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公司作為我國重要的原料藥和制劑生產(chǎn)基地，目前已經(jīng)形成了以氟喹諾酮類、維生素類、抗生素類三大原料及制劑為特色的產(chǎn)品生產(chǎn)體系。其中主導產(chǎn)品VE年產(chǎn)量已突破萬噸大關(guān)，居全國首位，在國內(nèi)也具有壟斷性優(yōu)勢。此外，公司抗生素方面主要生產(chǎn)大環(huán)內(nèi)酯類的乙酰螺旋霉素、柱晶白霉素、利福霉素類的利福平等，其中與瑞士原CIBA公司合作的利福霉素B發(fā)酵工藝達到了世界領(lǐng)先水平，產(chǎn)品市場占有率逐年提高，有望成為全球最大的利福平及系列半合成利福霉素藥物的供應商之一。公司生產(chǎn)的本芴醇產(chǎn)品供給瑞士諾華公司，

公司的最大投資亮點在于維生素E價格恢復性上漲，而公司獨立研制且具有自主知識產(chǎn)權(quán)及PCT專利的抗腫瘤新藥，目前在世界上尚無同類產(chǎn)品。

在維生素類產(chǎn)品中，維生素E為市場容量僅次于維生素C的大品種。除了從植物提取的天然VE用于人體外，大部分來源于石化產(chǎn)品的合成VE主要用作飼料添加劑。VE生產(chǎn)難度較高，合成反應步驟長，涉及多個關(guān)鍵中間體的生產(chǎn)，設備投入大，進入壁壘較高。經(jīng)過長期市場競爭，目前全球合成VE市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，產(chǎn)能主要由DSM、BASF、浙江醫(yī)藥、新合成控制。浙江醫(yī)藥和新和成VE純品產(chǎn)能都在10,000 噸以上，兩家合計約占全球40%份額，產(chǎn)品大部分出口。雖然維生素E的進入壁壘較高，但如果長期存在較大的利潤空間，必然會吸引新競爭者進入，市場格局將會破壞，現(xiàn)有企業(yè)利益會受到損害。所以從這一角度而言，除非成本提升，否則維生素E價格再大幅上漲的可能性較小。但隨著行業(yè)巨頭，DSM 、新和成相繼宣布停產(chǎn)，有利于維生素E價格短期內(nèi)企穩(wěn)反彈。

08年四季度，受全球金融風暴影響，終端實際需求有所萎縮，經(jīng)銷商為降低庫存開始低價拋售，VE 價格一路下跌，生產(chǎn)企業(yè)銷量銳減，09年1季度公司銷量僅為以往正常時的三分之一。4月份，下游去庫存化基本結(jié)束，銷量環(huán)比有所提升。為了維護市場價格，DSM宣布停產(chǎn)，BASF將價格上調(diào)10%，向市場表明了生產(chǎn)廠家的態(tài)度。另一方面我們注意到，5月25日，新和成突然宣布對VA和VE產(chǎn)品進行停產(chǎn)，當日促使其競爭對手浙江醫(yī)藥股價逆勢飄紅。新和成當日也表示，因VA系列產(chǎn)品的市場需求大幅下滑及目前公司產(chǎn)品庫存較大，且VE生產(chǎn)設備需要檢修，該公司將從5月下旬至8月下旬以及6月下旬至8月下旬分別對VA和VE產(chǎn)品進行停產(chǎn)。我個人認為 新和成停產(chǎn)屬意料之中，但時間長度超出預期。公司停產(chǎn)將對VA和VE產(chǎn)品起到限量保價的作用，從而直接導致另一家廠商浙江醫(yī)藥受益。而此舉或?qū)π潞统傻纳习肽昀麧櫘a(chǎn)生較大影響。 

從公司年報及一季報來看，維生素E是公司最重要的產(chǎn)品。受全球經(jīng)濟下滑及下游去庫存化影響，維生素E價格自08年四季度起大幅下跌，目前其價格已經(jīng)企穩(wěn)，隨著剛性需求的釋放，銷量有望逐漸恢復。而公司的一季報顯示，在目前的價格，公司維生素E毛利率仍有40%，已明顯高于07 年以前10%左右的水平。

所以基于以上理由，我預計維生素E后期價格保持平穩(wěn)或小幅回升，公司09年全年銷量可能為08年的60%左右。目前股價約對應于09年18倍預測市盈率，作為大宗原料藥企業(yè)，我認為該公司股價估值具有一定吸引力。我們應該認識到維生素E市場最困難的時期應已過去，隨著下游剛性需求釋放，銷量有望逐漸恢復，產(chǎn)品價格或有反彈，可能會有趨勢投資機會。建議重點關(guān)注！

                                                                             徐善武