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一、房地產(chǎn)為主、金屬制品業(yè)務為輔的“雙輪驅(qū)動”經(jīng)營模式

湖北福星科技股份有限公司主營房地產(chǎn)和金屬制品業(yè)務，在武漢樓市和金屬制品部分產(chǎn)品市場上具龍頭地位。公司發(fā)展戰(zhàn)略是“做大房地產(chǎn)業(yè)，做強金屬制品”。目前，房地產(chǎn)業(yè)務的盈利貢獻已達80%，負責開發(fā)的控股子公司福星惠譽是武漢最大的房地產(chǎn)公司，目前二級開發(fā)項目儲備8個、權益未結算土地儲備288萬平米，其中武漢項目有5個153萬平米，全部位于中心城區(qū)優(yōu)越地段。金屬制品業(yè)是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，已有20多年技術積累，具備年產(chǎn)各種金屬絲、繩23萬噸的能力，有明顯的品牌、規(guī)模、技術、質(zhì)量和市場優(yōu)勢，核心產(chǎn)品子午輪胎鋼簾線產(chǎn)能6萬噸，預計2010年產(chǎn)能可達10萬噸，居行業(yè)前列。

二、09年前三季度凈利潤同比下降7.7%，但第三季度明顯向好

表1  09年和08年前三季度指標對比

表2  09年公司前三季度財務指標

注：以上信息均來自公司公開資料

　公司09年前三季度共實現(xiàn)凈利潤約2.68億元，同比下降7.71%，每股收益0.38元，同比下降28.71%，基本符合預期。凈利潤下降的主要原因，是受09年上半年凈利潤下降38%拖累。因為09年上半年結算的房地產(chǎn)項目大部分是在08年實現(xiàn)銷售的，而08年房地產(chǎn)市場調(diào)整，房價下降導致毛利率有所下降。雖然受經(jīng)濟危機影響，公司金屬制品的毛利率也有所下滑，但相對于房地產(chǎn)而言，金屬制品業(yè)務較為穩(wěn)定，對公司業(yè)績拖累不大。由于09年房地產(chǎn)銷售勢頭良好，公司釋放業(yè)績動力逐漸增強，第三季度公司確認銷售收入大幅增加，導致單季凈利潤達到1.26億元，同比大增102.33%。

三、財務穩(wěn)健，負債結構合理，短期資金壓力較小

公司前三季度扣除預收款的資產(chǎn)負債率為44%，處于相對安全的水平，流動負債與總負債之比為49%，貨幣資金5.88億元，遠高于短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負債之和2.2億元。第三季度末公司流動比率和速動比率分別為2.95（＞2）和1.10（＞1），顯示公司短期償債能力較強。由于公司房地產(chǎn)銷售受益于當?shù)貥鞘袕妱呕嘏?/span>09年第三季度末預收款項達到5.63億元，比08年末增長145%，同比增長650%。

四、金屬制品業(yè)務經(jīng)歷金融危機的沖擊后，目前正在快速恢復中

為了應對經(jīng)濟危機，國家出臺了4萬億經(jīng)濟刺激計劃，其中有1.5億元投向了高速公路、鐵路等基礎設施建設，在一定程度上拉動了對相關金屬制品的需求。同時取消了對胎圈用鋼絲、鍍鋅鋼絲的出口關稅，這給鋼絲的出口帶來了積極影響，給鋼絞線帶來較大的市場空間。

為了擴大內(nèi)需，09年初國家通過了汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃以及一系列擴大汽車消費的政策措施。自09年3月以來，國內(nèi)車市止跌回穩(wěn)，出現(xiàn)新一輪強勁增長勢頭，前三季度國產(chǎn)汽車產(chǎn)銷雙雙突破960萬輛，全年將超過1200萬輛，中國已成為世界汽車大國。隨著我國汽車工業(yè)的發(fā)展，子午線輪胎擁有廣闊的發(fā)展前景。

由于公司金屬制品下游應用主要是汽車、電力電網(wǎng)、通訊網(wǎng)絡、建筑工程，其中多數(shù)是經(jīng)濟周期的先導行業(yè)。在經(jīng)濟開始步入復蘇的初期，這些行業(yè)的需求和盈利都會先于其他行業(yè)開始回升。

在此背景下，公司加快了鋼絞線和子午輪胎鋼簾線的擴產(chǎn)工程，預計09年底投產(chǎn)，屆時鋼絞線和鋼簾線的產(chǎn)能分別擴至17萬噸和7.5萬噸，預計09年公司金屬制品業(yè)務全年可實現(xiàn)收入約20億元。公司09年9月1日公告，擬建設新增年產(chǎn)3萬噸子午輪胎用鋼絲簾線技改項目，預計2011年可投產(chǎn)，公司金屬制品業(yè)務將成為公司未來重要經(jīng)濟增長點。

五、房地產(chǎn)業(yè)務發(fā)展出現(xiàn)新亮點

近幾年來，公司在土地儲備選擇問題上始終保持謹慎態(tài)度，堅持以城市的核心地段或新城中心區(qū)為主的選地原則。公司房地產(chǎn)業(yè)務在武漢房地產(chǎn)市場的占有率呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢，顯示出公司房地產(chǎn)業(yè)務良好的發(fā)展態(tài)勢。目前公司房地產(chǎn)業(yè)務發(fā)展出現(xiàn)新亮點——通過參與武漢市城中村改造以獲取土地儲備，這種拿地模式具有不可模仿的獨特優(yōu)勢。由于武漢市所進行的城中村改造項目都集中在城市較好地段，通過參與這些項目和土地一級開發(fā)帶動二級開發(fā)的方式，可以借助前期的介入鎖定優(yōu)質(zhì)土地資源，在后期的招拍掛中可獲得排他性的優(yōu)勢，所以這種獲取土地儲備的方式具有成本可控、現(xiàn)金流占用少、開發(fā)周期彈性大的優(yōu)點，同時有效回避通過“招拍掛”高價拿地的風險。公司未來3 年將增加土地儲備到600萬平米，土地儲備實力的大幅提高使公司的房地產(chǎn)業(yè)務具有較高成長性。

目前公司已公告收購三角路項目35.89 萬平方米，樓面價2859 元/平方米。其中商業(yè)部分達到20 萬平方米左右，且多數(shù)住宅及商業(yè)選擇銷售，項目利潤率較高，部分商業(yè)將在2010 年貢獻業(yè)績。三角路項目總體建筑面積達122 萬平方米，公司獲取后續(xù)項目的可能性較大。

不久的將來，公司有望憑此優(yōu)勢在武漢中心城區(qū)的優(yōu)質(zhì)土地儲備再擴大一倍。未來三年，武漢將通過參與武漢市二環(huán)之內(nèi)56 個城中村改造中的部分項目，維持持續(xù)增長的勢頭。未來若干年內(nèi)，武漢城中村改造項目數(shù)量巨大，由于公司在這個領域的先行優(yōu)勢，公司未來項目拓展空間極大。

六、盈利預測及投資建議

就近期而言，隨著三角路村的正式動工，公司未來業(yè)績將保持穩(wěn)健增長，2009年和2010年的EPS預計可達0.50元和0.64元。由于公司是混業(yè)經(jīng)營，很多投資者并未把其當作地產(chǎn)商看待，因而在市場上受到一定程度的忽視。事實上，09年上半年公司房地產(chǎn)的銷售額已經(jīng)達到了08年全年的水平，從銷售額的增長來看，與一線地產(chǎn)股相比是毫不遜色的。未來公司將以房地產(chǎn)業(yè)作為發(fā)展的重點，金屬制品業(yè)保持穩(wěn)定。公司目前市盈率不足20倍，在房地產(chǎn)行業(yè)估值較低，給予“推薦”評級。

——郭慧伶