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一、公司概況：

公司所屬行業(yè)為證券、期貨行業(yè)，主營(yíng)證券的代理買(mǎi)賣(mài)、證券登記開(kāi)戶以及證券的自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)、承銷、投資咨詢等業(yè)務(wù)。2008年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 70.07億元，凈利潤(rùn) 33.85億元，每股收益 0.40 元，分別同比下滑 37.80%和 39.12%。公司 09年 1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 17.77 億元，同比下滑 7.11%；凈利潤(rùn) 10.11億元，每股收益 0.12元，同比增長(zhǎng) 8.01%，公司業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

二、投資要點(diǎn)：

1、公司資本金充沛。

公司現(xiàn)有最大優(yōu)勢(shì)來(lái)自于 2007 年增發(fā)帶來(lái)的充沛資本金，并在2008 年市場(chǎng)單邊下跌中實(shí)現(xiàn)了保值增值。行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望加速推出，公司充沛的資金，以及分類監(jiān)管中取得的 A 類券商評(píng)級(jí)水平，將是公司成為創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出的顯著受益者，但短期貢獻(xiàn)有限。

2、自營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。

2008年底公司共持有 9.63億元的股票自營(yíng)投資，且大部分計(jì)入可供出售金融資產(chǎn)，公司另外持有 19.72 億元的基金投資，其中 19.16億元計(jì)入交易性金融資產(chǎn)。

自營(yíng)權(quán)益類和固定收益類證券合計(jì)占凈資本比例 34.7%，其中 90%左右配置在固定收益類，09年1季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益 2.04億元，公允價(jià)值變動(dòng)虧損0.48 億元。公司對(duì)權(quán)益類自營(yíng)保持了穩(wěn)健的風(fēng)格，有助于提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

3、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展 。

公司通過(guò)發(fā)行集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、控股海富通基金和參股富國(guó)基金的方式使自身的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。至08年末，海通穩(wěn)健增值型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃累計(jì)分紅0.8760元/份，累計(jì)凈值達(dá)到1.5967元，累計(jì)凈值增長(zhǎng)率47.07%；海通金中金集合資產(chǎn)管理計(jì)劃凈值增長(zhǎng)率2.13%，累計(jì)凈值增長(zhǎng)率2.13%。公司還積極籌劃QDII產(chǎn)品和專項(xiàng)理財(cái)業(yè)務(wù)。08年公司子公司海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司管理中國(guó)-比利時(shí)直接股權(quán)投資基金，運(yùn)作良好。海富通基金管理有限公司共管理9只開(kāi)放式基金，總規(guī)模385億元。

4、公司業(yè)務(wù)多元化。

從公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為 57%、2%和 15%，來(lái)自資產(chǎn)管理、利息凈收入等其他業(yè)務(wù)收入占比為 25%，業(yè)務(wù)多元化布局明顯好于其他地方性券商。

5、積極拓展資金投向，抓住創(chuàng)新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

海通證券股份有限公司第四屆董事會(huì)第十六次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于公司投資百瑞信托有限責(zé)任公司股權(quán)的議案》，該項(xiàng)投資額和投資比例等有關(guān)條款尚在洽談之中，且須經(jīng)相關(guān)主管部門(mén)審批。海通證券收購(gòu)百瑞信托如果成功的話，將會(huì)從兩個(gè)方面對(duì)公司帶來(lái)利好：

1）有利于提高公司資金使用收益 ：

海通增發(fā)資金后再加上未分配利潤(rùn)，目前手握巨額現(xiàn)金，但目前資金回報(bào)率偏低。通過(guò)注資信托公司并利用固有業(yè)務(wù)來(lái)提高回報(bào)率。還可通過(guò)信托業(yè)務(wù)來(lái)與其券商理財(cái)產(chǎn)品、旗下海富通基金等在內(nèi)形成完成的資產(chǎn)管理服務(wù)體系，將業(yè)務(wù)拓展至 PE、REITS 等領(lǐng)域。

2）使得公司在上海金融國(guó)資整合和未來(lái)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)中取得一定先行優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樾磐泄臼抢硐氲幕鞓I(yè)平臺(tái)，通過(guò)信托公司來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行、 保險(xiǎn)等的股權(quán)控制， 形成初步的金融控股集團(tuán)框架。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、公司業(yè)績(jī)的最大不確定性仍來(lái)自2季度以后A股市場(chǎng)的走勢(shì)。

2、自有資金使用效率不高。由于證券公司投資渠道狹窄、風(fēng)險(xiǎn)主要集中于二級(jí)市場(chǎng)，公司在成功增發(fā)后，一直面臨著募集資金使用效率低下的難題。

3、從傭金率上看，海通證券的傭金率近幾年來(lái)一直呈下降趨勢(shì)，主要是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)部分散于全國(guó)各個(gè)大中城市，沒(méi)有地域壟斷優(yōu)勢(shì)，地方保護(hù)力量減弱。

四、投資建議：

    在不考慮并購(gòu)和效率提升的前提下，基于2009年日均股票成交額1000億元等假設(shè)，預(yù)計(jì)公司 09年、10年的每股收益為 0.47元、0.52元。考慮到在流動(dòng)性釋放、創(chuàng)業(yè)板、融資融券等新業(yè)務(wù)的推出將拓展新的收入來(lái)源等前提下，整個(gè)證券市場(chǎng)將會(huì)有較好的表現(xiàn)，券商股可以獲得較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，海通證券尤其值得重點(diǎn)推薦。目前該股沿5日均線穩(wěn)步向上，且成交量同步放出，量?jī)r(jià)配合良好，建議投資者密切關(guān)注。

——胡旻