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 一、公司概況

 安徽合力股份有限公司的前身為安徽叉車集團有限責任公司的核心企業(yè)—合肥叉車總廠，始建于1958年，是機械部定點生產叉車的大型重點骨干企業(yè)。目前控股股東為安徽叉車集團公司（37.25%），實際控制人為安徽省國資委（持有控股股東比例：100.00%）。安徽合力股份有限公司是國內叉車行業(yè)龍頭，市場份額和產品質量居國內首位，市場占有率接近30%?，F(xiàn)有生產規(guī)模為5萬～5.5萬臺套，包括四大系列上千個品種，產品出口138個國家和地區(qū)，公司在國外擁有76家代理商。主要產品為叉車及其零部件以及少量的裝載機產品，叉車銷售額占比在80%左右，裝載機占比小于5%。產品下游行業(yè)分布很廣，涉及到大物流行業(yè)的各個環(huán)節(jié)。

二、投資亮點

1、內需增長促內銷，盈利穩(wěn)步回升

隨著國內外經濟進一步復蘇，叉車行業(yè)已經開始迎來復蘇。同時，我國物流業(yè)的低起點也給叉車行業(yè)的發(fā)展帶來機會。歷史銷量數據表 明，叉車產銷與固定資產投資增長雖然存在一定的相關關系，但與社會物流總額關系更為密切?！懊窆せ摹奔涌焯嵘a效率設備的需求，物流效率提升帶來叉車等 現(xiàn)代物流發(fā)展必需搬運裝備的需求，叉車作為提高運輸和存儲效率的裝備符合提升生產效率的產業(yè)升級發(fā)展方向。物流業(yè)作為十大振興產業(yè)之一，國內社會物流總費 用占GDP的18.1%遠高于發(fā)達國家10%，物流效率提升勢在必行，隨著經濟復蘇推進社會物流額不斷增長，叉車作為現(xiàn)代物流發(fā)展必需搬運裝備，存在較大需求空間。

公司是我國目前規(guī)模最大、效益最好的叉車制造企業(yè)和全國叉車生產、科研、出口基地，市場占有率非常高。公司除了發(fā)動機、標準緊固件和橡膠件、輪胎需要外購外，其他重要零部件如變速箱、油缸、轉向橋、液壓件、鑄造及其他結構件等基本都是自制，產業(yè)鏈布局比較完整。

最新數據顯示：公司目前叉車銷售勢頭迅猛，銷售狀況超出市場普遍預期。2010年前兩月累計實現(xiàn)銷售5823臺，同比增長18%，3月銷售勢頭迅猛，截止3月12日當月累計實現(xiàn)銷售2200臺，預計3月銷售量4800臺，同比增幅將超過50%，而歷史單月最好銷售記錄為5500臺。公司銷售復蘇強勁，預計全年銷量增長接近25%，其中內需銷量增速20%。

2、歐美經濟復蘇促外銷，出口增長或超預期

公司產品出口主要在歐美地區(qū)，而該地區(qū)為此輪國際金融危機的重災區(qū)，公司業(yè)績受到沖擊比較大，出口數量從08年的10000臺套萎縮至09年3000臺套左右。隨著全球經濟復蘇已經成為趨勢，公司業(yè)績亦將進一步好轉。

數據顯示，公司出口銷量09年10 月和11 月分別為420 臺和480 臺，環(huán)比大幅上升，顯示出口明顯回升。全球排名已進一步上升到第九名，海外訂單恢復趨勢已經趨于樂觀。受益于歐美經濟復蘇、新興市場如阿根廷的開拓，公司叉車銷量2010年將出現(xiàn)超預期增長，由于09年的低基數，外需增幅可能高達100%。

3、毛利率提升將促進盈利增長

在需求萎縮、競爭格局惡化背景下，叉車行業(yè)在過去兩年經歷深度調整，低端產品超低的毛利率（合力9％、龍工10％）使得價格戰(zhàn)趨于尾聲，很多中小企業(yè)被淘汰出市場，預計在龍工等民企強勢進入該行業(yè)后，行業(yè)競爭將趨于穩(wěn)定，價格戰(zhàn)重災區(qū)—低端產品毛利率將在10％的基礎上緩慢回升，隨著龍工等新進入者市場地位不斷穩(wěn)固，行業(yè)中長期毛利率有望穩(wěn)定在18％左右的水平。

產品結構優(yōu)化對毛利率提升也有所貢獻。受益于經濟形勢好轉及用戶盈利回升，內燃H 系列等中高端產品需求不斷上升，將進一步增厚公司的盈利能力。

最新發(fā)布的2009年報數據顯示：基本每股收益0.31元，稀釋每股收益0.31元，每股收益（扣除）0.25元，每股凈資產6.02元，凈資產收益率5.19%，加權平均凈資產收益率5.28%，扣除非經常性損益后凈利潤8871萬元。

三、股價走勢

公司股價07年最高達43.3元，08年最低至5.79元，跌幅達86.6%。08年11月股價跌至最低后企穩(wěn)回升，至今分別走出11.75、14.86、16.47三個階段高點。10年1月下旬開始跟隨大盤縮量回調，企穩(wěn)后沿20周均線在穩(wěn)步走高，目前股價仍處于相對較低的位置，漲幅不大。周線KDJ指標即將形成金叉。如能繼續(xù)走強，突破10-15元成交密集區(qū)，結合基本面良好預期，股價上行空間十分樂觀。

四、投資建議

公司底部復蘇預期確定，盈利有望大幅回升，多家機構分析預計2010年EPS可達0.70 元，對應合理股價為20.29-22.15 元，股價還有50％左右的上行空間。

綜上所述，我給予安徽合力積極買入推薦、中期堅定持股的“積極買入及增持”建議。

五、投資風險

1、主要原材料價格波動的風險；

2、市場競爭的風險。                             

                                                                 江油營業(yè)部   蔡國濤

                                                     2010年3月23日