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估值洼地中的不銹鋼貴族------太鋼不銹

不銹鋼作為鋼鐵行業(yè)的高端產品，是一種高附加值的鋼材。與普通鋼相比，不銹鋼價格高出5至8倍，利潤大10到20倍。一 個年產 50萬噸不銹鋼的企業(yè)產值相當于一個年產250到300 萬噸普通鋼的企業(yè)，而利潤則相當于一個年產500萬噸普通鋼的企業(yè)。因此， 在價值規(guī)律作用下， 資本對該行業(yè)的偏好是不言而語的。因此，不銹鋼企業(yè)的發(fā)展是獲得政府政策支持和要素傾斜的行業(yè)之一。
      一、經(jīng)濟復蘇的逐步確認  使不銹鋼行業(yè)景氣度回升
    基于全球經(jīng)濟復蘇的逐步確認，家用、工業(yè)設備、汽車、建筑等不銹鋼下游行業(yè)數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉，不銹鋼在經(jīng)歷2008、2009上半年的需求萎靡后已恢復正常 運行。截止2009年底，不銹鋼的生產和需求已先于鋼鐵行業(yè)，創(chuàng)下歷史最好水平。據(jù)國際不銹鋼論壇預測：2009、2010 年全球不銹鋼板材和長材需求分別增長11.8%、11.1%，從而為不銹鋼進入高景氣階段夯實了需求市場。據(jù)外貿進出口統(tǒng)計：2010年1 月份鋼鐵進出口量高位運行。1 月份出口鋼材289 萬噸，較去年同期增長51.31%，進口鋼材135 萬噸，較去年同期增長55.17%。而2009 年全年凈出口286 萬噸，可見2010 年鋼材出口將較2009年大幅增長，成為緩解國內供給壓力的關鍵性指標之一。在外圍經(jīng)濟復蘇帶動下，中國鋼鐵已經(jīng)連續(xù)7 個月實現(xiàn)凈出口。鋼鐵出口既是改善國內供求關系的關鍵變量，也是鋼鐵行業(yè)景氣變動的決定因素之一。據(jù)鋼鐵行業(yè)周報報道：國內鋼價綜合指數(shù)已連續(xù)反彈14 周。另據(jù)鋼鐵行業(yè)業(yè)內預測：國內不銹鋼市場需求有著巨大的潛力。隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活水平的提高，不銹鋼的消費需求也將越來越大。人均消費量上游有較 大的提升空間。早在2007 年中國不銹鋼人均消費量就已超過世界平均水平，2008 年繼續(xù)增長，達人均5.12 千克。但離發(fā)達國家的平均水平還有很大差距。假定中國不銹鋼人均消費量能達到7.5 千克/人的水平，則還有50%的增長空間。這也是筆者看好不銹鋼市場的重要因素。

二、太鋼不銹的行業(yè)地位及投資亮點

1、太鋼不銹的行業(yè)市場地位突出  太鋼不銹擁有700多項以不銹鋼為主的核心技術，技術 中心在國家認定的企業(yè)技術中心排名中位居前列。多項不銹鋼技術開發(fā)與創(chuàng)新成果獲國家科技進步獎?！疤撆啤辈讳P鋼材獲“中國名牌產品”和“中國不銹鋼最具 影響力第一品牌”稱號。據(jù)最新消息---太鋼不銹入選 由世界品牌組織、美中經(jīng)貿投資總商會、美國世界著名企業(yè)聯(lián)盟聯(lián)合推選的2009年度“世界著名品牌 500強”，已于2月9日在日本東京向世界公布。中國石化、中國石油、神華集團、海爾集團、長江實業(yè)、太鋼集團等中國88個品牌企業(yè)榜上有名。這些入選的 品牌企業(yè)年營業(yè)收入均超過100億美元。

該公司集普碳鋼和不銹鋼生產于一體，是全球產能最大、工藝技術裝備水平最高、品種規(guī)格最全的不銹鋼生產企業(yè)。2006 年完成對太鋼集團鋼鐵資產收購后，公司鋼鐵及不銹鋼產能迅速增加，2008 年末公司又完成了150 萬噸不銹鋼工程，包括煉鋼、熱軋、冷軋三個單項工程。目前公司擁有三條不銹鋼生產線；三條普碳鋼生產線，形成熱軋卷板、熱軋中板、冷軋薄板、冷軋硅鋼、型 材、線材等多條生產線。

公司目前具有年產1,000 萬噸鋼材的生產能力，其中核心不銹鋼產能已達到300 萬噸/年， 成為世界最大的不銹鋼單體生產企業(yè)。以現(xiàn)有的不銹鋼產能看，公司不銹鋼生產規(guī)模遠領先于國內、外同類企業(yè)，生產規(guī)模優(yōu)勢突出。在產量快速增長的情況下，公 司不銹鋼國內市場占有率逐年提高，截至2009 年，已連續(xù)五年占據(jù)全國首位，市場占有率約達到25％左右。其不銹鋼等重點產品進入了石油、石化、鐵道、汽車、造船、集裝箱、造幣等重點行業(yè)，應用于秦山 核電站、三峽大壩、“和諧號”高速列車、奧運場館、神舟系列飛船和嫦娥探月工程等重點領域。
  2、太鋼不銹主要競爭優(yōu)勢---普炭鋼和不銹鋼雙輪驅動   公 司可在市場景氣度不高的環(huán)境下，采取以銷定產的生產方式加強生產管理。由于公司同時具有不銹鋼材和普通鋼材的生產能力，其產品結構可以根據(jù)市場需求情況做 出一定調整。如在不銹鋼需求旺盛時，可以適當減少普碳鋼的產量，增加不銹鋼產品的生產，反之亦然。在不銹鋼上，近年來隨著應用領域的拓展，其需求也由最初 的以不銹鋼板為主轉為多元化的產品，公司以市場為導向，加大了不銹鋼產品非標準化生產力度，目前產品已達到近五百種；而且在某些產品上，完全實現(xiàn)了以銷定 產的方式，較大程度上避免了市場需求變化的風險。

雖然不銹鋼和普碳鋼產品需求具有較強的相關性，但由于應用領域的不同，其消費也存在一定的差異性，產品生產結構的調整有 利于公司規(guī)避市場變化的風險。從實施的效果看，不銹鋼市場的疲軟使其毛利率水平下降，而公司通過增加普鋼的產銷比重，部分平抑了不銹鋼價格下滑的不利影 響。在普碳鋼產品上，公司定位為區(qū)域性市場，主要滿足山西及周邊省份需求。

 3、公司資源自給率較高，成本優(yōu)勢顯著

由于公司在該地區(qū)的突出地位和大股東支持等原因，鋼鐵原材料采購成本具有一定的比較優(yōu)勢。在鐵礦石方面，公司控股股東太 鋼集團擁有峨口鐵礦和尖山鐵礦，鐵礦石儲量可供開采50 年以上，能滿足公司持續(xù)發(fā)展的需求，特別是尖山鐵礦，擁有亞洲最大的礦漿管道運輸系統(tǒng)。此兩處礦山鐵精礦的品位可達69%，生產的鐵精礦粉能夠保證公司按 目前產能所需約60%的供應，開采成本僅300 元/噸左右，太鋼集團根據(jù)市場價格給予公司15%以上的優(yōu)惠；當現(xiàn)貨價格低于到岸平均價時，集團的優(yōu)惠幅度會相應增加，因此公司所采購鐵礦石的價格相比現(xiàn) 貨礦而言依然具有價格優(yōu)勢。此外，太鋼不銹與太鋼集團規(guī)劃投資開采山西呂梁鐵礦，該礦儲量約12 億噸，設計生產規(guī)模為年產鐵礦石2,200 萬噸，年產品位65%的鐵精礦750 萬噸；項目由太鋼集團控股，公司參股比例不低于35%，投產后公司鐵礦石自給率將進一步提高?！　?/p>

4、龐大的大科技投入是企業(yè)上臺階的關鍵。2000年至2008年，太鋼累計投入48億 元，實施了92個節(jié)能減排項目，每年可增加產值20.1億元，增加效益6.9億元。效益在增加，能耗、污染卻在降低。今年上半年與去年相比，太鋼的噸鋼綜 合能耗、萬元產值能耗、噸鋼耗新水均創(chuàng)出新水平，居行業(yè)第一;噸鋼化學需氧量、煙粉塵排放量、二氧化硫排放量主要指標也大幅度下降，并繼續(xù)保持行業(yè)先進水 平。

三、業(yè)績展望及二級市場走勢分析

2009年下半年以來，太鋼不銹已連續(xù)4個月保持營業(yè)收入達到或超過100億元水平，全年營業(yè)收入有望超過千億元。在當前國際不銹鋼市場依然低迷的 情況下，太鋼能保持較強的"抗擊打"能力并順利走出困境，得益于調整轉型以及由此形成的先進技術支撐和產能產品優(yōu)勢。公司對外豪言宣稱：到2015年，營 業(yè)收入在現(xiàn)有基礎上再翻一番，達到2000億元，建成具有國際競爭力的大集團。初步預測公司的業(yè)績2010/2011年EPS為0.65元/.083元。 截止2月24日收盤，太鋼不銹（000825）股票收于7.82元，在8元以下運行已有20個交易日，股價與其內在的投資價值之間，存在較大偏差。按照合 理的并被市場普遍認同的P/E應在20倍左右，對應股價應在12元以上。目前的股票價格其價值低估明顯，是關注并買入的好時機。

                                                            研究咨詢部  章力言

                                                      2010年2月24日