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一、公司概況：

公司前身為深圳市人人樂(lè)連鎖商業(yè)有限公司，成立于1996年4月1日，主營(yíng)業(yè)務(wù)是大賣場(chǎng)、綜合超市及百貨業(yè)務(wù)，其中大賣場(chǎng)是主要業(yè)務(wù)。從1996年人人樂(lè)第一家門店開業(yè)以來(lái)，經(jīng)過(guò)14年的發(fā)展和擴(kuò)張，截至2009年中期，公司已經(jīng)擁有82家門店，經(jīng)營(yíng)面積達(dá)到107萬(wàn)平方米，平均門店面積達(dá)到1.3萬(wàn)平米。根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，人人樂(lè)目前在中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)百?gòu)?qiáng)中名列第18位。

2009年，公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.77元，營(yíng)業(yè)收入87.67億元，較上年同期增長(zhǎng)14.07%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.48億元，較上年同期下降16.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.30億元，較上年同期增長(zhǎng)-0.27%。2010年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，營(yíng)業(yè)收入26.48億元，同比上升11.6%；歸屬母公司凈利潤(rùn)8561萬(wàn)元，同比上升14.1%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~3.82億元，同比增加78.35%；稀釋每股收益0.2335元，下降6.71%。

二、投資要點(diǎn)：

1、多區(qū)域布局，外延式發(fā)展迅速；

公司實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局，目前已經(jīng)成功開拓華南、西北、西南和華北等市場(chǎng)，2009年新進(jìn)入福建、湖北兩省。2009年新開門店20家，門店總數(shù)達(dá)90家以上。其中華南、西北、西南、華北各區(qū)域收入占比分別為45.12%、28.01%、16.09%、10.77%。公司2009年募集資金將主要用在上述區(qū)域新開門店，增大規(guī)模。目前，人人樂(lè)門店覆蓋的18個(gè)城市中，深圳、西安的年收入在10億元以上，天津、成都、惠州、南寧和咸陽(yáng)的年收入已經(jīng)過(guò)億元。通過(guò)強(qiáng)區(qū)域戰(zhàn)略的布局，已經(jīng)具備了更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和較強(qiáng)的門店復(fù)制能力，在貨品的配送和品類組合上也更具優(yōu)勢(shì)。
2、實(shí)行“蜂窩式”的全國(guó)布局發(fā)展戰(zhàn)略；

目前西安、深圳、成都和天津是公司較為重要的布點(diǎn)區(qū)域。雖然遍及了7 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市的18個(gè) 城市，但公司在全國(guó)布局時(shí)采取了“蜂窩式”發(fā)展模式，即在某一區(qū)域集中開店的方式，這一模式在一定程度上相應(yīng)減少了全國(guó)性擴(kuò)張超市物流成本高、配送效率低 以及區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)性弱的劣勢(shì)；公司目前主要的發(fā)展區(qū)域?yàn)閺V東省、陜西省、四川省和天津市，其中在深圳市、西安市、成都市和天津市具備了一定的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)在 這四個(gè)區(qū)域公司還各具有一個(gè)配送中心。

3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展空間大。

目前，人人樂(lè)在華南、西北、西南和華北四大區(qū)域已經(jīng)具備了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在深圳、西安、成都、天津零售業(yè)中都是數(shù)一數(shù)二的地位，在西安更是占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。人人樂(lè)將沃爾瑪作為第三個(gè)5年戰(zhàn)略的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并提出要“追趕、學(xué)習(xí)并超越”。未來(lái)2-3年，公司發(fā)展目標(biāo)是銷售規(guī)模達(dá)到133億元，門店總數(shù)達(dá)到130家，總經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)160萬(wàn)平米。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、CPI回升低于預(yù)期；

2、公司租賃物業(yè)帶來(lái)租金的不確定性以及門店選址發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)；

3、超市行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)外資超市企業(yè)門店未來(lái)兩年門店擴(kuò)張可能進(jìn)一步加速；

4、應(yīng)付賬款占比例較高可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、投資建議：

預(yù)測(cè)公司2010年、2011年、2012年每股收益分別為0.71元、0.84元、1.00元。從業(yè)績(jī)上看，超市企業(yè)的同比增長(zhǎng)今年有望受益于 CPI 的上漲而提升，而二三線城市城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快使得超市企業(yè)的外延擴(kuò)張仍有較大的空間；而從估值上看，超市企業(yè)未來(lái)兩年較高的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為其一直以來(lái)的高估值提供了依據(jù)，而近兩年來(lái)超市企業(yè)的持續(xù)上市也使得該行業(yè)的高估值得以延續(xù)。該股近期調(diào)整洗籌充分，在20日均線處有大單逢低承接，資金回補(bǔ)跡象明顯，后市有走強(qiáng)的潛力，可關(guān)注。

       天風(fēng)證券資陽(yáng)營(yíng)業(yè)部：胡旻