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公司主營業(yè)務(wù)為鈕扣、拉鏈、人造水晶鉆及其他服飾輔料等。經(jīng)營范圍為：

鈕扣、拉鏈、塑料制品和標(biāo)牌等服裝輔料及原輔料、金屬制品、塑膠工藝品、水

晶制品、光學(xué)鏡片樹脂制品（不含危險(xiǎn)品）的生產(chǎn)、銷售、技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓

及咨詢服務(wù)。2009年1－9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入和歸屬于上市公司凈利潤分別為9.71億元和1.25億元，同比增速分別為－11.96％和9.39％，EPS為0.62元。其中，三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入和歸屬于上市公司的凈利潤分別為4.18億元和6888.60萬元，同比增速分別為-14.05％、8.14％。

1.   公司經(jīng)營策略著眼穩(wěn)健和可持續(xù)發(fā)展

在 公司的經(jīng)驗(yàn)策略中，一是把握好市場(chǎng)節(jié)奏，有效調(diào)整經(jīng)營思路。制定了“‘穩(wěn)’字當(dāng)頭，‘好’字優(yōu)先，效益至上”的經(jīng)營原則，積極開展“危中尋機(jī)”，從而在危 機(jī)中較好地爭(zhēng)取了主動(dòng)。二是抓好以現(xiàn)金流為主線的資金管理，保證現(xiàn)金流的安全。提高資金運(yùn)作的效率和質(zhì)量，取得了較好的效果。三是多途徑降本增效，努力拓 展盈利空間。四是做好“創(chuàng)新”文章，積極轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式。加大產(chǎn)品的技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)的力度，不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝，創(chuàng)新研發(fā)模式，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值； 另一方面全力抓好項(xiàng)目創(chuàng)新，對(duì)企業(yè)和現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行大刀闊斧地調(diào)整與優(yōu)化，積極轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，取得較好的成效。08年全年開發(fā)新產(chǎn)品共6554 款，小改小革188 項(xiàng)，申請(qǐng)專利32 項(xiàng)。預(yù)計(jì)09年 仍然會(huì)有很好的表現(xiàn)。面對(duì)國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，市場(chǎng)需求持續(xù)萎縮等不利情況，公司繼續(xù)強(qiáng)化“大客戶戰(zhàn)略”和“沿海經(jīng)濟(jì)圈戰(zhàn)略”，集中精力做好重點(diǎn)區(qū) 域、重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)服務(wù)“三個(gè)重點(diǎn)”，使公司的市場(chǎng)發(fā)展空間得到新的拓展。將品牌的內(nèi)涵表達(dá)與形象展示、文化傳遞與產(chǎn)業(yè)發(fā)展有機(jī)結(jié)合，使“SAB”品牌的附加值和影響力得到有效提升。七是融合同興，提升團(tuán)隊(duì)素質(zhì)，促進(jìn)人力資源轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。

2.   主要股東為自然人持股，個(gè)人和公司行為趨于一致

公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)和控制關(guān)系如下圖：

公司的主要控股股東均為偉星集團(tuán)有限公司，該公司由董事長(zhǎng)章卡鵬，副董事長(zhǎng)張三云以及32個(gè)自然人股東控股，以及由章卡鵬和張三云等直接控股，章卡鵬的持股總數(shù)通過股改以及期權(quán)行權(quán)等方式由05年年報(bào)披露的6842284股增加到08年的10673964股，以及張三云的05年4529876股增加到08年的7066606股。并且通過股權(quán)激勵(lì)方式讓公司高管增加持股1500萬股。

通過公司高管持股主要管理人員和公司存在一致的相關(guān)利益，通過股權(quán)的改革和股權(quán)激勵(lì)讓公司管理層對(duì)改善管理增加公司收益變成一種長(zhǎng)期并相對(duì)穩(wěn)定的機(jī)制。在管理人員持股相對(duì)穩(wěn)定的情況下，公司改革了薪酬制度，基本薪酬加業(yè)績(jī)提成的系統(tǒng)薪酬管理體系能更好發(fā)揮人的作用。通過近5年公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以看出，這個(gè)穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)為公司創(chuàng)造了極為可觀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?？梢灶A(yù)期公司管理團(tuán)隊(duì)在今后的一段時(shí)間還將對(duì)公司的穩(wěn)定成長(zhǎng)起到?jīng)Q定性作用。

3.   盈利能力突出，成長(zhǎng)性很強(qiáng)

定義它的盈利能力突出和成長(zhǎng)性很強(qiáng)看近9年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以得知。

公司主營業(yè)務(wù)收入從2001年的1600萬增加到2008年的14億元，平均每年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)38%，毛利率的穩(wěn)定提高保證了利潤水平隨著主營收入增加而穩(wěn)健增長(zhǎng)。凈利潤由130萬元增加到1.5億元，平均每年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)44%，主營業(yè)務(wù)凈利潤率基本呈勻速遞增的趨勢(shì)，由2003年的7%增加到08年的11%，9年平均為7%，基本每股收益由0.26元增加到0.8元，也呈現(xiàn)出和營業(yè)收入以及凈利潤同樣的勻速遞增態(tài)勢(shì)，平均每年復(fù)合增長(zhǎng)率為17%。而公司三大費(fèi)用年均增長(zhǎng)率為34%，低于凈利潤增長(zhǎng)率。公司的管理水平不斷提高，盈利能力和公司規(guī)模不斷擴(kuò)大。股東權(quán)益在公司運(yùn)營中從44%增加到73%。公司從03年以來長(zhǎng)期負(fù)債為零，以及權(quán)益率的不斷提高說明公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的償債能力不斷提高，公司的財(cái)務(wù)實(shí)力不斷提升。09年三季度凈資產(chǎn)收益率為13.94%仍然讓我們看到收益和擴(kuò)張狀況是良好而穩(wěn)定的。

4.   未來公司前景

    公司主要從事鈕扣、拉鏈、人造水晶鉆等服飾輔料產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營與銷售，

所處行業(yè)為服飾及家用紡織品輔料行業(yè)，屬于非周期性消費(fèi)品子行業(yè)。近年來許

多國際知名的和國內(nèi)一大批中高端品牌服裝、箱包企業(yè)逐步加大了向國內(nèi)服飾輔

料生產(chǎn)企業(yè)的采購，國內(nèi)中高端服飾輔料產(chǎn)品的需求量不斷增加；此外，隨著人

們生活水平的提高及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變，對(duì)品牌服裝、箱包的需求日益提高，服裝、

箱包企業(yè)對(duì)提高產(chǎn)品檔次、創(chuàng)立自主品牌的意識(shí)越來越強(qiáng)，這對(duì)中高檔產(chǎn)品的鈕

扣、拉鏈等輔料的需求越來越旺盛，并且對(duì)輔料企業(yè)的供應(yīng)能力也提出了越來越

高的要求，如生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模、產(chǎn)品的質(zhì)量和種類等。公司在營銷網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品研

發(fā)、規(guī)模與品牌等方面在同行業(yè)中具有一定的優(yōu)勢(shì)，公司核心資產(chǎn)年使用率較高，產(chǎn)能利用高于生產(chǎn)能力的70%；核心設(shè)備資產(chǎn)成新率均在70%以上。

公司采取以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模式，因此期末存貨中的產(chǎn)成品、在產(chǎn)品、原材料

價(jià)值相對(duì)比較穩(wěn)定。該行業(yè)主要集中在江浙以及福建等地，大多還存在為小作坊小公司，規(guī)模企業(yè)非常少，而作為單件微利產(chǎn)品來說，規(guī)模效益在這個(gè)行業(yè)起到了決定性的作用，小規(guī)模企業(yè)將逐漸淘汰。

5.   投資建議

由于公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)率在9年的時(shí)間內(nèi)非常穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)周期影響很小，8年凈資產(chǎn)復(fù)合收益率平均為16.91%，方差為11.9%。上市以來平均收益乘數(shù)為29倍。一般而言，下半年是服裝輔料的旺季，從公司歷年各個(gè)季度凈利潤來看，基本上如此，而且3 季度一般是全年最好的一季。所以我們對(duì)公司09年下半年業(yè)績(jī)給予期待。而且，國內(nèi)紡織服裝出口數(shù)據(jù)不斷改善，內(nèi)銷也基本穩(wěn)定。預(yù)計(jì)09年每股收益為0.91元，上市以來股利分紅水平穩(wěn)定在每股0.1至0.3元，08年的股利分派水平提高為每股1元，考慮到公司的未分配利潤和以往股息分派記錄預(yù)期09年股息為0.8元。用收益和股息的資本化比率來估算三個(gè)月激進(jìn)價(jià)格為27.5元，保守估計(jì)23.2元。給與“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

                                           ——匡余偉