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1、公司概況

中 國(guó)太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司，是中國(guó)領(lǐng)先的綜合性保險(xiǎn)集團(tuán)之一。公司同時(shí)在香港和內(nèi)地上市，規(guī)模位居國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)的前三甲。公司主要通過(guò)下屬的中國(guó) 太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司和中國(guó)太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司為客戶提供全面的人壽及財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)產(chǎn)品和服務(wù)，并通過(guò)下屬的太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司管理和 運(yùn)用保險(xiǎn)資金，業(yè)務(wù)實(shí)力雄厚。

2、投資亮點(diǎn)

（1）致力于優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，新業(yè)務(wù)增速保持領(lǐng)先。

自2008年下半年，公司即開(kāi)始致力于和優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展保障性和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品，尤其重點(diǎn)拓展個(gè)人傳統(tǒng)型保險(xiǎn)和分紅型保險(xiǎn)的期繳業(yè)務(wù)和短期意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)。至2009年底,初現(xiàn)療效，與主要同業(yè)相比,近年來(lái)公司壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值增速保持領(lǐng)先地位。產(chǎn)險(xiǎn)方面，綜合成本率的有效控制直接提升了公司凈利潤(rùn)，公司去年產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤(rùn)得以實(shí)現(xiàn)164.8%的增長(zhǎng)。

進(jìn)入2010年，太保壽險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)策略轉(zhuǎn)向，開(kāi)始著力于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，總保費(fèi)增速領(lǐng)先同業(yè)。根據(jù)保監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的前5個(gè)月的全國(guó)保費(fèi)數(shù)據(jù)，按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司1-5月份累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入642億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，其中壽險(xiǎn)保費(fèi)收入446億元，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入226億 元。公司保費(fèi)的快速增長(zhǎng)主要是因?yàn)殂y保業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，但與其他公司不同的是，其銀保期繳比例普遍高于同業(yè)，說(shuō)明了其銀保結(jié)構(gòu)的改善。正是因?yàn)檫@樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 和增長(zhǎng)速度，多家研究機(jī)構(gòu)均看好公司的發(fā)展?jié)摿?。?guó)泰君安研究報(bào)告認(rèn)為，在資本充足的情況下，銀保擴(kuò)張帶來(lái)的高增長(zhǎng)并無(wú)不妥，只要投資環(huán)境不過(guò)于惡化，就 可以達(dá)到以量補(bǔ)價(jià)的效果；并且銀保結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)也不斷增大。因此，公司是目前三家上市保險(xiǎn)公司中成長(zhǎng)潛力最大的，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一 步擴(kuò)大。

“天風(fēng)添財(cái)”中的“業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)”信息顯示：近三個(gè)月來(lái)，共有 20 家機(jī)構(gòu)發(fā)布2010年度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，平均每股收益為 1.01 元，較09年增長(zhǎng) 6.32 %； 平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)為 1252.40億元，較去年實(shí)際增長(zhǎng) 20.06 %；平均凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 86.40億元，較去年實(shí)際增長(zhǎng) 15.62 %。

（2）投資收益大幅增加，投資策略更加積極。

一直以來(lái)，公司投資風(fēng)格相對(duì)比較保守，但2009年以來(lái)，公司在權(quán)益類資產(chǎn)上的配置開(kāi)始顯示出一定的“進(jìn)攻性”。截至2009年末，太保投資資產(chǎn)規(guī)模較2008年增長(zhǎng)27.1%，其中權(quán)益類投資額較2008年增加226.13%。全年實(shí)現(xiàn)投資收益超過(guò)195億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)130%。從投資收益看，公司全年實(shí)現(xiàn)投資收益率6.3%，較2008年上升約3.4個(gè)百分點(diǎn)，幾乎與中國(guó)平安6.4%的投資收益率并駕齊驅(qū)，較中國(guó)人壽5.78%的投資收益率高出了0.52個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度，公司投資收益同比大幅增加，達(dá)到53.2億元，低于中國(guó)人壽，高于平安，為一季度凈利潤(rùn)（歸屬于母公司股東）同比增長(zhǎng)超過(guò)190%奠定了基礎(chǔ)。在保費(fèi)收入較快增長(zhǎng)以及到期資金面臨再投資的雙重壓力下，中國(guó)太保今年將把保持現(xiàn)金流、把握權(quán)益投資機(jī)會(huì)和精選個(gè)股作為基本投資策略。

而另類投資對(duì)太保2009年不俗的投資業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō),功不可沒(méi)。太平洋資產(chǎn)管理公司高層曾表示，太保已有多個(gè)符合保監(jiān)會(huì)和公司內(nèi)部信用規(guī)定要求的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目正在準(zhǔn)備中。今年，在監(jiān)管部門放寬保險(xiǎn)資金基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)債權(quán)投資之后，中國(guó)太保“另類”投資資產(chǎn)的配置還將有望增加。

（3）基本面優(yōu)質(zhì)，具同業(yè)優(yōu)勢(shì)而估值較低。

多家機(jī)構(gòu)依然維持中國(guó)太保“買入”評(píng)級(jí)。6月7日，高盛研究報(bào)告稱，建議投資者轉(zhuǎn)向中國(guó)金融股和所謂周期性股票，并持有盈利風(fēng)險(xiǎn)較低但“優(yōu)質(zhì)、流動(dòng)性好”的股票。其中，中國(guó)太保成為三大首選“買入”A股個(gè)股之一。

申銀萬(wàn)國(guó)一份研究報(bào)告也認(rèn)為，H股融資為公司提供了較為充裕的發(fā)展資金，償付能力充足，且新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公司影響較小。增長(zhǎng)的確定性、無(wú)明顯風(fēng)險(xiǎn)因素與較低的估值使得中國(guó)太保具有安全邊際。不存在公司特定的利空，業(yè)績(jī)和估值均有較好支撐，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35元。

對(duì)于相對(duì)較高的H股股價(jià)，瑞銀近日也有報(bào)告認(rèn)為，現(xiàn)價(jià)接近招股價(jià)28元，并未反映公司基本面改善，相信股價(jià)疲弱為買入機(jī)會(huì)。

國(guó)泰君安分析師彭玉龍則分析，去年太保H股上市融資，為公司提供了充足的資本，使得太保在凈資產(chǎn)、市凈率等方面相比同業(yè)具有優(yōu)勢(shì)。另外就是，太保調(diào)整后的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)保費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)有所貢獻(xiàn)。

3、技術(shù)研判

公司股價(jià)向前復(fù)權(quán)后，07年底上市時(shí)最高曾達(dá)51.37元，此后跌至08年最低9.72元，跌幅高達(dá)81%。公司股價(jià)此后跟隨大盤(pán)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)漲升，于09年7月下旬漲至階段高點(diǎn)29.73元，此后震蕩走低至18.5元后即強(qiáng)勢(shì)反彈，始終維持很好的抗跌性。但4月以來(lái)，大盤(pán)普跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)終究打破了公司股價(jià)抗跌性，由28元一路抵抗性下跌至前期20元一線。

目前公司股價(jià)在21元有望止跌企穩(wěn)。而周線形態(tài)及技術(shù)指標(biāo)已至相對(duì)低位，也有望止跌企穩(wěn)。近期走強(qiáng)仍需大勢(shì)及成交量配合。

4、投資風(fēng)險(xiǎn)

（1）如果股市繼續(xù)走弱，公司2010年投資收益可能較差，在較差投資和估值水平下移雙重打擊下，公司估值水平可能進(jìn)一步下滑；

（2）加息一次后雖然可能帶來(lái)債券收益率快速上升，但市場(chǎng)可能擔(dān)心政策退出加快，股市下行風(fēng)險(xiǎn)加大，有可能抵消債券收益率上升的好處。

5、投資建議

從整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，在金融危機(jī)的影響逐漸消退后，保費(fèi)收入出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)三大巨頭中國(guó)人壽、中國(guó)平安和中國(guó)太保2010年保費(fèi)收入都體現(xiàn)出較為明顯的增長(zhǎng)。而目前利率已經(jīng)處于較低水平，在通脹預(yù)期之下未來(lái)一旦重返加息通道，保險(xiǎn)股的息差收入將較現(xiàn)有水平大幅提高。從股價(jià)來(lái)看，考慮到今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素，以及與H股股價(jià)倒掛的現(xiàn)狀，現(xiàn)在的保險(xiǎn)股有較大的估值優(yōu)勢(shì)。在三大保險(xiǎn)公司中，中國(guó)太保由于體制上相對(duì)較靈活，市場(chǎng)拓展空間相對(duì)較大，因此在復(fù)蘇過(guò)程當(dāng)中展現(xiàn)出的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性更大。

綜上所述，基于公司良好的基本面、較高成長(zhǎng)性及階段性調(diào)整較為充分的技術(shù)面，我認(rèn)為中國(guó)太保（601601）已具備很好的中線投資價(jià)值，重點(diǎn)推薦，建議逢低積極關(guān)注該股的中期投資機(jī)會(huì)（個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考）。

                                     江油營(yíng)業(yè)部  蔡國(guó)濤