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一、公司概況

公司是一家以白酒為主業(yè),以生物制藥與房地產(chǎn)為輔業(yè)的上市公司。 公司生產(chǎn)的金種子系列酒屬我國二線名酒,擁有"金種子"、"種子"、"醉三秋"等白酒品牌,在徽酒中深具影響力和發(fā)展?jié)摿?。其中“醉三秋”是?dāng)?shù)厥袌鐾瑑r 位白酒第一品牌，“種子”品牌更是中國500個最具價值的品牌之一。公司控股的金太陽藥業(yè)是省級高新技術(shù)企業(yè)，主要研發(fā)抗腫瘤疫苗和藥流輔助藥物。

09年3季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入、利潤總額和凈利潤各2.75億元，2261萬元和1439萬元, 分別比去年同期增長了48%、245%和500%。前三季度累計實(shí)現(xiàn)收入7.44億元，凈利潤4537萬元，同比分別增長了65%和121%。

在公司的各項業(yè)務(wù)中，白酒維持了快于其他業(yè)務(wù)增速的速度發(fā)展，公司收入的增長主要是酒類銷售景氣帶來的。從08年開始，公司酒類業(yè)務(wù)的收入占比開始超過醫(yī)藥,09年初酒類收入占比接近60%,中期占比約75%，年底白酒在總收入中占比可達(dá)80%，公司的目標(biāo)是將白酒業(yè)務(wù)在2-3年內(nèi)做到20億元。

二、投資要點(diǎn)

1、做強(qiáng)白酒主業(yè)，公司進(jìn)入可持續(xù)高增長軌道

（1）公司的白酒品牌擁有較高知名度和美譽(yù)度，并有望實(shí)現(xiàn)高檔化轉(zhuǎn)型

公 司白酒產(chǎn)品的品質(zhì)由一批包括國家級釀酒師在內(nèi)的具有多年釀酒經(jīng)驗(yàn)的釀酒師把關(guān),在安徽省內(nèi)享有廣泛的知名度和美譽(yù)度。2007年在國家、省、市三級監(jiān)督抽 查中,公司白酒產(chǎn)品合格率達(dá)100%。其中，“柔和種子酒”成為沿江和皖南各地同價位產(chǎn)品第一品牌,曾榮獲“省級新產(chǎn)品”稱號。它同“恒溫窖藏醉三秋”一 起被中國綠色食品發(fā)展中心認(rèn)定為“綠色食品”,榮獲安徽省“三綠工程暢銷品牌”,并通過了國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局原產(chǎn)地標(biāo)記注冊認(rèn)證和國家安全飲品認(rèn) 證。公司的另一品種“醉三秋”用酒全部采用恒溫窖藏酒進(jìn)行勾兌。全國僅有7家白酒生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品獲得最高級別“質(zhì)量較好產(chǎn)品”稱號,“醉三秋”酒就在其 中。公司共有四種白酒產(chǎn)品順利通過了“地理標(biāo)志保護(hù)產(chǎn)品”注冊認(rèn)證，其中醉三秋系列酒已被阜陽市列為招待用酒,這在白酒企業(yè)中極為罕見。

目前公司白酒品牌正在向高檔化轉(zhuǎn)型，中高檔酒占比已達(dá)85%。核心產(chǎn)品“柔和種子酒”系列、“恒溫窖藏醉三秋”系列銷售比例達(dá)73%。公司在優(yōu)化和擴(kuò)大基酒生產(chǎn)能力和規(guī)模的基礎(chǔ)上，積極創(chuàng)建白酒高端品牌，2010年4、5月份將推出高端品牌“金種子”，屆時將公司產(chǎn)品將完全實(shí)現(xiàn)高檔化轉(zhuǎn)型。

（2）銷售渠道穩(wěn)步拓展，白酒業(yè)績提升空間巨大

目 前公司白酒這一塊最為核心的產(chǎn)品是“地蘊(yùn)醉三秋”、“柔和種子酒”和“祥和種子酒”,一直以來，由于其價格定位大眾化，因而擁有扎實(shí)的市場基礎(chǔ)。盡管金種 子酒從98年開始就已經(jīng)是全國知名度很高的白酒品牌了,但公司這些年并沒有把營銷重點(diǎn)擴(kuò)大到全國范圍，而是穩(wěn)扎穩(wěn)打，在全省市縣鎮(zhèn)鋪點(diǎn)，深度挖掘并牢牢把 握省內(nèi)大小市場，逐步提高在省內(nèi)市場的占有率。下一步，公司可能會考慮向全國范圍的推廣。事實(shí)上，山東、江蘇、浙江、福建、河南等外省經(jīng)銷商已經(jīng)主動聯(lián)系 購貨銷售，金種子酒向全國市場的推進(jìn)已經(jīng)開始起步。目前公司的白酒產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到10萬噸，只要銷售渠道進(jìn)一步拓展，公司白酒業(yè)務(wù)的業(yè)績提升空間巨大。前述 三大系列核心產(chǎn)品2009年合計銷量有望接近6000噸，公司的白酒整體銷量有望從2008年的10000噸增加到2009年的接近1.6萬噸。

（3）白酒提價增效顯著

2009 年8月1日白酒消費(fèi)稅“新政”實(shí)施后，白酒行業(yè)出現(xiàn)提價趨勢，金種子酒也從2009年8月10日起對“地蘊(yùn)醉三秋”、“柔和種子酒”和“祥和種子酒”系列 產(chǎn)品在原價基礎(chǔ)上上調(diào)了10%至18%。提價后三種系列產(chǎn)品的市場平均售價在100元左右，仍屬于中端產(chǎn)品。由于新稅率約為12%-14%，而金種子酒目 前征收的消費(fèi)稅比例約為15%，屬于白酒上市公司中相對較高的(避稅較輕)品種，所以新政對公司利潤幾乎沒帶來什么負(fù)面影響。而本次提價卻使公司第三季度 綜合毛利率較之08年同期提高了8.7%，銷售凈利率較之08年同期提高了45.13%，提價使效益得以明顯提升。近期一線品種紛紛提價，在白酒未來前景 被看好的情況下，不排除二線品種繼續(xù)跟漲的可能。

2、生化藥業(yè)出現(xiàn)新亮點(diǎn)

公 司生物制藥業(yè)務(wù)分為自產(chǎn)藥和流通環(huán)節(jié)兩個部分，目前處于基本保持盈虧平衡的狀態(tài)。自產(chǎn)藥品是生物制藥業(yè)務(wù)利潤的主要來源，但由于規(guī)模很小，每年可實(shí)現(xiàn)利潤 300-400萬元左右，而醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)僅能保持微利。公司在醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面的主要問題一直是研發(fā)能力不夠強(qiáng)，但近幾年公司通過與其他方合作，使這塊業(yè)務(wù)在 保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上逐漸好轉(zhuǎn)。目前，生化制藥分公司已經(jīng)一次性通過了GMP再認(rèn)證和醫(yī)藥經(jīng)營GSP再認(rèn)證。公司新開發(fā)的左氧氟沙星片劑正在臨床試驗(yàn),胰酶腸 溶膠囊等三個產(chǎn)品已獲國家批準(zhǔn)文號即將上市。此外，國家二類新藥阿克他利已拿到批文，四類新藥地紅霉素正在申請新藥證書代理，抗艾滋病藥正在開發(fā)中。

3、整合資產(chǎn)，減少關(guān)聯(lián)交易、擴(kuò)大產(chǎn)能

2009 年10月，公司用1555萬元成功競買到已有50年歷史的種子集團(tuán)的全資子公司——安徽種子酒總廠。該廠前些年主要生產(chǎn)低檔白酒,市場嚴(yán)重萎縮,生產(chǎn)經(jīng)營 陷入困境。去年9月,該廠宣告破產(chǎn)。由于安徽種子酒廠與公司屬同一控制人，且地理位置與公司相鄰，部分資產(chǎn)可以直接拿來利用。這次競買的成功,使公司以較 低成本獲得目前公司所需的白酒及瓶蓋生產(chǎn)設(shè)備,并且有效解決了部分關(guān)聯(lián)交易的問題，同時有利于優(yōu)化資源管理，可在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)改造，為白酒產(chǎn)能 的進(jìn)一步擴(kuò)大提供了空間。作為大股東金種子酒集團(tuán)公司來說，也通過這種方式解決了不良債務(wù)等歷史遺留問題，甩掉了包袱。

4、現(xiàn)有土地儲備增加未來想象空間

目前公司在阜陽市區(qū)合計有400-500畝的商業(yè)用地,在開發(fā)區(qū)有485畝的土地,土地儲備充足。由于當(dāng)初商 業(yè)地和開發(fā)區(qū)的拿地成本都相對較小,  現(xiàn)在已經(jīng)有明顯升值，按當(dāng)?shù)厣虡I(yè)用地的價格測算,公司商業(yè)用地的價值在10億元以上。目前公司戰(zhàn)略重點(diǎn)在于白酒業(yè)務(wù)，并不急于做房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但所掌握的土 地資源由于所處地段較好，在阜陽地區(qū)地價上升態(tài)勢明顯的背景下，其升值潛力不可低估。若對現(xiàn)有土地進(jìn)行開發(fā)，盈利前景十分可觀。但公司目前尚未公布任何房 地產(chǎn)開發(fā)項目，這方面的不確定性增加了未來的想象空間。

5、技改項目穩(wěn)步推進(jìn)

公司根據(jù)生產(chǎn)及經(jīng)營發(fā)展的需要,正扎實(shí)推進(jìn)十條灌裝生產(chǎn)線節(jié)水改造項目的建設(shè),如能按計劃完工,將徹底解決公司發(fā)展的“瓶頸”問題。公司同時實(shí)施的還有綠色食品優(yōu)質(zhì)曲酒技改項目，這兩個項目的完成將為公司每年增效3500萬元和3000萬元。

三、投資建議：

在 經(jīng)濟(jì)不斷回暖而且酒類消費(fèi)旺季來臨的雙重背景下,白酒行業(yè)景氣度將進(jìn)一步回升,中高端白酒消費(fèi)有望重新出現(xiàn)量價齊升格局。鑒于公司本身具備持續(xù)高增長能 力，同時作為二線酒業(yè)上市公司，在二級市場上相對于一線品種估值較低，后市潛力不可低估，建議積極關(guān)注，給予“推薦”評級。

——郭慧伶