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一、公司概況

    廣西柳州鋼鐵（集團(tuán)）公司(簡稱柳鋼），位于廣西工業(yè)重鎮(zhèn)柳州市。公司是廣西最大、也是該地區(qū)唯一的一家國有鋼鐵企業(yè)，自1958年創(chuàng)建以來，柳鋼現(xiàn)發(fā)展成為擁有資產(chǎn)總額超過220億元的國有特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，具備600萬噸的年綜合生產(chǎn)能力，擁有焦化、燒結(jié)、球團(tuán)、煉鐵、煉鋼、軋鋼等12個主體生產(chǎn)廠和相應(yīng)的輔助配套設(shè)施，可生產(chǎn)熱軋寬帶鋼、冷軋板帶鋼、中厚板、棒材、線材、中小型材六大系列數(shù)百種規(guī)格產(chǎn)品。柳鋼大力推行質(zhì)量管理體系認(rèn)證和創(chuàng)名牌工作，1998年通過GB/T19002：1994質(zhì)量體系認(rèn)證，2001年通過2000版GB/T19001質(zhì)量管理體系認(rèn)證，2004年通過GB/T28001：2001標(biāo)準(zhǔn)建立的職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證。目前，柳鋼執(zhí)行國際一般水平標(biāo)準(zhǔn)和國際先進(jìn)水平標(biāo)準(zhǔn)的鋼材產(chǎn)品產(chǎn)量占鋼材總量的80%以上，有4個品種獲全國冶金行業(yè)產(chǎn)品實物質(zhì)量“金杯獎”，6個品種獲“廣西區(qū)名牌產(chǎn)品”稱號，其中熱軋帶肋鋼筋為國家免檢產(chǎn)品，船用鋼板獲得中國、英國、挪威、日本、法國、美國、德國七國船級社的工廠認(rèn)證，熱軋卷板通過了進(jìn)入歐洲市場的CE認(rèn)證。柳鋼股份已經(jīng)建立成為西南地區(qū)最大、最有競爭力的現(xiàn)代化聯(lián)合鋼鐵廠，是西南區(qū)域鋼鐵行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭。

二、投資要點(diǎn)

    1、鋼鐵行業(yè)——估值洼地，下跌空間有限，迎來戰(zhàn)略布局機(jī)會

    第三季度鋼鐵行業(yè)業(yè)績明顯改善，雖然目前面臨高庫存、高產(chǎn)量、低鋼價的局面，但行業(yè)向好的趨勢沒有改變，鋼鐵板塊下跌已經(jīng)比較充分，估值優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步確認(rèn)的大背景下，鋼鐵行業(yè)已經(jīng)迎來戰(zhàn)略布局的機(jī)會。

    從政府基建投資、房地產(chǎn)、機(jī)械、汽車趨勢分析，預(yù)計內(nèi)需將在2010年延續(xù)和加強(qiáng)。剔除季節(jié)性因素和庫存調(diào)整影響，宏觀和下游數(shù)據(jù)表明國內(nèi)鋼鐵強(qiáng)勁需求一直在延續(xù)。雖然在政府主導(dǎo)下的基建投資和工業(yè)投資近期有所下滑，但歷史數(shù)據(jù)表明政府集中擴(kuò)大投資支出存在6-12個 月的時滯效應(yīng)，因此預(yù)計中央重點(diǎn)項目對相關(guān)行業(yè)需求的有效拉動將從第四季度起集中顯現(xiàn)。地產(chǎn)投資在上半年是弱項，隨著地產(chǎn)公司庫存下降和購置土地增加，下 半年新開工環(huán)比增加成為確定性事件。而其它下游行業(yè)的數(shù)據(jù)分析顯示則似乎更加樂觀，汽車和家電旺盛需求在延續(xù)，機(jī)械、造船的需求明顯回暖。

    四 季度行業(yè)平衡面臨產(chǎn)量和庫存高位壓力，外需下滑是上半年鋼鐵需求的最大負(fù)項，而國際經(jīng)濟(jì)的觸底回升，將使鋼鐵外需得到持續(xù)改善，國際鋼價出現(xiàn)反彈，因此從 國內(nèi)國際價差角度分析，國內(nèi)鋼鐵具備出口反彈條件。預(yù)計四季度國內(nèi)鋼材直接出口將環(huán)比上升，直接出口和間接出口將呈現(xiàn)改善趨勢，而凈出口的增加將對國內(nèi)庫 存及過剩產(chǎn)能進(jìn)行有效消化。

    鋼 價目前已經(jīng)接近底部，多數(shù)品種鋼價已跌破鋼企成本線，如果繼續(xù)下跌至現(xiàn)金成本，鋼廠減產(chǎn)意愿將大幅增加，從而迅速緩解供求矛盾。而在當(dāng)前價格下，下游用戶 采購意愿明顯增加，低價資源成交良好。從未來半年的走勢分析，伴隨需求的持續(xù)釋放，鋼廠減產(chǎn)效應(yīng)體現(xiàn)，庫存將見頂回落，鋼價最終將重拾升勢。

2、區(qū)域優(yōu)勢明顯

   公 司所處地理位置優(yōu)越，臨近防城港和湛江港、黎港線、黎柳線、湘桂線、湘黔線和南昆線五條鐵路線，具有較好的原材料及鋼材運(yùn)輸便利條件。公司在廣西鋼鐵市場 具有極強(qiáng)的區(qū)域壟斷優(yōu)勢，在廣東、海南等周邊地區(qū)也有較強(qiáng)的競爭力。另外，廣西靠近港、澳和東南亞國家，在這一廣大區(qū)域，鋼材市場容量十分可觀，為占地利 優(yōu)勢的柳鋼股份提供了良好的市場發(fā)展空間。

3、資產(chǎn)注入、整體上市預(yù)期強(qiáng)烈，武鋼重組概念激發(fā)市場活力

   根據(jù)國資委的要求，擁有上市公司的國有企業(yè)，將逐步實現(xiàn)同業(yè)資產(chǎn)的整體上市，減少集團(tuán)與上市公司的關(guān)聯(lián)交易，提高上市公司的透明度以及發(fā)展空間。柳鋼集團(tuán)屬于廣西國資委，目前尚有200萬噸熱軋及100萬噸冷軋生產(chǎn)能力沒有進(jìn)入上市公司。2007年，公司熱軋盈利可能超過10億利潤，資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)。現(xiàn)階段，柳鋼集團(tuán)正與相關(guān)管理部門協(xié)調(diào)溝通，著手準(zhǔn)備向上市公司注入涉鋼資產(chǎn)，具體時間尚不能確定，但方向是明確的。

2005年底，廣西自治區(qū)政府與武鋼集團(tuán)簽署《武鋼與柳鋼聯(lián)合重組協(xié)議書》，雙方共同出資127億元人民幣組建設(shè)立武鋼柳鋼（集團(tuán)）聯(lián)合有限責(zé)任公司。武鋼柳鋼(集團(tuán))聯(lián) 合有限責(zé)任公司的正式運(yùn)作將意味著柳鋼股份進(jìn)入武鋼體系。武鋼可向旗下的鋼鐵公司提供技術(shù)、資金支持。另外，柳鋼股份與武鋼股份等武鋼體系的鋼鐵上市公司 存在整合的趨勢。廣西自治區(qū)政府為了防城港臨海鋼鐵基地的建設(shè)，全力支持武鋼集團(tuán)對柳鋼集團(tuán)的兼并重組。雖然武鋼集團(tuán)與柳鋼集團(tuán)在企業(yè)文化、管理風(fēng)格等方 面都存在差異，但武鋼在中厚板、熱軋板等產(chǎn)品的技術(shù)積累可提供給柳鋼，促進(jìn)柳鋼的發(fā)展。與此同時，武鋼集團(tuán)也存在整合旗下鋼鐵資產(chǎn)的需求，從目前的發(fā)展趨 勢看，該集團(tuán)正以武鋼股份為平臺，逐步整合集團(tuán)擁有的涉鋼資產(chǎn)。對于重組概念，市場從來不缺乏熱情，這勢必會激發(fā)柳鋼股份的市場活力。

4、高效管理，成本優(yōu)勢

   企業(yè)擁有較高的管理水平。有效的薪酬制度及精簡的人員配置，

是公司不但擁有居于行業(yè)前列的人均產(chǎn)鋼量，而且還獲得了員工較強(qiáng)的歸屬感，生產(chǎn)積極性高，責(zé)任心強(qiáng)。此外，國家對西部地區(qū)的企業(yè)實行優(yōu)惠的稅收政策，優(yōu)惠期限最早也將持續(xù)至2010年。為了支持該地區(qū)的發(fā)展，國家不排除對重點(diǎn)開發(fā)項目及企業(yè)繼續(xù)提供優(yōu)惠的稅收政策。這將為公司控制成本提供強(qiáng)有力的保障。

5、技術(shù)分析

   從技術(shù)層面分析，柳鋼股份由8月4號最高點(diǎn)的11.24元跌至9月2號的6.41元后，跌幅達(dá)到42.97%，而同期上證指數(shù)跌幅僅為24.10%，處于超跌狀態(tài)。從近期的走勢來看，120日均線對股價起到較為有效的支撐作用，股價在120日均線與60日均線之間震蕩，筑底跡象明顯，尤其是在9月15號至10月15號期間，下跌階段明顯縮量，上漲階段逐步放量，量價配合完美，構(gòu)造出一個非常標(biāo)準(zhǔn)的小圓弧底形態(tài)。其圓弧底的頸線位與60日均線價格非常接近，在7.9-8.1元一帶，如能有效突破，將會進(jìn)一步打開上漲空間。而隨著A股市場的企穩(wěn)，向上趨勢的逐步確立，出現(xiàn)這種情況的概率增大，隨時可能出現(xiàn)向上突破的走勢。

三、風(fēng)險因素

   1、鋼廠產(chǎn)量和庫存上升程度如果超預(yù)期，鋼價可能將面臨新一輪的下跌。

   2、短期內(nèi)，鋼價反彈概率不大，這將直接制約鋼鐵股的表現(xiàn)。

   3、筑底過程還不夠充分，仍有可能維持震蕩格局。

四、投資建議

   從行業(yè)趨勢看，作為主要負(fù)面因素影響的鋼價已接近底部，綜合未來6個月行業(yè)趨勢和股價回落后的估值位置，鋼鐵股的投資價值業(yè)已顯現(xiàn)。而柳鋼股份作為西南區(qū)域性龍頭，市場優(yōu)勢突出。再融資實現(xiàn)公司整體上市或與武鋼集團(tuán)實質(zhì)性整合將為公司業(yè)績增長錦上添花，也將成為股價上漲的強(qiáng)心劑。預(yù)計柳鋼09-11年EPS分別為0.20元、0.66元、0.83元，基于公司規(guī)模增長領(lǐng)先于同行業(yè)及重組預(yù)期，給予公司15-20倍PE，6個月目標(biāo)價9.9-13.2元。因此，逢低吸納，適度建倉不失為投資良策。

——袁申鶴