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公 司是中國和亞洲最大的多功能綜合型建設(shè)集團(tuán)，在2007年公布的“世界500強(qiáng)”企業(yè)中排名342名，在“世界品牌500強(qiáng)”中排名417。按年度工程承 包總收入計算，公司在2005年及2006年分別為全球第四及第三大建筑工程承包商。迄今為止，公司已在境外逾55個國家和地區(qū)承建超過230個海外項 目，20世紀(jì)80年代以來，在工程、建筑、研究及設(shè)計各領(lǐng)域榮獲超過200個國家級最高獎項。

一、受益基建市場投資加速，公司訂單超預(yù)期

隨著國家在08 年四季度實施投資拉動經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略后，鐵道部也推出了鐵路投資建設(shè)計劃，其擴(kuò)張幅度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。據(jù)鐵道部介紹，2009年計劃完成投資6000 億元，約為08年的一倍。2010 年鐵路安排開展前期工作或規(guī)劃研究的項目65 個，投資約1 萬億元。今后三年鐵路計劃投資3.5 萬億元，“十一五”規(guī)劃中已經(jīng)落實的批復(fù)項目規(guī)模超過2萬億元，在建項目達(dá)到1.2 萬億元。目前國內(nèi)的鐵路建設(shè)市場雖然進(jìn)入條件放寬，眾多的企業(yè)紛紛進(jìn)入，但由于鐵路建設(shè)具有較高的技術(shù)含量以及行業(yè)具有的特殊性，國內(nèi)的相關(guān)市場基本由中國中鐵和中國鐵建兩家公司寡頭壟斷，其中公司占到國內(nèi)鐵路基建的市場份額大約為40%-45%左右。我們認(rèn)為在未來幾年鐵路建設(shè)進(jìn)入高峰期，中國中鐵的市場訂單數(shù)量將會不斷增加，業(yè)績也將進(jìn)入高速增長期。我們注意到公司截止4 月2 日公布的合同，在2009年連續(xù)公布4 次巨額合同，總金額達(dá)到932.92 億元，近4 倍于08 年同期公告的合同金額254.16 億元，有力地保障了公司未來的經(jīng)營穩(wěn)定。實際上，一季度公司新簽合同基本上已經(jīng)達(dá)到了1500 億元左右，遠(yuǎn)大于08 年同期的800 億元左右。

我們認(rèn)為，公司在09 年之初就獲得如此巨額合同，與鐵道部提出的2009 年將新批項目70 個總投資規(guī)模達(dá)到1.5 萬億元的規(guī)劃密切相關(guān)。預(yù)計公司09 年新簽合同將達(dá)到5500-6000 億元。公司在08 年新簽合同總金額達(dá)到了4200 億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了市場在08 年初預(yù)計的3500-4000 億元。我們不妨再樂觀地一點，估計公司09 年新簽合同額將達(dá)到6500 億元左右。

二、鐵路建設(shè)資金來源相對確定，未來鐵路行業(yè)基建高增長具有高保障

目前鐵路建設(shè)的資金來源主要包括：1、鐵路建設(shè)基金；2、鐵道債融資；3、銀行、保險等社會融資。整體上鐵路建設(shè)資金來源以政府為主體，而且據(jù)了解由于未來收益的高穩(wěn)定性及安全性，各大商業(yè)銀行對鐵路建設(shè)貸款意愿比較強(qiáng)烈。所以我們認(rèn)為，鐵路建設(shè)的資金籌措來源是相對確定和有保障的，這也對建設(shè)項目的順利推進(jìn)奠定堅實的基礎(chǔ)。

三、 08 年全年業(yè)績受累匯兌損益拖累嚴(yán)重，09 年有望逐步恢復(fù)正常

公司前期發(fā)布2008 年業(yè)績預(yù)告公告，稱2008 年公司各項主營業(yè)務(wù)正常開展，新簽合同額和營業(yè)收入等較去年均有較大幅度增長，但由于國際外匯市場匯率大幅波動，公司在境外以外幣形式存放的H 股募集資金產(chǎn)生了較大匯兌損失，公司預(yù)計2008年歸屬上市公司股東的凈利潤同比下降幅度超過50%。

匯率市場大幅波動主要是08 年三季度和四季度澳元匯率對人民幣匯率出現(xiàn)大幅度暴跌，導(dǎo)致公司的澳元資產(chǎn)損失嚴(yán)重?？鄢摬糠謪R兌損益，公司今年的盈利增速達(dá)到30%左右，增幅還是基本符合預(yù)期的。目前隨著外幣兌人民幣匯率的逐漸走穩(wěn)以及公司和國家相關(guān)部門積極協(xié)商努力人民幣結(jié)匯方面的工作進(jìn)行，09 年匯兌大規(guī)模損失對公司業(yè)績的影響將會基本得到控制。

     四、業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，前景依然看好

公司作為大型建筑企業(yè)，除了在基礎(chǔ)建設(shè)方面發(fā)展以外，我們也看重企業(yè)多元化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，由于基礎(chǔ)建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率較低，盈利能力相對較弱，未來高利潤業(yè)務(wù)對業(yè)績的推動作用更強(qiáng)，非基礎(chǔ)建設(shè)業(yè)務(wù)的發(fā)展將是未來重要的業(yè)績增長點。

1、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：中國中鐵截至 2008 年6 月30 日，公司處于開發(fā)階段的項目總占地面積約為924 萬平方米，總建筑面積約為1,609 萬 平方米，盡管短期內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)整，對公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來一定不利影響，但豐富的土地儲備和全國化的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)格局能保障房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。公 司北京西客站南廣場和深圳諾德花園等項目銷售情況較好，由于取得土地成本低廉，毛利率較高，但受房地產(chǎn)市場短期調(diào)整影響，我們預(yù)計房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入將與2007 年持平。

2、礦產(chǎn)資源開發(fā)：公司推行“以技術(shù)換項目，以項目換資源”的戰(zhàn)略，進(jìn)軍礦產(chǎn)資源開發(fā)。目前擁有常福龍金礦，三個位于剛果民主共和國的銅鈷礦等四個礦產(chǎn)資源，目前的礦產(chǎn)資源都在前期建設(shè)階段，隨著國際大宗商品價格的大幅回落，公司有可能會放緩前期建設(shè)的速度，項目產(chǎn)生利潤尚需時日。

五、投資建議

2009 年在鐵路行業(yè)高增長和公司豐裕訂單的保證下，公司營業(yè)收入增速有望超過30%，預(yù)計能夠?qū)崿F(xiàn)每股收益0.252 元，目前股價對應(yīng)09 年每股收益的PE 為21.62 倍，考慮到未來鐵路建設(shè)快速增長的高確定性以及公司的龍頭地位，并且公司漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤的漲幅，我們給予公司“推薦”評級。

——唐艷