資本運(yùn)作是值得期待的。 
上海地產(chǎn)集團(tuán)與上海市土地儲(chǔ)備中心兩塊牌子、兩個(gè)獨(dú)立法人、一套班子管理運(yùn)作。市土地儲(chǔ)備中心是市政府設(shè)立的土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)，地產(chǎn)集團(tuán)是市政府土地儲(chǔ)備運(yùn)作載體。實(shí)際工作中，土地儲(chǔ)備中心專門從事土地收購(gòu)儲(chǔ)備和灘涂資源投資管理，土地的市場(chǎng)運(yùn)作和承擔(dān)投融資功能通過(guò)地產(chǎn)集團(tuán)進(jìn)行?？毓晒局腥A企業(yè)大股東在股改時(shí)沒(méi)有對(duì)未來(lái)土地儲(chǔ)備或者其他資產(chǎn)的注入給予承諾，也沒(méi)有明確該上市公司會(huì)成為集團(tuán)公司核心的資本運(yùn)作平臺(tái)。2007年11月14日公司公告配股融資，但是大股東以現(xiàn)金參與配股，沒(méi)有注入任何房地產(chǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)和投資者對(duì)大股東地產(chǎn)集團(tuán)注入資產(chǎn)、或者整體上市的預(yù)期暫時(shí)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，該配股方案之不足在于沒(méi)有解決大股東同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，上市公司沒(méi)有成為大股東房地產(chǎn)資源整合的惟一平臺(tái)。盡管如此，我們對(duì)于該公司內(nèi)生性的成長(zhǎng)潛力還是保持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度，外延式的資產(chǎn)注入要等待集團(tuán)公司對(duì)該平臺(tái)定位的進(jìn)一步明確。 
4、商貿(mào)產(chǎn)業(yè)：將誕生的全國(guó)性“商業(yè)巨人” 
在上海市的百貨行業(yè)領(lǐng)域，還具有較大整合空間的大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)是百聯(lián)集團(tuán)。百聯(lián)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的流通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，為國(guó)有獨(dú)資公司，擁有百聯(lián)股份、友誼股份、上海物貿(mào)、第一醫(yī)藥和聯(lián)華超市等5家上市公司。百聯(lián)集團(tuán)對(duì)下屬上市公司的整合早就開(kāi)始，已經(jīng)取得了一定的成效，但是還遠(yuǎn)未結(jié)束。在百聯(lián)集團(tuán)控股的A股上市公司中，最值得我們關(guān)注的將是百聯(lián)股份。 
我們做出這樣的判斷，主要基于以下理由：對(duì)于百聯(lián)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，其旗艦上市公司無(wú)疑就是百聯(lián)股份，有較大可能獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的也是百聯(lián)股份。百聯(lián)股份的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模均為商業(yè)類上市公司的第一位，是上海市乃至整個(gè)華東地區(qū)的商業(yè)領(lǐng)先者。百聯(lián)股份的商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)資產(chǎn)重估價(jià)值遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值，而且這些商業(yè)地產(chǎn)還具有很大的升值潛力。通過(guò)測(cè)算，公司資產(chǎn)重估價(jià)值折合高達(dá)每股17.80元。百聯(lián)集團(tuán)對(duì)百聯(lián)股份的定位是：成為百聯(lián)集團(tuán)的百貨、購(gòu)物中心發(fā)展平臺(tái)。因此我們判斷目前由百聯(lián)集團(tuán)直接擁有的百貨、購(gòu)物中心類資產(chǎn)，和百聯(lián)集團(tuán)控股的另一家上市公司友誼股份擁有的百貨及購(gòu)物中心類資產(chǎn)，很可能會(huì)陸續(xù)注入到百聯(lián)股份中。 
5、文化產(chǎn)業(yè)：整合格局清晰明朗 
在傳媒文化領(lǐng)域，上海的國(guó)資整合帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在上海市委宣傳部對(duì)新華傳媒的資產(chǎn)注入和整合上。 
我們認(rèn)為整合和資產(chǎn)注入對(duì)新華傳媒的價(jià)值提升主要體現(xiàn)在三個(gè)方面： 
第一、整合會(huì)大大提升新華傳媒在上海新聞傳媒界的地位，廣告額將占到上海平面媒體廣告市場(chǎng)近90%的份額。 
第二、直接提升新華傳媒的業(yè)績(jī)。根據(jù)我們測(cè)算，如果未來(lái)能夠全面整合文新傳媒集團(tuán)的資源，將給新華傳媒帶來(lái)7.5億左右收入的增量，帶來(lái)的稅前利潤(rùn)增量約2.5億。即使這部分收購(gòu)需要外部融資，導(dǎo)致股本攤薄，但我們相信仍舊可以提升新華傳媒的每股收益。 
第三、整合會(huì)促使上海平面媒體廣告價(jià)格的整體提升，從而有利于新華傳媒業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。而對(duì)于滬主要媒體而言，未來(lái)三年內(nèi)，2008年奧運(yùn)會(huì)和2010年世博會(huì)將提供兩次廣告提價(jià)的有利時(shí)機(jī)。 
6、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)：醫(yī)藥流通資源是整合重點(diǎn) 
在上海市的發(fā)展戰(zhàn)略中，生物技術(shù)與醫(yī)藥雖然也是其優(yōu)先發(fā)展的先進(jìn)制造業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)之一，但實(shí)際上目前涉及醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的10家已上市公司中，在生物技術(shù)與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域拔尖的公司卻乏善可陳。 
值得關(guān)注的是，醫(yī)藥分銷作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，同時(shí)也是商貿(mào)流通領(lǐng)域的一個(gè)重要分支行業(yè)，由于商貿(mào)流通產(chǎn)業(yè)是上海市未來(lái)被重點(diǎn)扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，因此上海市醫(yī)藥分銷產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展前景非常值得期待。 
而在涉及醫(yī)藥分銷領(lǐng)域的上市公司中，目前上海國(guó)資僅在第一醫(yī)藥（實(shí)際控制人為百聯(lián)集團(tuán)）與上實(shí)醫(yī)藥（實(shí)際控制人為上實(shí)控股）兩家公司中擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。因此，我們認(rèn)為，上海國(guó)資涉及分銷領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)整合的重點(diǎn)平臺(tái)主要在上述上市公司。 
當(dāng)然，如果僅從潛在投資機(jī)會(huì)而言，由于中國(guó)華源集團(tuán)的重組已勢(shì)在必行，因此，一旦中國(guó)華源集團(tuán)的重組塵埃落定之后，該集團(tuán)旗下的上藥集團(tuán)的兩家上市公司即上海醫(yī)藥與中西藥業(yè)未來(lái)的整合也將有望加速進(jìn)行，并由此給上述兩家公司帶來(lái)顯著投資機(jī)會(huì)。 
綜合而言，我們認(rèn)為，此前幾年上海市在對(duì)當(dāng)?shù)氐乃鶎賴?guó)企制造類產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的整合之后，接下來(lái)的時(shí)間，上海市將很可能重點(diǎn)針對(duì)國(guó)資所轄的服務(wù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)展開(kāi)大規(guī)模的整合。從中長(zhǎng)期價(jià)值投資角度看，我們建議重點(diǎn)關(guān)注上海服務(wù)產(chǎn)業(yè)與制造業(yè)所涉及的以下重點(diǎn)股票。 個(gè)股關(guān)注如：陸家嘴、浦東金橋、界龍實(shí)業(yè)、浦發(fā)銀行等