福耀玻璃（600660）汽車玻璃供應商中的王中王
前言心語 一個成功的資本市場的投資者，在其投資選股時，選取行業(yè)精挑個股非常重要。而在其之前，解讀政治和經(jīng)濟政策又是重重之重。這就是市場上常常流行的炒股要聽黨的話的緣由。
一、2010年汽車消費市場依然看好
首先解讀一下2010年國家宏觀經(jīng)濟政策的重點----擴大內(nèi)需。擴大內(nèi)需的核心就是鼓勵、引導、刺激消費。而汽車消費無疑是消費市場的亮點之一。在前幾期投資月刊中，我們一直看好汽車行業(yè)的投資前景。汽車作為可選消費品，隨著我國人均收入的逐年增加，其剛性需求將逐年體現(xiàn)。2010 年汽車行業(yè)展望：我國私人汽車消費從2009 年起已進入大范圍普及階段，預計2010 年汽車銷量達到1535 萬輛，預計增速將達12%左右。政策面：汽車行業(yè)作為拉動內(nèi)需的重要突破口，對經(jīng)濟拉動效果明顯，考慮到當前的經(jīng)濟環(huán)境以及我國汽車產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段，2010年汽車行業(yè)的相關(guān)政策，包括“汽車下鄉(xiāng)”、“以舊換新”和“購置稅改革”等，可能仍將有望延續(xù)。國內(nèi)汽車市場產(chǎn)銷兩旺、高速增長必將引發(fā)對汽車玻璃的強勁需求，國內(nèi)汽車玻璃的最大供應商――福耀玻璃（600660）星光閃耀，未來風光獨好。
二、福耀玻璃（600660）公司目前概況：
公司是國內(nèi)規(guī)模最大、世界排名第四的汽車玻璃供應商，公司占據(jù)國際市場10%的份額，國內(nèi)OEM 市場60%的份額。產(chǎn)品“FY”商標是中國汽車玻璃行業(yè)迄今為止唯一的“中國馳名商標”，自2004年起連續(xù)兩屆被授予“中國名牌產(chǎn)品”稱號；福耀產(chǎn)品被中國質(zhì)量協(xié)會評選為“全國用戶滿意產(chǎn)品”，福耀集團董事會是“十佳董事會”，福耀玻璃股票為上證50指數(shù)樣本股、《新財經(jīng)》“漂亮50”、“中證”“亞商中國最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強”，等等。福耀集團多年來一直是最具成長性的50家藍籌A股上市公司，同時還是有評選以來連續(xù)三屆的“中國最佳企業(yè)公民”、“2007CCTV年度最佳雇主”。
公司汽車玻璃產(chǎn)能達到4412 萬平方米，產(chǎn)能規(guī)模相當于國內(nèi)排名第二的旭硝子5 倍，也相當于國內(nèi)主要競爭對手全部產(chǎn)能之和，行業(yè)內(nèi)一家獨大，處于絕對領(lǐng)袖地位。從公司的選址看，公司目前在長春、上海、重慶、福清、廣州、北京建立起6 大汽車玻璃生產(chǎn)基地。6 大 基地均位于國內(nèi)主要的汽車產(chǎn)業(yè)群內(nèi)，分別生產(chǎn)幾大系列的汽車玻璃。金龍、東南、東風系；長安系自主系、長安福特、長安鈴木、紅巖汽車；一汽系有沈陽金杯 系、哈飛汽車；北汽系有北京現(xiàn)代、北京吉普、北汽奔馳、福田、夏利、天津豐田、長城汽車；南汽系有廣州本田、廣州豐田、東風日產(chǎn)、自主品牌；上海系有上海 通用、上海大眾、上汽自主；南汽系、江鈴汽車、昌河汽車、吉利汽車。一方面緊鄰整車生產(chǎn)企業(yè)，可以減少運輸成本，并且更好的滿足整車廠商對于物流及同步研 發(fā)的要求，另一方面先行布局汽車生產(chǎn)基地，增加后續(xù)者的進入成本。在國內(nèi)形成了一整套貫穿東南西北合縱聯(lián)橫的產(chǎn)銷網(wǎng)絡體系。并在美國、日本、西歐、東歐、韓國、澳大利亞、俄羅斯、香港等地建立了商務辦事處，成為名副其實的跨國公司。
三、投資亮點歷數(shù)：
1、汽車產(chǎn)銷增長必定拉動玻璃需求攀升：
2009年各類車型銷量有望突破1300 萬輛，同比增長超過40％。預計2010年汽車市場仍將保持高增長。汽車產(chǎn)銷售增長必定拉動汽車玻璃需求攀升。福耀玻璃憑借其技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢將繼續(xù)享受汽車行業(yè)的發(fā)展所帶來的高增長。公司目前始終處于滿產(chǎn)狀態(tài)，且后續(xù)產(chǎn)品訂單飽滿，預計2010年公司的盈利能力仍將保持約20%的高增長。
2、主營業(yè)務向汽車玻璃完全轉(zhuǎn)型
作為國內(nèi)汽車配件一級供應商，汽車玻璃已轉(zhuǎn)型為公司的核心業(yè)務。汽車玻璃收入占比在60-66%，營業(yè)利潤貢獻85%以上，毛利率一直穩(wěn)定在30%以上，上半年36%的毛利水平屬于歷史平均水平。目前公司的汽車玻璃業(yè)務在主要的大型汽車廠商附近都有建廠，單個規(guī)模一般在200-300萬套左右，產(chǎn)能瓶頸問題不大，而汽車玻璃業(yè)務的高毛利是貢獻營業(yè)利潤的主要來源?？梢娹D(zhuǎn)向主營汽車玻璃是公司的重要決策。
3、搶占儲備新車型：公司憑借其競爭優(yōu)勢，在鞏固原有客戶和車型的基礎(chǔ)上，依靠自有競爭優(yōu)勢積極開拓新客戶，搶占新車型。公司與國際八大汽車廠商均簽訂了配套（OEM）協(xié)議，是八大整車廠的五家汽車玻璃供應商中唯一的中國企業(yè)，公司已經(jīng)得到全球范圍內(nèi)的認同由于老車型均已經(jīng)配備穩(wěn)定的供應商，公司要擴大出口份額必須要搶占新的車型，目前福耀玻璃公司為通用、大眾、現(xiàn)代等國際汽車廠商儲備車型研究配套汽車玻璃，儲備車型多達62 個，為將來發(fā)展奠定基礎(chǔ)；同時近來年汽車車型變化節(jié)奏不斷加快，同國際汽車玻璃生產(chǎn)商不同的是，公司憑借人力成本優(yōu)勢發(fā)展出“小批量，多品種”的模式，可以更好的適應汽車車型的變化。
4、立足國內(nèi)市場
目前公司占據(jù)國內(nèi)市場OEM一半的分額，而國內(nèi)的汽車行業(yè)復蘇也好于全球，國家對汽車行業(yè)的有利政策也出臺了很多，而國內(nèi)汽車的保有量還遠遠沒有達到飽和狀況，目前人均乘用車保有量在30輛左右，而發(fā)達國家的水平一般在700輛，因此國內(nèi)的市場空間是巨大的。而且伴隨國內(nèi)市場的成長未來10年的成長也是很現(xiàn)實的，相信其作為國內(nèi)最大的汽車玻璃配套商的地位是不可能被撼動的，海外市場的擴張則會是未來的某個時點會成為順理成章的事情，但還需要更多的積累。
5、爭奪國外市場：
金融危機對福耀主要國際競爭對手汽車玻璃業(yè)務造成重創(chuàng)，并導致汽車玻璃業(yè)務在其業(yè)務結(jié)構(gòu)中的地位進一步邊緣化甚至被出售，其中壓力最大的是公司在北美和歐洲的主要對手 PPG和圣戈班。 優(yōu)勢主要體現(xiàn)在 2 個 方面：第一，從市場需求層面，整車廠的訂單周期進一步壓縮至接近一個月左右（包括出口）以提高其庫存安全邊際和實現(xiàn)最佳成本控制目標，這一變化更適合于反 映迅捷的福耀而顯著不利于管理效率已明顯落后的競爭對手；第二，從生產(chǎn)管理層面，汽車玻璃需求的多品種小批量趨勢日益明顯，要求配套企業(yè)的生產(chǎn)方式具有更 好的適應性，福耀的生產(chǎn)線柔性化程度已遠遠超過了競爭對手（一條線可以有 20 款以上的產(chǎn)品型號，而競爭對手通常只能實現(xiàn)2~3款產(chǎn)品的共線生產(chǎn)）。我們認為公司 OEM 出口已度過短暫的瓶頸期而進入新一輪快速增長期，未來 3年的 OEM出口復合增長率不低于 40%。
6、2010年公司盈利預計。
我們預計公司2010年經(jīng)營性凈利潤達到17.9億元，對應EPS0.89 元，同比增長32.8%，基于以下判斷：
1）預計2010 年公司銷售收入將超過73 億元，收入較2009年增長約20%左右。國內(nèi)汽車玻璃業(yè)務享受汽車行業(yè)銷量增長，出口汽車玻璃業(yè)務通過大力拓展配套市場也有望實現(xiàn)高速增長。
2）毛利率仍將保持較高水平。明年公司產(chǎn)能利用率仍然飽滿，同時通過增強管理與成本控制，現(xiàn)有業(yè)務仍有盈利提高空間，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及浮法玻璃自制率的提高也將提升盈利能力。
3）2010 年攤銷費用和財務費用減少增厚EPS0.11 元。明年福清和長春汽車玻璃廠將不再進行折舊攤銷；同時資產(chǎn)負債率降低、資本機構(gòu)的優(yōu)化也將使財務費用大幅下降。
四、二級市場走勢分析及投資建議
1、中長期投資并持有的回報豐厚。福耀玻璃是中國證券市場上上市最早的大盤藍籌股，其股票為上證50指數(shù)樣本股。是證券市場最具成長性的、最值得投資的、且能給投資者帶來豐厚回報的、為數(shù)不多的好股票之一。請看下面一組數(shù)據(jù)：
分紅情況：
會計年度 | 公告日期 | 每10股分紅（元） | 每10股送股（股） | 每10股轉(zhuǎn)增股（股） | 股權(quán)登記日 | 除權(quán)除息日 |
2007-12-31 | 2008-05-07 | 5.00 | 10.00 | 0.00 | 2008-05-12 | 2008-05-13 |
2006-12-31 | 2007-06-07 | 3.10 | 0.00 | 0.00 | 2007-06-12 | 2007-06-13 |
2003-12-31 | 2004-06-03 | 3.00 | 3.50 | 6.50 | 2004-06-08 | 2004-06-09 |
2002-12-31 | 2003-03-11 | 1.50 | 2003-03-14 | 2003-03-17 | ||
2001-12-31 | 2002-03-20 | 1.35 | 1.10 | 2002-03-26 | 2002-03-27 | |
2000-12-31 | 2001-03-20 | 2.70 | 3.70 | 2.30 | 2001-03-26 | 2001-03-27 |
1997-12-31 | 1998-07-21 | 0.40 | 0.00 | 0.00 | 1998-07-24 | 1998-07-27 |
1996-12-31 | 1996-12-03 | 0.00 | 0.00 | 3.00 | 1996-12-06 | 1996-12-09 |
1995-12-31 | 1996-06-11 | 2.70 | 0.00 | 0.00 | 1996-06-14 | 1996-06-17 |
1994-12-31 | 1995-05-12 | 0.00 | 3.00 | 0.00 | 1995-05-19 | 1995-05-22 |
1993-12-31 | 1994-04-22 | 0.00 | 5.00 | 0.00 | 1994-04-22 | 1994-04-25 |
1992-12-31 | 1993-06-01 | 0.00 | 5.00 | 0.00 | 1993-06-25 | 1993-06-28 |
配股情況：
會計年度 | 公告日期 | 每10股配股數(shù)（股） | 每10股配股價（元） | 認購配股繳款起始日 | 認購配股繳款終止日 | 股權(quán)登記日 |
1995 | 1995-09-06 | 2.30 | 54.00 | 1995-09-11 | 1995-09-22 | 1995-09-08 |
1993 | 1993-09-20 | 5.00 | 60.00 | 1993-10-25 | 1993-11-01 |
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