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一、公司簡(jiǎn)介

    公司是我國(guó)民營(yíng)家電龍頭企業(yè)，主要從事從事空調(diào)、風(fēng)扇、電飯煲、微波爐、飲水機(jī)、電暖器、洗碗機(jī)、灶具、冰箱、抽油煙機(jī)、加濕器、熱水器、吸塵器、消毒柜、電火鍋和豆?jié){機(jī)等家電終端產(chǎn)品和壓縮機(jī)、微電機(jī)等中間產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并提供相關(guān)產(chǎn)品的售后服務(wù)。

二、投資亮點(diǎn)

1．二季度經(jīng)營(yíng)情況環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)。從行業(yè)數(shù)據(jù)和終端調(diào)研情況來(lái)看，二季度空調(diào)銷(xiāo)量與收入下滑幅度比較小，環(huán)比有顯著好轉(zhuǎn)，映證了我們對(duì)一季度空調(diào)行業(yè)底部的判斷。預(yù)計(jì)公司二季度收入僅小幅下滑，銷(xiāo)量可能持平，甚至有所增長(zhǎng)。

（1）內(nèi)銷(xiāo)：房地產(chǎn)、天氣等因素推動(dòng)空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)。6 月節(jié)能補(bǔ)貼政策帶來(lái)大規(guī)模的節(jié)能空調(diào)鋪貨，公司高能效等級(jí)空調(diào)的出貨顯著增加。整體看來(lái)，終端零售的變頻空調(diào)的占比在15%左右，高能效定頻的占比在5%左右。目前公司已經(jīng)停產(chǎn)5 級(jí)能效的空調(diào)。

（2）出口：空調(diào)出口下滑難以避免，行業(yè)全年下滑預(yù)計(jì)20-30%左右。由于長(zhǎng)期渠道客戶積累，北美地區(qū)的訂單已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)，在東南亞地區(qū)嘗試推廣自主品牌。目前看來(lái)，美的電器出口下滑好于行業(yè)。

2．09 年輕裝上陣，上半年利潤(rùn)率有望顯著提升。利潤(rùn)率提高主要與原材料、費(fèi)用、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。上半年原材料價(jià)格下跌有利于毛利率提升，目前看來(lái)，壓縮機(jī)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率提升相當(dāng)明顯；公司于08 年四季度甩掉不少包袱，09 年輕裝上陣；同時(shí)將空調(diào)渠道模式復(fù)制到冰洗，費(fèi)用下降可期；冰洗業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)與中央空調(diào)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，綜合毛利率進(jìn)一步改善。

3．中期業(yè)績(jī)可能超預(yù)期。整體來(lái)看，公司二季度收入降幅將顯著收窄，利潤(rùn)率有顯著提升，單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)是很有可能的。這樣，中期業(yè)績(jī)出現(xiàn)持平，不排除出現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)的可能性。這樣的話，看來(lái)全年實(shí)現(xiàn)我們年初預(yù)測(cè)的0.71 元的每股收益是相當(dāng)容易的，我們的預(yù)測(cè)，由之前看起來(lái)過(guò)于樂(lè)觀轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在看起來(lái)有些保守了。

4．行業(yè)數(shù)據(jù)還有改善空間。我們堅(jiān)持一季度是家電尤其空調(diào)行業(yè)的底部。二季度行業(yè)逐步復(fù)蘇，5 月內(nèi)銷(xiāo)已現(xiàn)正增長(zhǎng)，這符合我們的預(yù)期，有些超出了市場(chǎng)的預(yù)期。在多因素推動(dòng)下，行業(yè)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步改善可以期待。一方面，有氣象預(yù)測(cè)稱(chēng)，今年的炎熱持續(xù)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，因而，我們認(rèn)為，可以看得更長(zhǎng)一些。另一方面，房地產(chǎn)的持續(xù)熱銷(xiāo)，下半年的空調(diào)需求應(yīng)該是不會(huì)太差的。2009 年的空調(diào)行業(yè)，究竟是“旺季不旺淡季不淡”，還是“旺季挺旺淡季不淡”，我們更傾向于后者。

5．增發(fā)進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。目前A 股市場(chǎng)共8 家公司增發(fā)議案已過(guò)會(huì)，按過(guò)會(huì)時(shí)間排序的話，美的相對(duì)靠前。由于8 家增發(fā)的總規(guī)模比較小，不排除7 月份增發(fā)就會(huì)開(kāi)閘的可能性。我們認(rèn)為，增發(fā)完成后，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得以改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用得到降低。最關(guān)鍵的是，公司將可以實(shí)施下一步的戰(zhàn)略意圖，有望重啟股權(quán)激勵(lì)的方案，加速集團(tuán)內(nèi)部的各項(xiàng)資產(chǎn)整合。

三、投資建議

預(yù)計(jì)公司2009 年每股收益為0.74 元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

——唐  錦