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一、公司概況

武漢凱迪電力股份有限公司屬于環(huán)保行業(yè)，2009年及以前主要從事燃煤電廠煙氣脫硫工程及環(huán)保發(fā)電業(yè)務(wù)。其中，原煤銷售收入占主營(yíng)收入的46.91%，環(huán)保發(fā)電占23.28%，脫硫及電建總承包項(xiàng)目占18.61%。后來(lái)，公司逐漸淡出了脫硫保脫硫市場(chǎng)，開始進(jìn)軍綠色能源市場(chǎng)。在2007年公司出售了原持有的武漢凱迪電力環(huán)保有限公司70%的股權(quán)，并于2009年收購(gòu)凱迪控股旗下的9個(gè)生物質(zhì)能電廠，成功轉(zhuǎn)型為大型的綠色環(huán)保能源企業(yè)。

從1997年開始，公司已在環(huán)保產(chǎn)業(yè)上擁有先進(jìn)的清潔燃燒技術(shù)和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。目前公司以城市垃圾發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電為重點(diǎn)，在建的環(huán)保電廠有河南藍(lán)光環(huán)保電廠和河南義馬環(huán)保電廠，河南澠池風(fēng)電在籌建階段。預(yù)計(jì)河南澠池風(fēng)電項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入3億元，稅前利潤(rùn)可達(dá)1.2億元。

二、投資要點(diǎn)：

1、生物質(zhì)發(fā)電屬朝陽(yáng)行業(yè)，國(guó)家對(duì)其的支持力度不斷加大

生物質(zhì)能是唯一一種可再生的碳源，是發(fā)展可再生能源最主要的方向之一。據(jù)初步預(yù)測(cè)，到2020年，全國(guó)能源消費(fèi)總量將超過(guò)30億噸標(biāo)煤，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展形成了對(duì)能源的剛性需求，生物質(zhì)能源的市場(chǎng)容量巨大。

2007年發(fā)改委頒布了《國(guó)家可再生能源中長(zhǎng)期規(guī)劃》，預(yù)計(jì)可再生能源占總能源消費(fèi)量在2010年將達(dá)到10%，2020年達(dá)到15%左右。其中生物質(zhì)發(fā)電2010年要達(dá)到550萬(wàn)千瓦，2020年達(dá)到3000萬(wàn)千瓦。07年以來(lái)，生物質(zhì)能源發(fā)電在上網(wǎng)電價(jià)、稅收優(yōu)惠以及財(cái)政補(bǔ)貼等方面受到了國(guó)家政策的大力扶植，加速了生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)快速成長(zhǎng)作為可再生能源。而現(xiàn)有投產(chǎn)項(xiàng)目盈利能力欠佳，預(yù)計(jì)政策扶植力度至少不會(huì)減弱。事實(shí)上，2009年《可再生能源法》的頒布已經(jīng)顯示出國(guó)家對(duì)新能源發(fā)電采取了更加扶持的態(tài)度。據(jù)悉，生物質(zhì)標(biāo)桿電價(jià)將很快出臺(tái)，這將是該行業(yè)的重大利好，行業(yè)大發(fā)展的序幕已經(jīng)拉開。

2、大股東凱迪控股在生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域具先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而公司是生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域唯一一家上市公司

公司控股股東凱迪控股，自2004年開始在國(guó)內(nèi)1500多個(gè)縣市就綠色能源項(xiàng)目開展了大量的調(diào)研工作，并與266個(gè)縣市簽訂了生物質(zhì)原料供應(yīng)合作框架協(xié)議。目前，凱迪控股已設(shè)立111個(gè)項(xiàng)目公司，并已拿到最為優(yōu)質(zhì)的生物質(zhì)能發(fā)電項(xiàng)目。政策規(guī)定，一個(gè)縣只允許建立一個(gè)生物質(zhì)發(fā)電廠，且地方政府也出臺(tái)了一些更嚴(yán)厲的政策（如80公里內(nèi)不允許重復(fù)建設(shè)），使得控股公司現(xiàn)有項(xiàng)目具有極強(qiáng)的排他性。經(jīng)過(guò)在該領(lǐng)域多年不懈的深入研究，凱迪控股自主研發(fā)了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，并探索出了一條符合中國(guó)國(guó)情、行之有效的生物質(zhì)能電廠商業(yè)模式。

目前國(guó)內(nèi)生物質(zhì)發(fā)電(秸稈發(fā)電)規(guī)模最大的是國(guó)能生物，其已投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模40-50萬(wàn)千瓦，而凱迪控股的13個(gè)電廠裝機(jī)規(guī)模超過(guò)30萬(wàn)，但在建規(guī)模上凱迪(凱迪控股+凱迪電力)要超過(guò)國(guó)能，而且國(guó)能生物尚未上市，凱迪電力理所當(dāng)然成為生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域唯一一家上市公司。雖然公司旗下僅9家生物質(zhì)電廠，但凱迪控股拿到路條的超過(guò)50家，凱迪控股承諾未來(lái)要將旗下的生物質(zhì)電廠盡數(shù)注入凱迪電力，屆時(shí)凱迪電力實(shí)力將大增。

3、公司完整的循環(huán)經(jīng)濟(jì)體運(yùn)營(yíng)模式極具商業(yè)開發(fā)價(jià)值

目前，公司遵循的是“循環(huán)經(jīng)濟(jì)+低碳經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展模式，即：由能源林基地、生物質(zhì)熱電廠、生物質(zhì)燃油燃?xì)鈴S、有機(jī)肥料廠和有機(jī)農(nóng)林基地組成一個(gè)完整的循環(huán)經(jīng)濟(jì)體，實(shí)現(xiàn)了“能源植物和農(nóng)林廢棄物—電能和燃料—灰渣—有機(jī)肥—有機(jī)農(nóng)林產(chǎn)品”這樣一個(gè)物質(zhì)的閉環(huán)流動(dòng)。這種發(fā)展模式正符合目前國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)保節(jié)能的大趨勢(shì)，容易獲得各種政策、稅收優(yōu)惠。同時(shí)，其經(jīng)濟(jì)效益也相當(dāng)可觀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在每50萬(wàn)畝能源林基地范圍內(nèi)投資建設(shè)一個(gè)2×24兆瓦的生物質(zhì)熱電廠、一個(gè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸的生物質(zhì)能源液化氣化廠、一個(gè)年產(chǎn)5-10萬(wàn)噸的有機(jī)肥料廠、一個(gè)年產(chǎn)5-10萬(wàn)畝的有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品基地，總投資超過(guò)10 億元，年產(chǎn)值超過(guò)15億元，年新增稅收收入超過(guò)8000萬(wàn)元。這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的形成不僅實(shí)現(xiàn)了物盡其用，而且產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)性極強(qiáng)，產(chǎn)品附加值很高，極具商業(yè)開發(fā)價(jià)值。

4、公司享有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)

經(jīng)過(guò)幾年艱苦探索，公司已掌握了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)且全球領(lǐng)先的生物質(zhì)發(fā)電技術(shù)，即高溫超高壓循環(huán)流化床技術(shù)的生物質(zhì)發(fā)電機(jī)組，對(duì)保證生物質(zhì)電廠商業(yè)化運(yùn)營(yíng)提供了技術(shù)保障。在全球范圍內(nèi)使用該技術(shù)達(dá)到超高壓等級(jí)的僅有三家，公司是當(dāng)之無(wú)愧的國(guó)內(nèi)生物質(zhì)發(fā)電的領(lǐng)跑者。

5、公司具有獨(dú)特成本優(yōu)勢(shì)

首先，公司的發(fā)電設(shè)備具有優(yōu)于同行的成本優(yōu)勢(shì)。目前，公司單位千瓦造價(jià)約7000元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)其他電廠采購(gòu)國(guó)外進(jìn)口設(shè)備約10000元的平均造價(jià)，因此公司具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

其次，公司采取了獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式——三級(jí)燃料保障體系，即利用產(chǎn)業(yè)工人直接收購(gòu)燃料、與加工廠簽訂長(zhǎng)期燃料供應(yīng)協(xié)議、建立農(nóng)園林提升自給率，充分利用三種模式的互相牽制，達(dá)到控制燃料成本的目的。目前公司的燃料成本低于280元/噸，而其他生物質(zhì)能電廠的燃料成本380-450元/噸。

6、生物質(zhì)能源發(fā)電享受上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠以及財(cái)政補(bǔ)貼等多項(xiàng)優(yōu)惠政策

生物質(zhì)能源橫跨新能源和生物產(chǎn)業(yè)兩個(gè)領(lǐng)域，是國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，國(guó)家為了支持生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在稅收、上網(wǎng)電量、上網(wǎng)電價(jià)等多方面出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策。

關(guān)于上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，生物質(zhì)發(fā)電電價(jià)在當(dāng)?shù)貥?biāo)桿電價(jià)基礎(chǔ)上加0.35元/度。考慮到各省標(biāo)桿電價(jià)高低不一，西部地區(qū)普遍較低，不利于西部地區(qū)發(fā)展生物質(zhì)發(fā)電，生物質(zhì)發(fā)電有望參照風(fēng)電執(zhí)行統(tǒng)一電價(jià)，預(yù)計(jì)電價(jià)水平為0.75—0.8元/度（高于現(xiàn)行電價(jià)水平約0.04—0.1 元/度）。

生物質(zhì)發(fā)電因資源綜合利用可享受收入減計(jì)10%的所得稅優(yōu)惠。

財(cái)政部多次發(fā)文鼓勵(lì)秸稈能源化利用，并給予一定標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)助，噸秸稈補(bǔ)助有望達(dá)到100-150 元。

另外，公司的生物質(zhì)發(fā)電作為清潔能源，有望獲得CDM（清潔機(jī)制發(fā)展）補(bǔ)助。目前，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有3 家生物質(zhì)電廠已經(jīng)獲得CDM 補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)單個(gè)電廠（24MW 裝機(jī)容量）可以獲得約1000萬(wàn)元人民幣補(bǔ)貼。目前凱迪控股獲得國(guó)家發(fā)改委CDM 批復(fù)的項(xiàng)目有13 個(gè)，其中12 個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)完成DOE 的審定工作并提交至EB 申請(qǐng)注冊(cè)。

7、電廠燃燒稻殼殘留灰具有極大潛在市場(chǎng)價(jià)值

單個(gè)電廠每年燃燒稻殼的殘留灰約3.6萬(wàn)噸。由于稻殼灰可作為水泥替代材料，同時(shí)還可以作為原料聯(lián)產(chǎn)水玻璃、白炭黑和粉狀活性炭等，主要應(yīng)用于軍工、航空航天以及建筑等用途，具有較高的市場(chǎng)價(jià)值。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收購(gòu)價(jià)僅180元/噸，而國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格已達(dá)到1000美金/噸，未來(lái)出口盈利具有想象空間。

8、2010年出售東湖高新股權(quán)預(yù)計(jì)至少增厚公司業(yè)績(jī)4億多元

2010 年3 月18 日，公司以5.65 元/股的價(jià)格將持有的東湖高新14%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給湖北聯(lián)發(fā)投，實(shí)現(xiàn)投資收益7000-8000萬(wàn)元。目前，公司仍持有東湖高新15%的股權(quán)（約7439 萬(wàn)股），公司表示會(huì)進(jìn)一步減持，按照東湖高新目前接近9元/股的股價(jià)，以及公司2.9 元/股的持股成本，公司在二級(jí)市場(chǎng)出售東湖高新股權(quán)有望再實(shí)現(xiàn)投資收益約4 億元。

9、已有出口訂單每年可增加公司凈利潤(rùn)約4000萬(wàn)元

09年公司收到越南國(guó)家煤炭-礦業(yè)工業(yè)集團(tuán)關(guān)于冒溪2x220MW火電廠項(xiàng)目EPC標(biāo)包（第七號(hào)標(biāo)段）的投標(biāo)結(jié)果通知，該項(xiàng)目合同金額為4.3億美金，作為中標(biāo)單位之一的凱迪電力承包額約為1.2-1.5 億美元。越煤項(xiàng)目的簽訂，將有利于進(jìn)一步優(yōu)化公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，提高知名度和國(guó)際影響力，對(duì)未來(lái)公司盈利應(yīng)有積極影響。

按照公司中標(biāo)額10億左右人民幣、工程期2年半、付款模式1-8-1來(lái)測(cè)算，則平均2010-12年分別增加收入3.6、3.6、1.8億，預(yù)計(jì)公司毛利將高于行業(yè)平均水平，至少在近2.5年內(nèi)，每年增加公司凈利潤(rùn)4000萬(wàn)左右。

10、本次增發(fā)失敗對(duì)公司短期造成沖擊，但并不影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整反而提供了低吸的機(jī)會(huì)

最近公司定向增發(fā)申請(qǐng)被否，并不影響公司目前旗下在建的9家生物質(zhì)電廠。其中祁東電廠今年雙投，另外8家也將在2011年投產(chǎn)。2010年，凱迪控股仍有望將旗下3-4個(gè)成熟電廠注入到上市公司，預(yù)計(jì)可以貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)約6000萬(wàn)。但除此之外的未來(lái)新項(xiàng)目可能受影響。

公司發(fā)展生物質(zhì)能發(fā)電的決心也不會(huì)因增發(fā)失敗而動(dòng)搖。6月18日，公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于公司繼續(xù)發(fā)展生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)的議案》，稱將利用自有資金，并充分利用各種融資方式，加快推進(jìn)旗下九個(gè)生物質(zhì)能電廠的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，確保在2011年底實(shí)現(xiàn)九個(gè)生物質(zhì)電廠的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。其中，湖南祁東生物質(zhì)發(fā)電廠即將建設(shè)完畢，目前正進(jìn)入安裝調(diào)試階段，將很快投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。預(yù)計(jì)半年后將再次啟動(dòng)增發(fā)，屆時(shí)條件將更加成熟。從另一方面來(lái)說(shuō)，年內(nèi)增發(fā)失敗避免了業(yè)績(jī)的攤薄，對(duì)2010年的EPS有正面影響，但短期股價(jià)調(diào)整在所難免。鑒于公司的發(fā)展前景，二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整不失為低吸的良機(jī)，公司可作為中長(zhǎng)線投資品種介入。

                                     八一路營(yíng)業(yè)部  郭慧伶