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公司是一家全國(guó)性商業(yè)銀行，國(guó)內(nèi)最大的零售銀行。在境內(nèi)20個(gè)大中城市、香港設(shè)有分行，網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)685家(含分理處)，在美國(guó)設(shè)立了代表處，正積極準(zhǔn)備在臺(tái)北設(shè)立代表處，并與世界70 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的900 多家銀行建立了代理行關(guān)系。截至一季度末，招行集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到2,1992.75 億元，存款達(dá)到1,6411.26 億元，貸款達(dá)到1,2461.57 億元。

息差回升，一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40%，符合市場(chǎng)預(yù)期

一季度招行平均生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)27.2%,其中貸款同比增長(zhǎng)28%。一季度各月息差呈逐月上升態(tài)勢(shì)，凈息差同比上升9個(gè)基點(diǎn)，公司貸款的下浮比例下降，零售貸款的上浮比例增加，公司在支持中小企業(yè)貸款方面，存款保持活期化的趨勢(shì)，一季度某活期存款占比為56.13%，較09年末上升1.38%。季末貸存比上升至75.6%。公司在中小企業(yè)貸款方面領(lǐng)先同行，雖然貸存比略超監(jiān)管要求，但是預(yù)計(jì)6月末可達(dá)標(biāo)，并且看好這部分資產(chǎn)的收益能力。由于對(duì)中小企業(yè)貸款市場(chǎng)的成功運(yùn)營(yíng)，公司在這方面盈利能力明顯加強(qiáng)，貸款結(jié)構(gòu)明顯改善，票據(jù)占比下降。

一季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，一方面源自費(fèi)用收入比的同比大幅下降，另一方面由于永隆銀行盈利的恢復(fù)性增長(zhǎng)。一季度永隆集團(tuán)實(shí)現(xiàn)稅后綜合盈利3.39億港元，同比增長(zhǎng)38.5%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁

一季度招商銀行非利息凈收入同比增長(zhǎng)26.6%。其中手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入同比增長(zhǎng)39.1%。其他非利息收入增長(zhǎng)疲弱，同比下降了3.8%，其中，投資收益下降25.7%，公允價(jià)值變動(dòng)下降67%，但是匯兌收益增長(zhǎng)33.7%，以及其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)26.6%。

小企業(yè)貸款將是盈利高速增長(zhǎng)點(diǎn)

長(zhǎng)三角中小企業(yè)信貸中心 20 個(gè)，對(duì)小貸信貸中心和總行實(shí)現(xiàn)更靈活標(biāo)準(zhǔn)。小企業(yè)信貸更看重的是三表（水表電表稅表）三品（企業(yè)主人品，抵押品，產(chǎn)品）。小貸中心與地下錢(qián)莊也不同，地下錢(qián)莊利率很高，可以承受更高風(fēng)險(xiǎn)，兩者之間不存在直接競(jìng)爭(zhēng)。目前，小貸中心貸款余額61 億，沒(méi)有一筆不良，由于貸款期限都是一年以?xún)?nèi)的，資產(chǎn)質(zhì)量很真實(shí)。抵押率一般在 50-70% 。蘇州市政府每年給招行2000 萬(wàn)的風(fēng)險(xiǎn)基金作為核銷(xiāo)費(fèi)用，據(jù)當(dāng)?shù)卣疁y(cè)算可以撬動(dòng)10 個(gè)億的小企業(yè)貸款。招行小企業(yè)信貸中心的獨(dú)特業(yè)務(wù)模式，已被銀監(jiān)會(huì)在業(yè)內(nèi)作為典型推廣?？春谜行性谛∑髽I(yè)貸款方面積累的經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

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投資建議

作 為國(guó)內(nèi)第一家完全由企業(yè)法人持股的股份制商業(yè)銀行，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模上是國(guó)內(nèi)最大的股份制商業(yè)銀行之一，亦是金融零售市場(chǎng)上的領(lǐng)先者，一卡通和一網(wǎng)通更是國(guó)內(nèi)著 名的金融產(chǎn)品。在《亞洲銀行家》辦法的歷年獎(jiǎng)項(xiàng)中，招商銀行三次獲得“中國(guó)最佳零售銀行”、五次獲得“中國(guó)最佳股份制零售銀行”。公司近10年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了驚人的48%。而我們看現(xiàn)在的市盈率水平也就是在12倍左右，股價(jià)有比較明顯的低估。一季度期末撥備覆蓋率為278.84%，比年初提高25.59%，在保證公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，高撥備覆蓋率相對(duì)其它銀行，在業(yè)務(wù)操作的靈活性上更勝一籌。A股配股資金募集到位，資本充足率提高到11.53%，比年初增加1.08個(gè)百分點(diǎn)，核心資本充足率為7.83%，比年初增加1.2個(gè)百分點(diǎn)。在中小企業(yè)信貸方面公司走在前面，面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)不大。安全，高成長(zhǎng)性是我們選擇的主要原因。

預(yù)計(jì)招行2010年，2011年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)236、290億元，同比增長(zhǎng)30%、23%，每股收益1.1、1.37元。2010年給予較保守的18倍市盈率，年內(nèi)目標(biāo)價(jià)19元。建議買(mǎi)入。

                                                                                   什邡營(yíng)業(yè)部  匡余偉