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首創(chuàng)股份（600008）：水務(wù)龍頭   主業(yè)穩(wěn)定

一、公司概況：

公司主營業(yè)務(wù)為城市制水供水和污水處理，弱周期行業(yè)屬性，經(jīng)營和盈利能力具有連續(xù)性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)。目前公司在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股與 參股的水務(wù)項(xiàng)目已達(dá)27 個(gè)，共擁有1000 萬噸/日的水處理能力，服務(wù)人口總數(shù)超過1900 萬。同時(shí)公司憑借著清晰的發(fā)展戰(zhàn)略、靈活資本運(yùn)作能力、高效的水務(wù)項(xiàng)目管理及產(chǎn)業(yè)整合能力，已發(fā)展成為國內(nèi)水務(wù)行業(yè)增長快、規(guī)模大、影響力強(qiáng)的龍頭企業(yè)。

二、投資要點(diǎn)：

1、北京水價(jià)上漲24%，公司業(yè)績增加15%。

目前北京居民水價(jià)為3.7元/噸，上調(diào)0.9元后，水價(jià)將上漲24%，其中污水處理費(fèi)從0.9元/噸上調(diào)0.42元后，將上漲47%。北京京城水務(wù) 有限公司是首創(chuàng)股份與北京市排水集團(tuán)于2003年組建的合資公司，首創(chuàng)股份認(rèn)繳出資額為20.5億元人民幣，占注冊資本的51%。京城水務(wù)目前擁有北京市 高碑店污水處理廠一期、二期，酒仙橋污水處理廠和東壩污水處理廠等多家污水處理企業(yè)，運(yùn)營的總處理能力為210萬噸/天，其中試運(yùn)行90萬噸，服務(wù)人口約 為288萬人。根據(jù)公司資料，污水處理收入占首創(chuàng)股份總收入的45%，北京地區(qū)污水收入占污水處理總收入的71%，可知，北京地區(qū)污水收入占公司總收入的 32%。假設(shè)公司的污水處理協(xié)議水價(jià)與居民污水處理費(fèi)同步上漲47%，同時(shí)污水處理成本不會明顯上升，我們預(yù)測公司業(yè)績將會增加15%。

2、低碳經(jīng)濟(jì)和環(huán)保政策是公司水務(wù)的催化劑。

在全球氣候變暖的背景下，以低能耗、低污染為基礎(chǔ)的“低碳經(jīng)濟(jì)”將成為全球熱點(diǎn)。到2020年，我國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降 40％~45％。我國政府出臺的4萬億元人民幣刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃中，有5800億元用于與應(yīng)對氣候變化相關(guān)的項(xiàng)目。國家發(fā)改委正在抓緊制定《節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展 規(guī)劃》，預(yù)計(jì)今年年底出臺，這份產(chǎn)業(yè)規(guī)劃將為我國未來5年節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)4500億元投資指明方向。

隨著國家逐漸重視環(huán)保問題，并出臺了有力的行業(yè)支持政策，污水處理產(chǎn)業(yè)將得到快速的發(fā)展。今后全國城鎮(zhèn)污水處理率將達(dá)到80%~90%，目前還有很大的提升空間，污水處理價(jià)格相對于國外明顯偏低。

我們認(rèn)為這種行業(yè)發(fā)展趨勢，對以污水處理為主要業(yè)務(wù)并且具有相當(dāng)規(guī)模的首創(chuàng)股份，會產(chǎn)生重大而積極的影響。

3、海南土地開發(fā)有望增加公司2010年利潤。

07 年5 月，首創(chuàng)股份與海口市土地儲備整理中心簽署了《?？谑形骱Ｐ聟^(qū)土地一級開發(fā)合作合同》，規(guī)劃總面積約5209 畝，分兩期開發(fā)：一期開發(fā)面積約4050 畝，二期開發(fā)面積約1159 畝；土地的性質(zhì)為綜合用地，開發(fā)后納入土地供應(yīng)計(jì)劃。土地出讓收益在上繳相應(yīng)的稅、費(fèi)后由政府和公司按約定比例進(jìn)行分配。項(xiàng)目由北京水星投資管理有限責(zé)任 公司（公司控股99％的子公司）旗下的全資子公司?？谑讋?chuàng)西海岸房地產(chǎn)開發(fā)有限公司負(fù)責(zé)。

2009年4季度?？谑芯C合用地地面地價(jià)水平值為1319元/平方米，折合每畝88萬元，該價(jià)格環(huán)比、同比分別上升了4.68%和14.2%，2010年初海南國際旅游島獲批，當(dāng)?shù)氐貎r(jià)上漲空間巨大。盡管土地出售價(jià)格過高時(shí)公司獲得的利潤分成比例將會降低，但該地塊也能給公司2010年利潤帶來較大的提振作用。

4、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

公司大股東首創(chuàng)集團(tuán)在股改時(shí)承諾支持公司通過向激勵(lì)對象發(fā)行股份來建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不超過公司股本總額的5%。對于管理效率提升空間較大的水務(wù)企業(yè)來說，我們認(rèn)為如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得以實(shí)施將使公司業(yè)績得到持續(xù)改善。

三、投資建議：

公司的主要風(fēng)險(xiǎn)是污水處理協(xié)議價(jià)格上漲的預(yù)期大小。考慮到首創(chuàng)股份的高成長性和股東回報(bào)率的提高，我們預(yù)計(jì)公司09年、10年、11年的營業(yè)收入分 別為20.2億、28.3億和33.2億元，EPS分別為0.14元、0.19元和0.24元。我們認(rèn)為對首創(chuàng)股份這種未來能夠保持高速成長，行業(yè)景氣正 處于起步階段的公司，首次給予“推薦”的投資評級。

————  走馬街營業(yè)部   唐艷