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公司一季度營業(yè)收入和凈利潤分別為15.07億和5.23億，同比增長48.35%和75.59%。略高于市場預(yù)期。利潤大幅上漲的原因是銷售量、價齊升以及當(dāng)期財務(wù)費用同比下降115%和投資收益同比增383%。取得10年的一個很好的開局。并且公司業(yè)績預(yù)告顯示，今年上半年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤與上年同期相比變動幅度在45%-75%之間，變動原因主要是煤炭銷量和售價有所增長。

投資要點：

一、扎哈淖爾露天礦采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓獲批

露天煤業(yè)2009年公司股東大會做出購買中電投蒙東能源集團(tuán)有限責(zé)任公司扎哈淖爾露天礦采礦權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債暨關(guān)聯(lián)交易的決議，蒙東能源扎哈淖爾露天礦采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓現(xiàn)獲得政府審批通過，采礦權(quán)許可證采礦權(quán)人變更為內(nèi)蒙古霍林河露天煤業(yè)股份有限公司。在露天煤業(yè)IPO時，蒙東能源承諾，上市后將向其注入22億噸可采煤炭儲量，擬注入的資產(chǎn)包括扎哈淖爾二號露天礦及三號露天礦的采礦權(quán)。

扎哈淖爾二號露天礦位于內(nèi)蒙古霍林河煤田，可采儲量8.28億噸，煤種主要以褐煤為主，煤層埋藏深、儲量大、煤層傾角小，適合大型露天開采。該礦于2005年正式開工建設(shè)，目前仍為在建工程，預(yù)計建成達(dá)產(chǎn)后具有年產(chǎn)1500萬噸煤炭的生產(chǎn)能力。由于二號露天礦在08年有過收購事件，拖到現(xiàn)在，股東大會是否能通過還存在不確定性。但是我們對露天煤業(yè)的開采權(quán)注入仍然抱以樂觀的態(tài)度。公司的增長將很大程度上依靠規(guī)模的擴(kuò)大來實現(xiàn)。

二、煤炭需求穩(wěn)定，未來一段時間有望量價齊升

09年公司與相關(guān)電廠的關(guān)聯(lián)交易占營業(yè)收入的36.57%，占比大且穩(wěn)定，預(yù)計未來三年中電投電廠在東北地區(qū)總耗煤量約3000萬噸，為公司煤炭銷售提供穩(wěn)定基礎(chǔ)。10年一季度動力煤價格環(huán)比上漲約10%，由于工業(yè)景氣度回升，以及建材等未來2到3個季度有望回到較高需求狀態(tài)，預(yù)計10年公司煤價提升幅度在15%~20%。

三、區(qū)域優(yōu)勢明顯，銷售版圖繼續(xù)擴(kuò)張

公司09年原煤產(chǎn)量占整個蒙東市場總產(chǎn)量的50%以上。銷售范圍內(nèi)所服務(wù)電廠市場占有率達(dá)60%以上。吉林，遼寧兩省煤炭資源相對匱乏，近兩年從蒙東調(diào)入煤量均在4000萬噸以上。地域優(yōu)勢使公司煤炭需求旺盛，09年內(nèi)蒙和吉林，遼寧的媒體銷售收入占公司營業(yè)收入比例為96.43%。此外公司在河北的銷售業(yè)顯著增長。預(yù)計10年公司銷售版圖將繼續(xù)擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

四、投資建議

公 司是露天礦，到目前為止沒有發(fā)生由于煤礦開采導(dǎo)致人員死亡。同時褐煤由于其高揮發(fā)，多腐殖質(zhì)，易于燃燒，所以公司戰(zhàn)略仍然首先立足蒙東，吉林，遼寧，河北 等地的電廠，在東北市場具有相對壟斷的區(qū)域優(yōu)勢。加上公司有繼續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期，在這一地區(qū)的壟斷地位將進(jìn)一步鞏固。公司連續(xù)3年凈資產(chǎn)收益率超過30%，銷售利潤率在20%以上，這在全行業(yè)是最高的，費用利潤率也名列前茅，最近3年凈利潤復(fù)合增長率平均為39%。出于公司面臨一定的環(huán)境風(fēng)險，以及銷售量增長預(yù)期有一定限制。給予20倍市盈率，年內(nèi)目標(biāo)價26元，給予推薦評級。

   什邡營業(yè)部 匡余偉

  截稿日期：2010年7月23日