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一、公司概況：

    公司所屬行業(yè)為證券、期貨行業(yè)，主營證券的代理買賣、證券登記開戶以及證券的自營買賣、承銷、投資咨詢等業(yè)務。2008年公司實現營業(yè)收入 70.07億元，凈利潤 33.85億元，每股收益 0.40 元，分別同比下滑 37.80%和 39.12%。公司 09年 1季度實現營業(yè)收入 17.77 億元，同比下滑 7.11%；凈利潤 10.11億元，每股收益 0.12元，同比增長 8.01%，公司業(yè)績基本符合市場預期。

二、投資要點：

1、公司資本金充沛。

公司現有最大優(yōu)勢來自于 2007 年增發(fā)帶來的充沛資本金，并在2008 年市場單邊下跌中實現了保值增值。行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務有望加速推出，公司充沛的資金，以及分類監(jiān)管中取得的 A 類券商評級水平，將是公司成為創(chuàng)新業(yè)務推出的顯著受益者，但短期貢獻有限。

2、自營業(yè)務保持穩(wěn)健。

2008年底公司共持有 9.63億元的股票自營投資，且大部分計入可供出售金融資產，公司另外持有 19.72 億元的基金投資，其中 19.16億元計入交易性金融資產。

自營權益類和固定收益類證券合計占凈資本比例 34.7%，其中 90%左右配置在固定收益類，09年1季度公司實現投資收益 2.04億元，公允價值變動虧損0.48 億元。公司對權益類自營保持了穩(wěn)健的風格，有助于提升抗風險能力。

3、資產管理業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展 。

公司通過發(fā)行集合資產管理計劃、控股海富通基金和參股富國基金的方式使自身的資產管理業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展。08年公司在以上三個方面共獲得收益 6.34億元和 1.20億元，分別占當期營業(yè)收入的 9.05%和 6.75%。

4、公司業(yè)務多元化。

從公司現有業(yè)務結構來看，經紀業(yè)務、承銷業(yè)務和自營業(yè)務收入占比分別為 57%、2%和 15%，來自資產管理、利息凈收入等其他業(yè)務收入占比為 25%，業(yè)務多元化布局明顯好于其他地方性券商。

5、積極拓展資金投向，抓住創(chuàng)新業(yè)務機會。

   海通證券股份有限公司第四屆董事會第十六次會議審議通過了《關于公司投資百瑞信托有限責任公司股權的議案》，該項投資額和投資比例等有關條款尚在洽談之中，且須經相關主管部門審批。海通證券收購百瑞信托如果成功的話，將會從兩個方面對公司帶來利好：

1）有利于提高公司資金使用收益 ：

公司增發(fā)資金后再加上未分配利潤，目前手握巨額現金，但目前資金回報率偏低。通過注資信托公司并利用固有業(yè)務來提高回報率。還可通過信托業(yè)務來與其券商理財產品、旗下海富通基金等在內形成完成的資產管理服務體系，將業(yè)務拓展至 PE、REITS 等領域。

2）使公司在上海金融國資整合和未來混業(yè)經營趨勢中取得一定先行優(yōu)勢。因為信托公司是理想的混業(yè)平臺，通過信托公司來實現對銀行、 保險等的股權控制， 形成初步的金融控股集團框架。

三、風險提示：

1、公司業(yè)績的最大不確定性仍來自2季度以后A股市場的走勢。

2、自有資金使用效率不高。由于證券公司投資渠道狹窄、風險主要集中于二級市場，公司在成功增發(fā)后，一直面臨著募集資金使用效率低下的難題。

3、從傭金率上看，公司的傭金率近幾年來一直呈下降趨勢，主要是因為營業(yè)部分散于全國各個大中城市，沒有地域壟斷優(yōu)勢，地方保護力量減弱。

四、投資建議：

   在不考慮并購和效率提升的前提下，基于2009年日均股票成交額1000億元等假設，預計公司 09年、10年的每股收益為 0.47元、0.52元?？紤]到在流動性釋放、創(chuàng)業(yè)板、融資融券等新業(yè)務的推出將拓展新的收入來源等前提下，整個證券市場將會有較好的表現，券商股可以獲得較好的經營業(yè)績，海通證券尤其值得重點推薦。目前該股沿5日均線穩(wěn)步向上，且成交量同步放出，量價配合良好，建議投資者密切關注。

                             資陽胡旻