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一、公司簡介

公司由北京礦冶研究總院下面的科研小組創(chuàng)業(yè)而來，大股東是國務(wù)院國資委直屬的礦冶研究總院，其主營業(yè)務(wù)為鋰電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)領(lǐng)先的鋰離子電池正極材料專業(yè)供應(yīng)商。主要產(chǎn)品是鈷酸鋰，目前產(chǎn)能為3900噸/年，多元材料和錳酸鋰也在開始小規(guī)模介入，年產(chǎn)能分別為200噸和300噸。目前當(dāng)升科技在國際前6大鋰電巨頭中擁有5家客戶，09年公司鈷酸鋰銷量達(dá)到2444噸，全球占有率10.4%，是我國鋰電池正極材料龍頭企業(yè)。

二、我國鋰電正極材料行業(yè)將保持高速增長

1、鋰電池下游市場增長迅猛

2008年全球鋰離子電池需求量達(dá)到31.7萬只，市場規(guī)模為71億美元，04-09年，市場規(guī)模年復(fù)合增長率為8%。預(yù)計2010年全球鋰電池市場規(guī)模可達(dá)到85.9億美元，同比增長10.98%（如下圖）。鋰電池的工作電壓、使用壽命、適用溫度等多項指標(biāo)顯著優(yōu)于鎳氫、鉛酸等其他二次電池，有望成為未來二次電池的發(fā)展主流。

（1）便攜電子領(lǐng)域筆記本電腦和手機的鋰電池使用量最大

2008年全球范圍家用筆記本電腦銷量首次超過了家用臺式機，2010年全球家用和商用筆記本電腦銷量有望首次超過家用和商用臺式機的銷量。另外，3G手機的普及也將推動鋰電池的用量上升。除開這兩個領(lǐng)域，數(shù)碼相機、攝像機等各種便攜電子設(shè)備的大規(guī)模應(yīng)用也將推升鋰電池的用量。

（2）電動汽車和電動自行車以及儲能設(shè)備將成為鋰電池的主要驅(qū)動力

目前全球多個國家和地區(qū)相繼出臺了新能源汽車支持政策，把新能源汽車作為未來重要的發(fā)展戰(zhàn)略。 全球各大汽車廠商也加入到鋰電池電動汽車的爭奪中來。 主要汽車廠家未來電動汽車的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)顯示：在 2009 年之前鋰電池電動汽車的份額較小，電動汽車主要采用鎳氫電池作為動力源；從 2010 年開始， 汽車制造商開始大幅提高鋰電池作為動力源的比例，2010－2013 年為鋰電池電動汽車的快速成長期，并于 2013 年達(dá)到 226 萬輛，年均復(fù)合增長率為 124.78%，2013－2018 年將進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段，2018 年達(dá)到近 600 萬輛，年均復(fù)合增長率為 20.90%。

另外，我國電動自行車年產(chǎn)量超過2000萬輛，在全球的產(chǎn)量比重高達(dá)95%，其中90%采用鉛酸電池，鎳氫電池占8%，鋰電池占比不到2%。隨著環(huán)保要求的嚴(yán)格，鋰電池有望逐步取代鉛酸電池，從而拉動對鋰電池的需求。

2、動力鋰電的發(fā)展將促進(jìn)多元材料和錳酸鋰在正極材料中的占比提高

鋰電池主要由正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液等構(gòu)成，其中鋰電正極材料是其核心關(guān)鍵材料（約占鋰電池總成本的40-46%）。目前已經(jīng)市場化的鋰電正極材料包括鈷酸鋰、多元材料、錳酸鋰和磷酸亞鐵鋰等產(chǎn)品。

鋰電正極材料市場可以細(xì)分為小型鋰電正極材料市場和動力鋰電正極材料市場。小型鋰電正極材料主要包括鈷酸鋰、多元材料和錳酸鋰，而動力鋰電池正極材料主要為磷酸亞鐵鋰、多元材料和錳酸鋰。動力鋰電池的發(fā)展將大大提高對多元材料和錳酸鋰的需求。

三、全面的技術(shù)優(yōu)勢和完善的渠道建設(shè)是公司業(yè)績穩(wěn)定增長的保障

1、公司具有全面的技術(shù)優(yōu)勢

正 極材料的關(guān)鍵技術(shù)主要是前道濕法和后道火法技術(shù)，公司是業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家既掌握鋰電正極材料前軀體濕法制備超細(xì)粉體材料的技術(shù)，又掌握后道火法高溫固相合成技 術(shù)的公司之一。公司在濕法和火法兩項技術(shù)方面的集成創(chuàng)新能力使得公司成為國內(nèi)外少數(shù)幾家能快速推出系列化正極材料產(chǎn)品的公司之一，并能保持正極材料性能的 高度一致性。業(yè)內(nèi)很多正極材料廠商的前軀體需要外購，產(chǎn)品一致性很難保證。很多電池終端使用商指名要求電池生產(chǎn)商使用當(dāng)升科技自制的前軀體生產(chǎn)的正極材 料。

2、完善的渠道建設(shè)

公司的核心技術(shù)優(yōu)勢幫助公司在開發(fā)鋰電大客戶過程中所向披靡，產(chǎn)銷量隨大客戶開發(fā)急劇放大。國際前6 大鋰電巨頭中有5 家是公司的客戶，另外，索尼、松下、日立等鋰電大客戶目前都與公司有合作意向，預(yù)計在未來1年內(nèi)會有訂單。公司每開發(fā)一個大客戶，產(chǎn)銷量就急劇放大，擠占了同行的市場空間，公司獲得超越行業(yè)水平的發(fā)展也就理所當(dāng)然。

四、產(chǎn)能擴張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和銷量增長助推業(yè)績快速增長

1、目前公司主要有通州、新鄉(xiāng)、燕郊三個工廠，各工廠產(chǎn)能情況為通州鈷酸鋰140 噸/月，新鄉(xiāng)前軀體120 噸/月，燕郊鈷酸鋰240噸/月，包含錳酸鋰80 噸，多元材料60 噸。募投項目將在江蘇海門建設(shè)年產(chǎn)3900 噸正極材料的生產(chǎn)基地，預(yù)計2011 年初建成投產(chǎn)。目前下游需求強勁，公司根據(jù)市場情況，以自有資金提前擴產(chǎn)，燕郊工廠分兩期擴建生產(chǎn)線，1期在2010年7月擴產(chǎn)到430噸/月，2期在8月擴建到580噸/月。

2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利水平。過去三年公司銷售收入中，鈷酸鋰占比達(dá)到95%以上，2010 年毛利較高的錳酸鋰和多元材料銷售占比有所上升，預(yù)計占到銷量的20%，占銷售收入的比例也提高到14%。錳酸鋰和多元材料外銷比例較大，價格和毛利都高于國內(nèi)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平提高。

3、銷量增長來源于新開發(fā)大客戶和老客戶的持續(xù)增長。公司2009年新開發(fā)了三洋和比亞迪兩家鋰電大客戶，2009年已有供貨，2010年將迅速放大。今年1季度老客戶LG化學(xué)的需求量增加很快，預(yù)計全年將增長1倍。預(yù)計下半年錳酸鋰在日本銷售會放量，主要是銷給三洋能源。此外，日立、索尼、松下等鋰電巨頭都在2009 年12 月送樣小試，預(yù)計會在1 年時間可以供貨。1 季度的銷售情況良好，同比增長較快，2、3 季度將迎來銷售旺季，預(yù)計全年正極材料的銷量達(dá)到4800噸，同比增長1倍左右。

4、多途徑采購降低原料成本。目前公司主產(chǎn)品鈷酸鋰的生產(chǎn)成本中鈷鹽占比為70%以上，公司采取直接采購氯化鈷和采購鈷礦石委托冶煉廠加工兩種方式，分別占比約50%，采取鈷礦石委托加工氯化鈷的成本便宜10%左右。氯化鈷每月采購需要2000噸，而國內(nèi)的全部產(chǎn)能是10000噸/月，原料供應(yīng)量和價格有充分保證。

四、風(fēng)險因素

1、原材料價格波動風(fēng)險

公司生產(chǎn)所需要的主要原材料為氯化鈷和碳酸鋰，其中氯化鈷主要由鈷礦冶煉加工制成，是公司目前最主要的原材料。金屬鈷的單價較高且具有很強的周期性，氯化鈷和鈷礦石的價格受金屬鈷價格的波動影響較大，未來如果價格保持高位運行，將削弱公司的盈利能力。

2、產(chǎn)品替代風(fēng)險

如果公司在新產(chǎn)品的開發(fā)進(jìn)度上遇阻或者原有的主要產(chǎn)品被市場新的產(chǎn)品所替代，那么公司的盈利能力將大打折扣。

五、投資建議

我們認(rèn)為，公司能繼續(xù)擴大鈷酸鋰領(lǐng)域的市場優(yōu)勢，憑借強大的研發(fā)實力、資金優(yōu)勢和客戶渠道，公司有能力把握動力電池正極材料的市場機遇。預(yù)計公司2010-2012年可分別實現(xiàn)凈利潤7528萬元、13054萬元和17218萬元，每股收益分別為0.94元、1.63元和2.15元。隨著新能源汽車規(guī)劃的出臺和刺激政策的落實，動力電池等新能源汽車上游行業(yè)將獲得更多的想象空間。

研究咨詢部 唐錦

                                  本文截稿日期：2010年7月22日