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中 國股票市場素有“政策市”的說法，政策變化對市場走勢有直接的影響，特別是一些基本規(guī)則的修改對市場的沖擊，投資者都有深切的體會。但是，投資者對經(jīng)濟形 勢變化給市場帶來的影響認識分歧很大。下面以上海市場歷史走勢的重要轉(zhuǎn)折為分析對象，就宏觀經(jīng)濟政策和股票市場政策變化對市場的影響進行歸納分析，以期對 投資者有所幫助。

滬市月K線走勢圖（1990年—2008年）

經(jīng)過觀察、對比和查證可以發(fā)現(xiàn)：

一、當(dāng)市場處于相對高位，出臺重大經(jīng)濟調(diào)控政策或股市調(diào)控政策，市場同步反應(yīng)，在月線圖上都形成高級別的頭部形態(tài)。

第一、93年5月15日首次加息，各期存款利率平均上調(diào)2.18個百分點，貸款利率平均上調(diào)0.82點，由此進入為期三年的加息期（含儲蓄保值補貼），當(dāng)月滬市收出大陰線，造就1500點區(qū)域的歷史性頂部。93年7月19日再次加息，宏觀調(diào)控意圖明確，市場確認1500點區(qū)域的頭部性質(zhì)。隨后國家采取了強烈的金融緊縮政策，并限期收回貸款等極為強硬的行政手段。到94年7月市場整體大跌近八成。

第二、1995年5月23日突然宣布95年上市額度（55億），僅僅“井噴”兩日的市場就立即回落，形成中期頭部。這是一次典型的政策調(diào)控市場行為。

第三、96年12月發(fā)表《人民日報特約評論員文章》勸導(dǎo)投資者，并實施漲跌停板制度，這是一次政府強力調(diào)控市場行為。市場雪崩式下塌，市場整體幾乎連續(xù)四日跌停，在強勁上漲的趨勢中形成中期頭部。

第四、97年5月9日上調(diào)印花稅0.5點，5月16日宣布97年新股發(fā)行額度300億元，5月16日嚴禁銀行資金進入股市，5月22日嚴禁國有企業(yè)、上市公司等三類企業(yè)進入股市，當(dāng)時稱為“12道金牌”的政府干預(yù)市場的措施。政府通過財政和金融政策，增加市場籌碼供應(yīng)、限制資金流入等全方位的手段調(diào)控市場。當(dāng)月市場收出長月陰線，宣告歷時1年多的上漲趨勢結(jié)束，后來持續(xù)調(diào)整兩年。

第五、2001年6月14日國有股減持辦法出臺，6月26日江蘇索普、韶鋼松山將在增發(fā)股票時減持國有股。7月24日烽火通信等在新股發(fā)行時減持國有股。開始了“市場化”、“國際化”等四化的轉(zhuǎn)軌之路，市場基礎(chǔ)制度發(fā)生根本性變化，從此，中國股票市場進入長期回落的調(diào)整之路。

第六、2004年4月，對鋼鐵、電解鋁和水泥等三大行業(yè)進行整頓，采取限制投資、控制貸款、取消部分產(chǎn)品的出口退稅，小幅加息等宏觀調(diào)控措施，并明確提出“科學(xué)發(fā)展觀”的經(jīng)濟發(fā)展方向，對宏觀經(jīng)濟運行產(chǎn)生重大影響。市場在當(dāng)月大幅下跌，造就中長期大頭部。

第七、2007年10月， 針對宏觀經(jīng)濟增長速度過快，通貨膨脹加劇以及資產(chǎn)價格持續(xù)大幅度上漲等情況，中央做出了加強宏觀調(diào)控，確立了“兩防”（防止經(jīng)濟增長過快、防止物價上漲過 快）的方針，隨后采取了持續(xù)提高存款準備金率，調(diào)高存貸款利率、減少利息稅，以及嚴格控制信貸規(guī)模、加大窗口指導(dǎo)力度等近似于行政管制的手段金融手段；采 取大幅調(diào)整進出口稅率、調(diào)整資源使用稅以及調(diào)整價格補貼等財政手段；加大資源使用成本、提高環(huán)境治理標準等意在改善經(jīng)濟增長方式的措施。同時，遇到國際經(jīng) 濟出現(xiàn)整體性滑坡，尤其是美國出現(xiàn)的重大金融風(fēng)暴等國際經(jīng)濟、金融市場環(huán)境的重大變化。在市場內(nèi)部，股改形成的“大小非”陸續(xù)“解禁上市流通”和大型企業(yè)上市，供求對比關(guān)系發(fā)生巨大變化。中國股市也出現(xiàn)變化，形成了一個“高級別頂”。

其 中，第一和第七是因為宏觀經(jīng)濟基本面的需要，出臺的緊縮性經(jīng)濟調(diào)控政策。由于經(jīng)濟基本面的重大變化，股票市場做出強烈反應(yīng)，都形成“大頭部”；而且，在第 七種情形中，市場供求關(guān)系發(fā)生了重大轉(zhuǎn)換；第二——第五都是政府主動對股市進行調(diào)控而出臺相關(guān)的政策措施，股市立即做出強烈反應(yīng)，并且都形成了至少是中級 以上的頭部，只是政策調(diào)控的力度不同，市場頭部級別的高低有差別。最突出的是2001年對股市運行的基礎(chǔ)性制度進行變革，引發(fā)了市場的長期大調(diào)整。

可見，在相對高位時出臺重大經(jīng)濟調(diào)控政策和股市調(diào)控政策，得到市場同步反應(yīng)，在月線圖上形成高級別的頭部形態(tài)。

二、在相對低位，股市對重大政策和突發(fā)性事件同步而猛烈的反應(yīng)，走出“脈沖式”行情。

第一、92年5月21日放開股價限制，實行自由竟價。當(dāng)日大盤指數(shù)上漲105%，但是上漲三天后就開始回調(diào)，調(diào)整達到半年，最終回落到起漲點附近才止跌回穩(wěn)。

第二、94年7月31日的“三大政策”救市，一批個股一日漲幅超過100%，大盤指數(shù)迅速、大幅上升，但是一個月后就展開深幅調(diào)整，幾乎吃掉所有的漲幅才止跌。

第三、95年5月17日暫停國債期貨試點，對股票市場而言屬于突發(fā)而重大的事件，資金迅速流向股市，股市在經(jīng)歷中期調(diào)整后的相對低位啟動，產(chǎn)生“井噴”行情，可是兩天后在政府的干預(yù)下快速回落，后來，大盤指數(shù)跌破了啟動時的點位。

第四、99年5月19日開始，在政府的大力推動下，動員各路資金入市，股市走出了一個多月的上升行情，隨后展開了達到半年時間的回調(diào)，調(diào)整幅度為漲幅的60%。值得注意的是政府自98年下半年開始采取擴大政府支出、大舉發(fā)行國債進行投資等多項積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，99年經(jīng)濟開始好轉(zhuǎn)，公司價值得到提升，是市場沒有跌近啟動點位止跌轉(zhuǎn)升的一大因素。

第五、2002年6月24日決定停止在證券市場減持國有股，股市走出了一周的大幅上升行情，但是，由于經(jīng)濟基本面沒有發(fā)生實質(zhì)性變化，股市沒有走出眾望所歸的牛市行情，反而節(jié)節(jié)走低，并跌破行情啟動時的點位。

這幾次都是市場處于相對低位，在突發(fā)性的重大政策變化刺激下，市場立即反應(yīng)，走出“井噴”行情；但是由于經(jīng)濟基本面沒有顯著的變化，股票價值沒有得到提升，市場也快速回落，甚至創(chuàng)出新低。

三、在股票市場運行18年中，宏觀經(jīng)濟有四次明顯的向上轉(zhuǎn)折，股票市場提前反應(yīng)經(jīng)濟形勢的轉(zhuǎn)折，超前時間在3到6月左右。

第一、 92年1月鄧小平南巡并發(fā)表關(guān)于加快經(jīng)濟發(fā)展的重要講話，以及政府肯定股票市場試點等政策支持，股市基本面發(fā)生了質(zhì)的變化。上海市場于91年5月形成底部，深圳市場在9月形成底部，提前時間在3—6個月，隨后走出一輪牛市行情。

第二、96年5月1日調(diào)低儲蓄存款利率0.98點和貸款利率0.75點，并由此進入降息周期，股市進入一輪牛市行情。居民儲蓄存款利率（含保值貼補率）由20%多下降到后來的2.25%；當(dāng)年，電視機、洗衣機、摩托車等居民賴用消費品和房地產(chǎn)處于迅速普及階段，相關(guān)上市公司經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良。滬深股市大盤見底時間為96年1月底2月初。股市領(lǐng)先政策出臺和經(jīng)濟形勢變化時間四個月形成轉(zhuǎn)折。

第三、政府從99年開始執(zhí)行大力舉債投資、增加政府支出和提高公務(wù)員工資水平等多項擴張性財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策相配套，并著力發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)，宏觀經(jīng)濟開始復(fù)蘇，經(jīng)濟增長率轉(zhuǎn)升；99年5月政府明確支持股市發(fā)展。99年2月股市見底，5月確認市場底部，開始了長達兩年的上升行情。市場領(lǐng)先政策變化四個月。

第四、2003年宏觀經(jīng)濟景氣度急劇上升。大盤見底時間為03年1月，走出了1年多的局部上升行情。汽車、鋼鐵、石化等行業(yè)景氣度變化最為明顯的行業(yè)中，多數(shù)個股的見底時間在02年底，03年1月，市場仍然領(lǐng)先基本面的變化。

第五、2005年6月以來，為著力打造資本市場的根本性制度基礎(chǔ)，政府出臺了一系列支持股市發(fā)展的政策措施，提升公司的治理水平和股市的規(guī)范運作，股改預(yù)期穩(wěn)定在十送三左右的水平，相當(dāng)于提高了市場的整體價值約30%；人民幣走上升值的路途和寬松的貨幣政策，市場利率保持在歷史的低水平位置，經(jīng)濟增長連續(xù)幾年超過10%，企業(yè)盈利大幅增長；出口急劇增長，外國資金流入額膨脹，國內(nèi)資金流動性疾速好轉(zhuǎn)，特別是在“國家級資金入場”的推動下，滬深兩市走出一輪時間長達兩年，平均升幅達六倍的大升勢。市場與政策變化、經(jīng)濟走向保持了一致性。

歸 納起來：十八年來，市場中每一個高級別的頂部和底部都有重大的宏觀經(jīng)濟政策變化或股市政策變化，以及市場環(huán)境變化相伴，市場順應(yīng)經(jīng)濟政策變動驅(qū)使經(jīng)濟基本 面變化的方向，能夠同步或者領(lǐng)先做出反應(yīng)。如果政策變化大大提升市場整體的投資價值，市場就形成牛市行情；政策變化對市場整體的價值評估帶來重大負面影 響，市場就走出中長期的下跌行情；政策變化對市場整體價值不產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，只是改變市場中短期內(nèi)的供求關(guān)系，市場在激烈波動后很快就回歸原有的價值變 動方向。國家政策對經(jīng)濟影響的大小、價值增長的快慢，以及上市公司運營效率的變化量決定市場行情波動的級別，所有上市公司整體的價值水平和市場供求關(guān)系決 定市場大盤指數(shù)點位的高低。  （周智勇）