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一、公司概況：

公司主營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)、證券投資咨詢(xún)、證券自營(yíng)、證券承銷(xiāo)與保薦等，屬于成渝特區(qū)概念股。2009年 10月 29 日公司發(fā)布了 2009 年三季度業(yè)績(jī)公告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10.26 億元,同比下降 19.10%，歸屬于母公司凈利潤(rùn) 3.69 億元，同比下降 9.59%，全面攤薄每股收益 0.37元。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.50億元， 環(huán)比上漲 50.60%， 歸屬母公司凈利潤(rùn) 1.67億元，環(huán)比增長(zhǎng) 66.20%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。    

    二、投資要點(diǎn)：

    1、機(jī)構(gòu)服務(wù)特色鮮明。

 公司的前身成都證券是一家以成都為主的經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商，在成都市場(chǎng)具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特別是在成都周邊地區(qū)具壟斷地位。但受營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)局限，零售經(jīng)紀(jì)規(guī)模較小，公司整體經(jīng)紀(jì)份額僅 0.7%。為了彌補(bǔ)這一不足，公司在機(jī)構(gòu)服務(wù)方面具有鮮明的特色，基金分倉(cāng)份額達(dá) 3.43%，收入在經(jīng)紀(jì)傭金中占比達(dá) 40%，居上市公司首位。

   2、大力開(kāi)展新業(yè)務(wù)。

 國(guó)金證券于 2007 年收購(gòu)國(guó)金期貨 95.5%的股權(quán)，并獲得交易結(jié)算和 IB業(yè)務(wù)資格，為開(kāi)展股指期貨業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)，公司持股 49%的國(guó)金通用基金公司正在籌備中。其余的新業(yè)務(wù)如資產(chǎn)管理、直接投資等尚未獲得資格，全面鋪開(kāi)還需假以時(shí)日。但是，在直接投資等業(yè)務(wù)上，大股東已擁有較多的儲(chǔ)備項(xiàng)目，一旦國(guó)金證券能夠獲得直投資格，大股東的支持將使得其直投業(yè)務(wù)發(fā)展速度超出預(yù)期。

    3、投行項(xiàng)目資源豐厚， 獲得企業(yè)債主承牌照。

 公司前3季度實(shí)現(xiàn)承銷(xiāo)收入 1.1億元，同比增加 13.9%。創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)為公司提升投行競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)造了契機(jī)，前 3季度公司完成 3 單 IPO 項(xiàng)目，其中 2 單為創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目，募集資金 10.9 億元，市場(chǎng)份額 0.84%。公司于近期獲得企業(yè)債發(fā)行主承銷(xiāo)商資格，目前已完成 3單企業(yè)債發(fā)行，募集資金 38億元，市場(chǎng)份額 1.03%。

    4、業(yè)績(jī)可望恢復(fù)增長(zhǎng)。

 公司受法人股一次性出售的擾動(dòng)，2009 年業(yè)績(jī)同比下降應(yīng)沒(méi)有懸念。但依托于證券市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的逐步明朗，未來(lái)兩年公司業(yè)績(jī)將恢復(fù)增長(zhǎng)。

    三、風(fēng)險(xiǎn)提示：

    1、自營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)于謹(jǐn)慎。

 公司自有資金雖充沛，但對(duì)自營(yíng)投入較少，自營(yíng)持倉(cāng)比例極低，盈利手段仍以新股申購(gòu)等流動(dòng)性管理、可供出售金融資產(chǎn)變現(xiàn)為主。4季度自營(yíng)規(guī)模有所放大，但招商銀行等限售股在去年已基本售出，今年自營(yíng)同比顯著下降。

    2、公司規(guī)模制約未來(lái)發(fā)展，融資需求存在 。

  公司未來(lái)發(fā)展的瓶頸，突出體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)

展上兩個(gè)方面。如果國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的當(dāng)前形勢(shì)處在傭金自由化與放松

管制的過(guò)渡階段，那么這兩方面應(yīng)成為公司戰(zhàn)略重點(diǎn)。如果公司層面未來(lái)不出現(xiàn)橫向重組，那么必將是增資擴(kuò)股。

   四、投資建議：

預(yù)計(jì)公司2009-2011年凈利潤(rùn)為 5.3億元、6.5億元和 8.1億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.53元、0.65元和0.81元，同比增速分別為-30%、24%和 23%。該股自去年6月5日除權(quán)后一直在底部筑底，未有像樣表現(xiàn)，目前該股沿5日均線穩(wěn)步向上，成交量同步放出，將走出一波填權(quán)行情，建議投資者密切關(guān)注。

           天風(fēng)證券資陽(yáng)營(yíng)業(yè)部：胡旻