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一、公司概況：

    公司主要生產(chǎn)銷售樁工機(jī)械、小型工程機(jī)械、鑿巖機(jī)械等三大類具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)工程機(jī)械產(chǎn)品。其中液壓靜力壓樁機(jī)國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品市場(chǎng)占有率40%以上；多功能小型液壓挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率及產(chǎn)品出口率在內(nèi)資生產(chǎn)企業(yè)中列第二位；一體化潛孔鉆機(jī)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白、替代進(jìn)口。

二、投資要點(diǎn)：

    1、機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯

公司所處的工程機(jī)械是機(jī)械行業(yè)中，在金融危機(jī)后復(fù)蘇最早以及復(fù)蘇勢(shì)頭最好的子行業(yè)。

    2010年以來(lái)，工程機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)銷值 在宏觀經(jīng)濟(jì)和下游行業(yè)的持續(xù)拉動(dòng)下顯示出極強(qiáng)的上漲趨勢(shì)。1-3月，工程機(jī)械行業(yè)累計(jì)銷售金額830.37億元，同比增長(zhǎng)54.32%，行業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)態(tài)已 經(jīng)十分明顯。尤其是進(jìn)入3月份以來(lái)，行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)在產(chǎn)業(yè)季節(jié)性調(diào)整下的環(huán)比增幅更為明顯。

    從3月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)各類產(chǎn)品的銷售依然持續(xù)著高增長(zhǎng)勢(shì)頭，大部分產(chǎn)品的銷量處于2008-2010年來(lái)的最高水平。其中，挖掘機(jī)行業(yè)在近段時(shí)間始終是增長(zhǎng)勢(shì)頭最好的子行業(yè)，1-3月產(chǎn)量為41.334臺(tái)，同比增長(zhǎng)高達(dá)59.72%。

    總體上，工程機(jī)械目前的高增長(zhǎng)與去年以來(lái)國(guó)家加快基建和房地產(chǎn)行業(yè)快速增長(zhǎng)緊密相關(guān)。我們認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月工程機(jī)械仍將持續(xù)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

    2、一季度收入凈利均創(chuàng)歷史新高，顯示公司再入增長(zhǎng)軌道

    2010 年一季度，受益于國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的高度景氣，公司也獲得了歷史最好的單季度業(yè)績(jī)。一季度山河智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.93 億，同比增長(zhǎng)114%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5,592.22 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)388.5%，單季度EPS 為0.2 元/股。和09 年四季度相比，公司收入增長(zhǎng)49%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)45% ，并且公司預(yù)計(jì)2010年1-6月的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)100%-130%，顯示公司已經(jīng)重新進(jìn)入增長(zhǎng)軌道。

    3、新廠區(qū)新市場(chǎng)，公司將步入新的發(fā)展臺(tái)階

    目前，公司的廠區(qū)產(chǎn)能已接近飽和，可接的訂單容量受到限制，公司整體的增速也將因此受限。2010年4月20日，公司發(fā)布了關(guān)于擬出資6億元在天津設(shè)立全 資子公司的公告。預(yù)計(jì)資金將分兩年到位。子公司將經(jīng)營(yíng)本公司已有的部分重量大，運(yùn)輸費(fèi)用高的產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售以及公司目前還沒(méi)有的工程機(jī)械門類產(chǎn)品的研 究、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。子公司將在天津分兩期購(gòu)地約1850畝，并分兩期工程開(kāi)發(fā)，總建設(shè)期6年，其中一期工程開(kāi)發(fā)1000畝，建設(shè)期3年，二期工程開(kāi)發(fā) 850畝。

    我們認(rèn)為，公司出資設(shè)立天津全資子公司將有利于公司的未來(lái)發(fā)展，這主要體現(xiàn)在以下3個(gè)方面：（1）子公司的成立、新廠房的建設(shè)將有利于緩解公司目前發(fā)展中 受到的產(chǎn)能受限情況；（2）天津地處中國(guó)北部，在天津設(shè)立廠區(qū)有利于公司拓展北方地區(qū)的市場(chǎng)份額，以及節(jié)約運(yùn)輸成本；（3）天津是沿海港口城市，在天津設(shè) 立廠區(qū)將有利于公司的出口貿(mào)易，以便公司在未來(lái)擴(kuò)大其國(guó)際市場(chǎng)份額。

    4、軍用工程機(jī)械空間大

2010年4月28日，公司發(fā)布了《關(guān)于注冊(cè)編 入中國(guó)人民解放軍裝備承制單位名錄》的公告，具備軍用裝備承制單位資格。中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)蘇子孟表示，軍隊(duì)裝備的工程機(jī)械主要有三類，野戰(zhàn)工程機(jī) 械、建筑機(jī)械和保障機(jī)械。除特殊需求外，軍用建筑機(jī)械和保障機(jī)械多選自民用工程機(jī)械。

    我們認(rèn)為，入選解放軍裝備承制單位名錄，公司就可以在承制資格許可的13個(gè)裝備類別范圍內(nèi)全面參與軍隊(duì)的采購(gòu)活動(dòng)，這將意味著公司開(kāi)始具備開(kāi)拓軍方市場(chǎng)的資格，更意味著公司的產(chǎn)品、技術(shù)得到認(rèn)可，公司的未來(lái)發(fā)展從此步入一個(gè)新的臺(tái)階。

     三、投資建議：

    雖然今年四月份開(kāi)始的房地產(chǎn)調(diào)控很可能給工程機(jī)械一季度前所未有的景氣帶來(lái)一定的降溫，但是我們認(rèn)為并不會(huì)改變工程機(jī)械未來(lái)幾年依然向好的趨勢(shì)。因?yàn)閲?guó)內(nèi) 人工工資的大幅上漲，已經(jīng)顯著提升機(jī)械的性價(jià)比，將會(huì)加速機(jī)器對(duì)普通工人的替代，同時(shí)房地產(chǎn)的調(diào)控也要求提供更多住房，而且大量的區(qū)域規(guī)劃也將支撐未來(lái)幾 年的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，都將繼續(xù)帶動(dòng)對(duì)工程機(jī)械的需求，因此我們看好公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2010 和2011 年EPS 分別可達(dá)0.57 和0.69 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為34.5 倍，給予“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)。

                                                                                                                   走馬街營(yíng)業(yè)部   唐艷