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一、汽車消費市場潛力巨大  市場前景看好

汽車工業(yè)自2009年經(jīng)濟復(fù)蘇以來，是景氣度回升最快，全行業(yè)復(fù)蘇最迅猛的行業(yè)之一。2009年產(chǎn)量首度跨越1000輛 大關(guān)（約1300萬輛），成為繼日、美之后第三個年產(chǎn)銷超千萬輛的國家。我國汽車工業(yè)相對于歐美國家起步較晚，目前正處在快速發(fā)展階段，行業(yè)地位還有很大的上升空間。同時我國近二十年經(jīng)濟的快速發(fā)展，人均可支配收入逐年增加，汽車作為可選消費品，市場潛力巨大。從09年3月以來的銷量增幅逐月加大就是很好的例證?，F(xiàn)階段我國人均汽車擁有量相對歐美國家低很多，據(jù)統(tǒng)計，1000人中僅有10人左右擁有汽車，人均擁有量為0.01，而美國人均汽車擁有量約為0.77，歐美大部分國家人均汽車擁有量都在0.2以上。這說明，中國國內(nèi)的汽車市場消費潛力方興未艾，如果按每年產(chǎn)銷1200-1500 萬輛計，可確保至少10 年穩(wěn)定發(fā)展，未來對汽車的剛性需求將逐漸體現(xiàn)，因此從長遠角度看，汽車消費市場的潛力巨大。政策面，汽車行業(yè)作為拉動內(nèi)需的重要突破口，對經(jīng)濟拉動效果明顯，考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境以及我國汽車產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段，2010年汽車行業(yè)的相關(guān)政策，包括“汽車下鄉(xiāng)”、“以舊換新”和“購置稅改革”等，可能仍將有望延續(xù)。這也是我們看好汽車行業(yè)、看好汽車板塊乃至看好其龍頭企業(yè)上海汽車的關(guān)鍵所在。

二、上海汽車（600104）公司目前概況：

    上海汽車是目前國內(nèi)A股市場最大的整車上市公司，是國內(nèi)領(lǐng)先的乘用車制造商、最大的微型車制造商和銷量最大的汽車制造商。其產(chǎn)銷規(guī)模居國內(nèi)各大汽車集團之首，公司已經(jīng)確立乘用車行業(yè)龍頭公司的地位 ，公司旗下整車企業(yè)，上海通用、上海大眾長期占據(jù)狹義乘用車行業(yè)的市場份額前三甲的位置，在品牌價值、品牌建設(shè)、產(chǎn)品性能等方面的競爭優(yōu)勢非常明顯；上汽通用五菱在交叉型乘用車產(chǎn)品市場上，競爭優(yōu)勢更加明顯，市場份額連續(xù) 5 年占據(jù)第一的位置；公司旗下自主品牌乘用車產(chǎn)品隨著產(chǎn)品線的不斷豐富，市場表現(xiàn)也漸入佳境。可以說，在乘用車產(chǎn)品市場，公司的行業(yè)龍頭地位非常明顯，由于馬太效應(yīng)，在市場上行趨勢中，公司將充分受益。2009年市場占有率進一步提升，約達到21%。預(yù)計09 年每股收益0.97元。09年1-10月，整車產(chǎn)、銷量約突破218萬輛，同比增長49.34%和50.97％，已經(jīng)超過2008年全年的產(chǎn)銷量。上海大眾――在中國已經(jīng)成為家喻戶曉、人人皆知的的汽車品牌標(biāo)志。

公司發(fā)布2009年三季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入996.11 億元，同比增長 21.53%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤 39.74億元，折合 EPS0.61 元，同比增長 78.52%。其中，第三單季度，實現(xiàn)營業(yè)收入380.26 億元，同比增長 56.31%，環(huán)比增長 10.64%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤25.28億元，折合 EPS0.39 元。

三、 投資亮點：

1、自主品牌業(yè)務(wù)將進入收獲期

本部自主品牌產(chǎn)品銷量開始進入爆發(fā)式增長階段。公司從 05 年開始乘用車自主品牌產(chǎn)品的建設(shè)，07 年1 月份推出榮威750 ，產(chǎn)品的市場定位為高檔中級車，但是并沒有獲得市場的認(rèn)同，市場表現(xiàn)平淡；08 年6 月上市的榮威550 1.8T 的市場表現(xiàn)并沒有給市場帶來驚喜；而09 年2 月上市的榮威550 1.8L 由于較高的產(chǎn)品性價比迅速贏得市場的認(rèn)同，產(chǎn)品銷量快速攀升，從榮威550 1.8L 開始，公司的自主品牌乘用車產(chǎn)品開始變得“既叫好又叫座”。我們認(rèn)為，如果公司后續(xù)的自主品牌新產(chǎn)品繼續(xù)貫徹榮威550 1.8L 車型的市場策略，則公司的產(chǎn)品銷量將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的態(tài)勢?？紤]新車上市的因素，預(yù)計2010 年公司自主品牌乘用車產(chǎn)品實現(xiàn)銷售約18 萬輛，考慮研發(fā)費用后，公司本部自主品牌業(yè)務(wù)在2010 年開始小幅盈利。

   2、公司對新能源汽車的研發(fā)工作正在進行中。2009年將全線布局新能源汽車。新能源汽車和傳統(tǒng)車不同，零部件系統(tǒng)是難點，上海汽車計劃培育電池管理能力，形成電池產(chǎn)業(yè)鏈；形成自己的電驅(qū)變速箱的開發(fā)，整車集成以及整車的集成系統(tǒng)。新能源關(guān)鍵技術(shù)主要是“三電”：動力電池系統(tǒng)、電驅(qū)模塊和電控系統(tǒng)。公司的發(fā)展思路是動力電池系統(tǒng)可能外購，主攻電驅(qū)模塊和電控系統(tǒng)。

   3、汽車金融業(yè)務(wù)將成為公司盈利增長的又一亮點。國內(nèi)汽車金融市場是一座巨大的金礦。預(yù)計到2019年僅狹義乘用車產(chǎn)品消費信貸市場規(guī)模即可達到5600 億人民幣的規(guī)模；新生代消費者，思想新潮、行為時尚，生活條件優(yōu)裕，非常敢于消費，超前消費將成為消費觀念的主流，中國傳統(tǒng)的量入為出的消費觀念將被徹底顛覆。狹義乘用車市場潛在消費者消費觀念的轉(zhuǎn)變，為汽車消費信貸市場的蓬勃發(fā)展奠定了堅實的市場基礎(chǔ)；因此貸款購車的比例將顯著增加。同時，國內(nèi)乘用車市場產(chǎn)品保有量依然偏低，在未來相當(dāng)長的時間里仍將以較快的速度增長。所以，國內(nèi)汽車消費貸款的發(fā)展空間非常巨大。即將成為公司盈利增長的又一大亮點。

我 們認(rèn)為，隨著專業(yè)的汽車金融公司的優(yōu)勢得以充分發(fā)揮，目前的汽車消費貸款格局將發(fā)生巨大的轉(zhuǎn)變，汽車金融公司將取代國有銀行，成為該市場的主導(dǎo)者。從目前 的情況來看，各個汽車金融公司主要服務(wù)于購買所屬整車企業(yè)產(chǎn)品的消費者，還沒有將主要業(yè)務(wù)方向拓展到對外服務(wù)。因此，在國內(nèi)運營的各個汽車金融公司的市場 份額將主要取決于所屬整車企業(yè)的產(chǎn)品市場份額和汽車貸款滲透率。各個汽車金融公司還沒有形成直接的競爭關(guān)系，各自忙于在自己的領(lǐng)地里發(fā)展，市場競爭強度很 弱。而上海汽車公司的汽車金融平臺上汽財務(wù)、上汽通用金融公司，攜資金優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、運營經(jīng)驗優(yōu)勢、所屬整車公司市場地位優(yōu)勢，將在汽車消費信貸市場上 大有作為，錢途無量，并對公司的整體盈利水平產(chǎn)生積極的影響，

4、大眾品牌產(chǎn)品更新?lián)Q代，迎來新的市場機會 近年來，產(chǎn)品老化一直是阻礙上海大眾產(chǎn)品銷量快速增長的障礙。桑塔納系列，自從和大眾公司合資建廠，一直生產(chǎn)到現(xiàn)在；帕薩特、Polo從01年年底陸續(xù)上市以來，“市場服役”的時間都已超過七年，就連最年輕的途安，上市時間也已經(jīng)接近 5 年。 好在大眾品牌產(chǎn)品以性能和質(zhì)量見長，產(chǎn)品市場口碑非常不錯，盡管車型老化，但是產(chǎn)品的市場表現(xiàn)還是令人滿意的。因為當(dāng)時階段的中國消費者多數(shù)屬于首次購 車，對汽車產(chǎn)品的理解非常膚淺，并不清楚購車最應(yīng)該注重汽車的何種屬性。當(dāng)?shù)诙钨徿嚂r，消費者會非常清楚自己的選車標(biāo)準(zhǔn)，在這樣的市場環(huán)境下，汽車的產(chǎn) 品性能和質(zhì)量將決定其最終的市場表現(xiàn)。再次改款的帕薩特新領(lǐng)馭提升了動力、油耗，改進了造型設(shè)計，預(yù)計新領(lǐng)馭依然能取得不錯的市場表現(xiàn)；上海大眾自主開發(fā) 的大眾朗逸，由于多數(shù)零部件和桑塔納共用，因此產(chǎn)品的性價比非常高，經(jīng)過08年的市場導(dǎo)入，09 年進入快速增長期；大眾的緊湊型 SUV 產(chǎn)品，09 年下半年以全進口的形式開始在國內(nèi)銷售，預(yù)計10 年在上海大眾國產(chǎn)。上海大眾的大眾品牌產(chǎn)品換代開始漸次展開，產(chǎn)品競爭力將再上一個臺階。

5、繼續(xù)看好 2010 年的乘用車市場，繼續(xù)看好上海汽車。據(jù)最新獲得的信息：在廣州車展會上，上海汽車宣布“上汽成為首家銷量和盈利能力都躋身全球汽車前十強行列的汽車集團。2009年全年預(yù)計銷量超過265萬輛。2010年計劃銷售力超2009年，繼續(xù)保持21％ 以上的市場占有率。展望2010年， 宏觀經(jīng)濟形勢繼續(xù)向好，城鎮(zhèn)居民可支配收入不斷增長，在乘用車保有量不斷增加的情況下，有車一族形成的群體壓力令乘用車產(chǎn)品符號商品的屬性不斷得到加強； 三、四線城市潛在消費者第一輛車的消費成為乘用車產(chǎn)品銷量增長的主要驅(qū)動力，一、二線城市的消費者的換車需求成為乘用車行業(yè)利潤增長的主要來源。

四、 二級市場的走勢分析及投資建議

上海汽車（600104）在06年至07年的大牛市中，股價從3元多起步，最高漲至32元，股價漲了7倍多。同期上證指數(shù)上漲約3.5倍。2009年，上海汽車股價從5元多開始反彈，至11月16日的26.56元，股價漲了四倍多。同期上證指數(shù)漲了一倍多。從比較中，可以清楚地看到，上海汽車的走勢遠遠強于大盤的走勢。假設(shè)我們預(yù)計2010年，上證指數(shù)有30％的升幅，預(yù)計4500點左右。那么，上海汽車的上漲幅度，保守估計約50％的話，相對應(yīng)的股價應(yīng)在40元左右。2010 年預(yù)計上海大眾和通用實現(xiàn)高于行業(yè)平均的穩(wěn)定增長，自主品牌由于4 款新車的上市將實現(xiàn)銷量翻番。2010 年每股收益預(yù)測約1.40 元―1.55元。如按照上海汽車2010年盈利預(yù)測1.55元/股的話，對比市盈率在25.8倍。其投資價值不言而喻。建議在30日均線附近買入并中長期持有上海汽車。

——章力言