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王 斌 善

    在美元貶值和國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲的雙重打擊下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放慢。物價(jià)上漲，通 貨膨脹彌漫全球，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)了30年改革開(kāi)放的快速發(fā)展后，也似乎遇到了強(qiáng)大的阻力。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是否出現(xiàn)了拐點(diǎn)？是否來(lái)到了高物價(jià)、高通脹的周 期哪？作為投資者將如何面對(duì)？
1、什么是通貨膨脹？
在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，通貨膨脹是指整體物價(jià)水平持續(xù)上升。為了加深對(duì)通貨膨脹概念的理解，根據(jù)通貨膨脹的發(fā)展程度即對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的大小，大致可分為3類(lèi)：溫和的通貨膨脹、疾馳的通貨膨脹、惡性的通貨膨脹。
（1）溫和的通貨膨脹
   也 叫做爬行的通貨膨脹，這是一種使通貨膨脹率基本保持在2-3%，并且始終比較穩(wěn)定的一種通貨膨脹。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，搞一點(diǎn)溫和的通貨 膨脹可以刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因?yàn)樘岣呶飪r(jià)可以使廠商多得到一點(diǎn)利潤(rùn)，以刺激廠商投資的積極性。同時(shí)，又不會(huì)引起社會(huì)太大的動(dòng)蕩。溫和的通貨膨脹是將物價(jià)控制 在1-2%，至多不超過(guò)5%的限度內(nèi)，則能像潤(rùn)滑油一樣刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這就是所謂的“潤(rùn)滑油經(jīng)濟(jì)”。
（2）疾馳的通貨膨脹
   也叫做飛奔的通貨膨脹、奔騰的通貨膨脹、急劇的通貨膨脹。它是一種不穩(wěn)定的、迅速惡化的、加速的通貨膨脹。當(dāng)這種通貨膨脹發(fā)生時(shí)（一般達(dá)到兩位數(shù)），人們對(duì)貨幣的信心產(chǎn)生動(dòng)搖，經(jīng)濟(jì)社會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，因此，這是一種較為危險(xiǎn)的通貨膨脹。
（3）惡性的通貨膨脹
   也 稱為脫韁的通貨膨脹、極度的通貨膨脹、超速的通貨膨脹。這種通貨膨脹一旦發(fā)生（一般達(dá)到三位數(shù)以上），其結(jié)果是導(dǎo)致物價(jià)持續(xù)飛速上漲，貨幣大幅貶值，人們 對(duì)貨幣徹底失去了信心。這時(shí)，整個(gè)社會(huì)金融體系處于一片混亂之中，正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系遭到破壞，引發(fā)全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)崩潰，政府垮臺(tái)。
2、通貨膨脹的測(cè)量
通 貨膨脹的測(cè)量是由觀察一經(jīng)濟(jì)體中大量的勞務(wù)所得或物品價(jià)格的改變得出。通常是基于由政府所收集的資料，由物價(jià)與勞務(wù)所得兩者共同組成物價(jià)指數(shù)，作為整組物 品的平均物價(jià)水平的測(cè)量基準(zhǔn)。通貨膨脹率為該項(xiàng)指數(shù)的上升幅度，通用做法是衡量消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）。
今年一 季度我國(guó)的CPI平均達(dá)到8.0，PPI平均上漲6.9%，已經(jīng)大大超出了溫和的通貨膨脹的合理范疇。4月份CPI是8.5，PPI是8.1；5月份 CPI是7.7%，PPI是8.2%。也就說(shuō)今年二季度通貨膨脹的水平整體上看，仍然是上升趨勢(shì)，并且有進(jìn)一步向著疾馳的通貨膨脹方向發(fā)展的傾向。雖然5 月份的CPI較4月份環(huán)比出現(xiàn)下降，但是，5月份的PPI較4月份卻進(jìn)一步上升，對(duì)于中下游的價(jià)格傳導(dǎo)影響后果必將在今后得到體現(xiàn)。因此，綜合來(lái)看，我國(guó) 整體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀，高通脹的壓力依然很大。
3、通貨膨脹對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
（1）一般情況下，當(dāng)通貨膨脹很低，呈現(xiàn)緩慢上漲，即溫和 的、穩(wěn)定的通貨膨脹時(shí)，通常被認(rèn)為是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策的結(jié)果，可以有效地調(diào)整某些商品的價(jià)格，相應(yīng)的擴(kuò)大廠商的盈利，并有效的吸引資金的流入和社會(huì)資源 的合理配置，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。這時(shí)，適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎泴?duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有益的，經(jīng)濟(jì)一般是處在上升期，比較景氣。我國(guó)今年之前的8年時(shí)間基本上是處在這個(gè)階 段，平均每年8%左右的GDP保持了高速發(fā)展。
（2）當(dāng)通貨膨脹發(fā)展到一定程度以后，會(huì)出現(xiàn)加速的跡象，進(jìn)入到疾馳的通貨膨脹階段。這也是經(jīng)濟(jì)快 速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張的必然結(jié)果，通貨膨脹出現(xiàn)惡化，開(kāi)始抑制需求，居民的存款利率長(zhǎng)期為負(fù)的時(shí)候，人們就將出現(xiàn)恐慌心里，并且為了保值的緣故而囤積商 品，購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)等。而政府為了抑制通貨膨脹的惡化，必將出臺(tái)實(shí)行緊縮的貨幣政策，回籠資金，減少貨幣的投放規(guī)模，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑。這時(shí)的通貨膨脹對(duì)經(jīng) 濟(jì)的影響可從宏觀和微觀兩方面考察：首先，在微觀方面，企業(yè)要承受通貨膨脹下有關(guān)的設(shè)備、原材料、工資等各項(xiàng)成本的上漲，新的投資注入逐漸失去熱情，企業(yè) 經(jīng)營(yíng)受挫，盈利水平下降甚至虧損。其二，在宏觀方面，通貨膨脹會(huì)破壞整個(gè)價(jià)格體系，擾亂市場(chǎng)機(jī)制的一切有效秩序和誘發(fā)過(guò)度的投資需求，從而使資產(chǎn)配置失 調(diào)，經(jīng)濟(jì)陷入不穩(wěn)定狀態(tài)和降低經(jīng)濟(jì)效率，損害整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而同時(shí)，國(guó)家一般都會(huì)采取宏觀調(diào)控措施，例如緊縮財(cái)政支出、增加稅收、加息、提高銀行準(zhǔn)備金 率、壓縮信貸、實(shí)施價(jià)格管制等等，來(lái)減少社會(huì)總需求，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，降低生產(chǎn)性投資熱情，壓縮企業(yè)利潤(rùn)前景。央行在不到2年多的時(shí)間里6次加息，18 次提高銀行存款準(zhǔn)備金率，正是緊縮的財(cái)政貨幣政策的具體體現(xiàn)。
4、通貨膨脹與股市的關(guān)系分析
通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響比較復(fù)雜，往往需要 具體分析和比較該時(shí)期通貨膨脹的成因、通貨膨脹的程度和政府可能采取的干預(yù)措施等。8個(gè)月來(lái)，中國(guó)的股市從最高的6100多點(diǎn)跌到現(xiàn)在的2700點(diǎn)，跌幅 超過(guò)了56%，雖然說(shuō)此輪股市下跌的主要原因是因?yàn)锳股自身過(guò)高的估值水平，泡沫破滅后造成的，但是，隨之而來(lái)的宏觀調(diào)控措施以及施行從緊的貨幣政策對(duì)股 市的快速下跌無(wú)疑起到了推波助瀾的作用。目前，高油價(jià)、通貨膨脹以及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、企業(yè)利潤(rùn)下滑的擔(dān)憂，已經(jīng)成為抑制資金進(jìn)入股市的最大障礙，其 中，通貨膨脹的走勢(shì)更成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。通貨膨脹對(duì)股市發(fā)生作用，最主要的一點(diǎn)就是傳導(dǎo)機(jī)制：通貨膨脹由溫和的發(fā)展到快速的以后，企業(yè)的生產(chǎn)成本大大提 高，市場(chǎng)資金減少，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模壓縮，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下滑，從而進(jìn)一步調(diào)低企業(yè)的市場(chǎng)估值，股票就會(huì)出現(xiàn)下跌，投資股票收益就會(huì)比較差，甚至出現(xiàn)投資虧 損。股市投資失去了賺錢(qián)效應(yīng)，資金將不斷流出，資金撤離后加速了股市的下跌，出現(xiàn)惡性循環(huán)。6月20日發(fā)改委宣布提高汽油、柴油、航空油的市場(chǎng)零售價(jià) 格，7月1日全國(guó)電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2.5分錢(qián)，此次能源價(jià)格的上調(diào)對(duì)于CPI的直接影響是環(huán)比上升0.4%，間接影響則取決于其擴(kuò)散反應(yīng)。對(duì)于股市中 的石油、石化、電力等企業(yè)形成直接長(zhǎng)期利好。
目前股市經(jīng)過(guò)了大幅調(diào)整，加權(quán)平均市盈率20倍左右，已具備了一定的投資價(jià)值，資金之所以遲遲不愿主動(dòng)進(jìn)場(chǎng)，原因就在于現(xiàn)階段的通貨膨脹下對(duì)于宏觀調(diào)控及從緊的貨幣政策進(jìn)一步收縮和干預(yù)的心里預(yù)期和擔(dān)憂。
5、對(duì)抗高通脹的選股思路
通貨膨脹是影響公司盈利的最大的敵人，為了有效地克服通脹的危險(xiǎn)，建議選擇輕資產(chǎn)的公司，有形資產(chǎn)少，盈利能力強(qiáng)的公司股票，或者適當(dāng)選擇非周期性行業(yè)，抵御通脹。
（1）銀行業(yè)
   銀 行進(jìn)出的都是貨幣，只要管理的好，就可以有效地對(duì)抗通脹。目前，銀行業(yè)在居民財(cái)富管理上還有很大的市場(chǎng)發(fā)展空間，再加上近期信貸額度非常緊張的情況下，銀 行的議價(jià)能力很強(qiáng)。一年期7.47%的基準(zhǔn)貸款利率在目前的通脹水平下并不高，很多企業(yè)今年的原材料上漲幅度遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)，企業(yè)承受能力的提高也進(jìn)一步增 強(qiáng)了銀行的議價(jià)能力。
（2）醫(yī)藥和消費(fèi)品行業(yè)
   食品等消費(fèi)品以及醫(yī)藥是人們?nèi)粘５谋匦杵?，消費(fèi)彈性相對(duì)較低。中國(guó)目前正好處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段，人均的食品消費(fèi)不斷提高；再加上國(guó)內(nèi)老齡化趨勢(shì)的增長(zhǎng)，只要一家醫(yī)藥企業(yè)有好藥，就會(huì)有很大的需求。消費(fèi)品和醫(yī)藥應(yīng)該是目前最抗通脹的弱周期行業(yè)。
（3）交通運(yùn)輸業(yè)
   傳統(tǒng)意義上，交通運(yùn)輸業(yè)一直被認(rèn)為是防守型行業(yè)，是對(duì)抗通脹的良策。尤其是鐵路運(yùn)輸更以其穩(wěn)定的特性，深受青睞。但隨著成品油價(jià)格的上調(diào)，運(yùn)輸成本的增大，會(huì)相應(yīng)抵消運(yùn)輸業(yè)這方面的優(yōu)勢(shì)，但仍然可以作為一種選擇。
（4）水、電、煤氣、熱電供暖等公用事業(yè)
   公 用事業(yè)一直是國(guó)家控制物價(jià)上漲的管制行業(yè)，價(jià)格主要由國(guó)家發(fā)改委制定并調(diào)控，相對(duì)于其他行業(yè)而言，具有一定的保障。此次7月1日后的電價(jià)漲價(jià)，對(duì)電力企業(yè) 是長(zhǎng)期利好，緩解了電力行業(yè)虧損的壓力。只要國(guó)家對(duì)于公用事業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策及價(jià)格政策適當(dāng)靈活的運(yùn)用，就可以有效地規(guī)避和抵御通脹的沖擊。