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周智勇

    近兩月以來(lái)，從黨中央、國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)以及有關(guān)部委，為了維護(hù)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，紛 紛出面講話，詮釋相關(guān)政策內(nèi)容、后續(xù)政策變化的信息，幾大證券行業(yè)媒體也紛紛發(fā)表評(píng)論員文章，連新華社也罕見的連續(xù)發(fā)表評(píng)論員文章闡釋經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策走 向，認(rèn)為市場(chǎng)整體的估值水平處于歷史低位。政府這樣通過輿論宣傳呵護(hù)市場(chǎng)的良苦用心，可謂盡人皆知。
    但是，兩市走勢(shì)與輿論反復(fù)唱多、鼓勁 形成強(qiáng)烈的反差，甚至背道而馳——輿論持續(xù)唱多,股價(jià)單邊下滑。造成股價(jià)下跌的原因多種多樣，諸如擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)走下坡路、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)前景堪憂，未來(lái)業(yè)績(jī) 難以支撐當(dāng)前的股價(jià)，以及“大小非減持”、 “新股發(fā)行價(jià)格不合理” 等等，可以說(shuō)這些都是重要的影響因素，市場(chǎng)走勢(shì)是其共同作用的結(jié)果。
    然而，針對(duì)這些“原因”，管理層幾乎是逐一加以澄清、排解，或者進(jìn)行政策調(diào)整、或者將未來(lái)的大政方針和盤托出。以幾個(gè)重要的例子來(lái)說(shuō)，第一、以中央政治局 會(huì)議決議的形式，告訴大家“引到資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展”，第二、國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2008年深化經(jīng)濟(jì)體制改革工作的意見》中，明 確要求“由證監(jiān)會(huì)牽頭，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)”有關(guān)證券市場(chǎng)建設(shè)的部署，這明確表明國(guó)家將證券市場(chǎng)建設(shè)納入中心任務(wù)之 一，可謂是證券市場(chǎng)的重大利好信息。第三、幾大部委也釋放出有利于證券市場(chǎng)的信號(hào)，正告投資者經(jīng)濟(jì)基本面運(yùn)行狀況良好，上半年工業(yè)經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)較快發(fā) 展，國(guó)家支持證券市場(chǎng)健康長(zhǎng)期發(fā)展的方針政策沒有改變

    以上可謂是“輿論維穩(wěn)”，主管證券市場(chǎng)的證監(jiān)會(huì)更是“馬不停蹄”，頻繁出招進(jìn)行實(shí)際的“制度維穩(wěn)”。尚福林主席等監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)，不僅紛紛講話強(qiáng)調(diào)完善市場(chǎng)機(jī) 制、加強(qiáng)監(jiān)管和提升上市公司治理水平等多方面的制度建設(shè)工作；而且控制新股發(fā)行上市節(jié)奏、降低新股發(fā)行價(jià)格、動(dòng)員長(zhǎng)期資金入市等，連“審核通過率”下降也 成為控制融資步伐的信號(hào)。重慶等地還出臺(tái)有關(guān)限制大小非減持的政策，一些大股東增加減持的條件、高管增持股票等。近期傳言將有更進(jìn)一步措施出臺(tái)。應(yīng)該說(shuō)管 理層是“千方百計(jì)”維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的。
盡管市場(chǎng)走勢(shì)與政策信號(hào)呈現(xiàn)反差，是否意味著政策失敗，或者這種反差會(huì)一直持續(xù)下去？
對(duì)于這種反差， 大家可以回想07年4、5月的時(shí)候，出現(xiàn)過相反的情況。當(dāng)時(shí)，從媒體到監(jiān)管層、以及各路學(xué)者紛紛高調(diào)宣傳投資風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫，一句話，市場(chǎng)處于危險(xiǎn)狀 態(tài)，正告投資者盲目入市面臨極大的投資風(fēng)險(xiǎn)，其中有官員明言“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”?？墒牵袌?chǎng)的表現(xiàn)卻是高燒不退，人氣高漲，反映市場(chǎng)走勢(shì)的大盤指數(shù)也節(jié)節(jié)攀升。 而事后的情況大家都清楚，一條增加印花稅的政策就立刻將市場(chǎng)強(qiáng)行拉回，大幅下跌。股價(jià)的大跌彰顯了投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者經(jīng)歷了活生生的風(fēng)險(xiǎn)教育。雖然市場(chǎng)后來(lái) 的走勢(shì)仍然創(chuàng)出新高，是一些個(gè)股卻再也沒有創(chuàng)出新高，而今絕大多數(shù)股票價(jià)格早已低于那時(shí)的水平?？梢娬男麄骱透嬲]從長(zhǎng)的時(shí)間角度看，是有效的，是正確 的。那時(shí)的“風(fēng)險(xiǎn)揭示宣傳”的力度、廣度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及當(dāng)前的“維穩(wěn)宣傳”。
    對(duì)于而今出現(xiàn)的一幕，應(yīng)該如何看待呢？
    中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，從長(zhǎng)期來(lái)講，將保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是，高增長(zhǎng)途中仍然會(huì)出現(xiàn)階段性的增速下滑，出現(xiàn)必要的調(diào)整。其間又適逢國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大變化和自身 增長(zhǎng)方式需要調(diào)整兩大重要因素的制約，使得對(duì)于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景在認(rèn)識(shí)上產(chǎn)生巨大的分歧；其“觀點(diǎn)組合數(shù)”可謂太多，難以形成共識(shí)。機(jī)構(gòu)投資者在觀察國(guó)家宏 觀政策的取向，將出臺(tái)哪些措施以及實(shí)施的力度如何，進(jìn)而判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的演變趨勢(shì)等方面，目前尚難以明確判斷，等待觀望應(yīng)是合理的策略。管理層的“制度維 穩(wěn)”還處于初始階段，輿論維穩(wěn)更多的是醞釀制度的修補(bǔ)或調(diào)整，至于是否有比較重大的變化，也需要觀察；即使有，其發(fā)揮作用也需要較長(zhǎng)的時(shí)間，也需要更為實(shí) 際、有效的政策重振投資者的入市信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，提升上市公司價(jià)值，從而股價(jià)上漲也順理成章。因此，從這個(gè)角度講，市場(chǎng)表現(xiàn)與政策的走向，更嚴(yán)格 的講，與公司價(jià)值變動(dòng)的方向仍然保持了一致性。
    證券市場(chǎng)在經(jīng)歷兩年多的上漲后，轉(zhuǎn)入調(diào)整階段，所經(jīng)歷的時(shí)間還不足。一旦市場(chǎng)形成這種趨勢(shì)，投資者的心理形成這種認(rèn)知后，要改變或扭轉(zhuǎn)這種認(rèn)識(shí)判斷，并付 諸于行動(dòng)需要時(shí)間。何況，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和市場(chǎng)走勢(shì)的“下跌預(yù)期”的雙重疊加，要扭轉(zhuǎn)這種“做空是正確的、買入是錯(cuò)誤的”的慣性力量，僅僅憑借輿論宣傳作用于市 場(chǎng)，在短期內(nèi)難以湊效就顯得很正常了。
    既然經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，或者比預(yù)期的更好，那么國(guó)家放松或者放棄經(jīng)濟(jì)政策中強(qiáng)行的行政干預(yù)手段，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)走向的可預(yù)期度上升，預(yù)期會(huì)更明朗，信心自然也增 強(qiáng)了，市場(chǎng)的表現(xiàn)也會(huì)好轉(zhuǎn)。從近一段時(shí)間的報(bào)道來(lái)看，不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)兩次調(diào)整電價(jià)，以及國(guó)家能源局局長(zhǎng)表態(tài)，奧運(yùn)會(huì)后煤、電、油的價(jià)格走向，將由國(guó)家 整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況、國(guó)內(nèi)外能源狀況以及市場(chǎng)供求關(guān)系等因素決定。這在某種程度上顯示“強(qiáng)制干預(yù)”措施至少會(huì)放松，加之貨幣政策也不會(huì)更緊，且會(huì)局部松 動(dòng)，財(cái)政政策開始體現(xiàn)出“靈活性、主動(dòng)性”，國(guó)家投資是否加碼也在議論中。可以看出，政策開始松動(dòng)，只是需要觀察、確認(rèn)，讓政策走勢(shì)也形成趨勢(shì)，投資者自 然會(huì)跟進(jìn)。市場(chǎng)已經(jīng)不只是在意輿論講什么，而更在意政策實(shí)際的走向，以及可能產(chǎn)生的實(shí)際效果的評(píng)估。
    從市場(chǎng)的整體表現(xiàn)看，針對(duì)2005年到07年歷時(shí)117周的一輪 大升行情的技術(shù)性調(diào)整的幅度基本到位，市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)間達(dá)45周，以長(zhǎng)期調(diào)整的觀點(diǎn)看，仍顯得不足；然而，作為一段中期調(diào)整的時(shí)間算是基本到位，中期調(diào)整的 形態(tài)分形構(gòu)造也接近于充分。因此，當(dāng)前的市場(chǎng)正處于一段中期調(diào)整的尾段的概率高。雖不能斷定何時(shí)結(jié)束，但接近尾聲。國(guó)家政策積極支持市場(chǎng)發(fā)展的大好局面與 市場(chǎng)走勢(shì)的極度疲弱之間的反差雖然客觀存在，但是，這種反差不會(huì)一直持續(xù)，終將會(huì)保持基本一致的走向，其時(shí)間也許用不了多久。
    因此，提請(qǐng)投資者在市場(chǎng)走勢(shì)疲弱，悲觀情緒到處彌漫的時(shí)候，關(guān)注經(jīng)濟(jì)走向、政策變化以及市場(chǎng)的整體反應(yīng)，適時(shí)調(diào)整自身的投資策略、倉(cāng)位水平以及持股結(jié)構(gòu)。