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公司是中國和亞洲最大的多功能綜合型建設集團，在2007年公布的“世界500強”企業(yè)中排名342名，在“世界品牌500強”中排名417。按年度工程承包總收入計算，公司在2005年及2006年分別為全球第四及第三大建筑工程承包商。迄今為止，公司已在境外逾55個國家和地區(qū)承建超過230個海外項目，20世紀80年代以來，在工程、建筑、研究及設計各領域榮獲超過200個國家級最高獎項。

一、受益基建市場投資加速，公司訂單超預期

隨著國家在08 年四季度實施投資拉動經濟的戰(zhàn)略后，鐵道部也推出了鐵路投資建設計劃，其擴張幅度遠超市場預期。據鐵道部介紹，2009年計劃完成投資6000 億元，約為08年的一倍。2010 年鐵路安排開展前期工作或規(guī)劃研究的項目65 個，投資約1 萬億元。今后三年鐵路計劃投資3.5 萬億元，“十一五”規(guī)劃中已經落實的批復項目規(guī)模超過2萬億元，在建項目達到1.2 萬億元。目前國內的鐵路建設市場雖然進入條件放寬，眾多的企業(yè)紛紛進入，但由于鐵路建設具有較高的技術含量以及行業(yè)具有的特殊性，國內的相關市場基本由中國中鐵和中國鐵建兩家公司寡頭壟斷，其中公司占到國內鐵路基建的市場份額大約為40%-45%左右。我們認為在未來幾年鐵路建設進入高峰期，中國中鐵的市場訂單數量將會不斷增加，業(yè)績也將進入高速增長期。我們注意到公司截止4 月2 日公布的合同，在2009年連續(xù)公布4 次巨額合同，總金額達到932.92 億元，近4 倍于08 年同期公告的合同金額254.16 億元，有力地保障了公司未來的經營穩(wěn)定。實際上，一季度公司新簽合同基本上已經達到了1500 億元左右，遠大于08 年同期的800 億元左右。

我們認為，公司在09 年之初就獲得如此巨額合同，與鐵道部提出的2009 年將新批項目70 個總投資規(guī)模達到1.5 萬億元的規(guī)劃密切相關。預計公司09 年新簽合同將達到5500-6000 億元。公司在08 年新簽合同總金額達到了4200 億元左右，遠遠超過了市場在08 年初預計的3500-4000 億元。我們不妨再樂觀地一點，估計公司09 年新簽合同額將達到6500 億元左右。

二、鐵路建設資金來源相對確定，未來鐵路行業(yè)基建高增長具有高保障

目前鐵路建設的資金來源主要包括：1、鐵路建設基金；2、鐵道債融資；3、銀行、保險等社會融資。整體上鐵路建設資金來源以政府為主體，而且據了解由于未來收益的高穩(wěn)定性及安全性，各大商業(yè)銀行對鐵路建設貸款意愿比較強烈。所以我們認為，鐵路建設的資金籌措來源是相對確定和有保障的，這也對建設項目的順利推進奠定堅實的基礎。

三、 08 年全年業(yè)績受累匯兌損益拖累嚴重，09 年有望逐步恢復正常

公司2009年年報披露，08年度，公司財務費用為51.33億元，比上年增加295.20%，主要是由于H股募集資金受外匯市場大幅波動的影響形成較大匯兌損失。此外，公司的借款余額上升也使得公司利息支出增加；08年度公司所得稅為4.99億元，比上年減少3.50億元，降幅為41.21%。主要是所得稅費用比上年雖增加4.07億元，但因稅率變動和匯兌損失虧損等產生的遞延所得稅費用比2007年減少7.57億元。

匯率市場大幅波動主要是08 年三季度和四季度澳元匯率對人民幣匯率出現(xiàn)大幅度暴跌，導致公司的澳元資產損失嚴重?？鄢摬糠謪R兌損益，公司今年的盈利增速達到30%左右，增幅還是基本符合預期的。目前隨著外幣兌人民幣匯率的逐漸走穩(wěn)以及公司和國家相關部門積極協(xié)商努力人民幣結匯方面的工作進行，09 年匯兌大規(guī)模損失對公司業(yè)績的影響將會基本得到控制。

四、業(yè)務多元化發(fā)展，前景依然看好

公司作為大型建筑企業(yè)，除了在基礎建設方面發(fā)展以外，我們也看重企業(yè)多元化的產業(yè)發(fā)展格局，由于基礎建設業(yè)務毛利率較低，盈利能力相對較弱，未來高利潤業(yè)務對業(yè)績的推動作用更強，非基礎建設業(yè)務的發(fā)展將是未來重要的業(yè)績增長點。

1、房地產業(yè)務：中國中鐵截至 2008 年6 月30 日，公司處于開發(fā)階段的項目總占地面積約為924 萬平方米，總建筑面積約為1,609 萬 平方米，盡管短期內房地產市場調整，對公司房地產業(yè)務的發(fā)展帶來一定不利影響，但豐富的土地儲備和全國化的房地產業(yè)務格局能保障房地產業(yè)務的持續(xù)發(fā)展。公 司北京西客站南廣場和深圳諾德花園等項目銷售情況較好，由于取得土地成本低廉，毛利率較高，但受房地產市場短期調整影響，我們預計房地產業(yè)務收入將與2007 年持平。

2、礦產資源開發(fā)：公司推行“以技術換項目，以項目換資源”的戰(zhàn)略，進軍礦產資源開發(fā)。目前擁有常福龍金礦，三個位于剛果民主共和國的銅鈷礦等四個礦產資源，目前的礦產資源都在前期建設階段，隨著國際大宗商品價格的大幅回落，公司有可能會放緩前期建設的速度，項目產生利潤尚需時日。

五、投資建議

2009 年在鐵路行業(yè)高增長和公司豐裕訂單的保證下，公司營業(yè)收入增速有望超過30%，預計能夠實現(xiàn)每股收益0.252 元，目前股價對應09 年每股收益的PE 為21.62 倍，考慮到未來鐵路建設快速增長的高確定性以及公司的龍頭地位，并且公司漲幅遠遠落后于大盤的漲幅，我們給予公司“推薦”評級。

——走馬街唐艷