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“融資融券”，其實(shí)質(zhì)是“證券信用交易”，包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。大家通常說(shuō)的“融資融券”，指券商為投資者提供融資和融券交易的業(yè)務(wù)。簡(jiǎn)單的說(shuō)，融資是借錢買證券，一般而言是買股票。證券公司借款給客戶購(gòu)買證券，客戶到期償還本息?？蛻粝蜃C券公司融資買進(jìn)證券稱為“買空”。融券是投資者從證券公司借股票來(lái)賣，然后以同種證券歸還，并支付約定的利息；客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”，這種“賣空”行為，股票已經(jīng)存在，只是所有權(quán)不屬于借入人，與期貨市場(chǎng)中的“裸賣空”有明顯的不同。

　　一、　融資融券的作用

1、發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用

　　在完善的市場(chǎng)體系下，信用交易制度具有價(jià)格穩(wěn)定器的作用，即當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)或者某一股票價(jià)格暴漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出公司內(nèi)在價(jià)值時(shí)，投資者可通過(guò)融券賣出方式沽出股票，從而促使股價(jià)下跌；反之，當(dāng)某一股票價(jià)值低估時(shí)，投資者可通過(guò)融資買進(jìn)方式購(gòu)入股票，從而促使股價(jià)上漲。

　　2、緩解市場(chǎng)的資金壓力

　 　當(dāng)市場(chǎng)中存在顯著的投資機(jī)會(huì)時(shí)，投資者資金有限，可以向證券公司融入資金買入心儀的證券，從而增加市場(chǎng)的資金供應(yīng)；特別是一些機(jī)構(gòu)投資者，在某個(gè)階段， 資金吃緊，而又不想賣出股票，向證券公司融資，證券公司也可以向相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)融資，緩解短期的資金頭寸緊張狀況，減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。特別是，在股市低迷 時(shí)期，對(duì)于需要資金調(diào)節(jié)的機(jī)構(gòu)，不僅能解燃眉之急，緩解市場(chǎng)中的供求關(guān)系，也會(huì)為投資者帶來(lái)投資收益。

　　3、刺激A股市場(chǎng)活躍

　　融資融券業(yè)務(wù)有利于市場(chǎng)交投的活躍，利用場(chǎng)內(nèi)存量資金放大效應(yīng)也是刺激A股市場(chǎng)活躍的一種方式。融資融券業(yè)務(wù)有利于增加股票市場(chǎng)的流通性，有助于提高市場(chǎng)的效率。

　　4、改善券商經(jīng)營(yíng)環(huán)境

　　開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，除了可以為券商帶來(lái)數(shù)量不菲的傭金收入和息差收益外，為公司自營(yíng)業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。更重要的是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，增加了業(yè)務(wù)渠道，還可以促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境，促進(jìn)券商更積極的發(fā)揮主觀能動(dòng)性，有助于提高整個(gè)市場(chǎng)的效率。

　　5、多層次證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)

融資融券制度是現(xiàn)代多層次證券市場(chǎng)的基礎(chǔ),也有利于緩解在實(shí)施股權(quán)分置改革后，大量原“非流通股”上市導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性供求失衡而出臺(tái)的配套政策。 融資融券和做空機(jī)制、股指期貨等是配套聯(lián)在一起的，融資融券業(yè)務(wù)的穩(wěn)妥廣泛開(kāi)展，為資本市場(chǎng)今后的發(fā)展打下基礎(chǔ)?？梢哉f(shuō)，融資融券從制度上開(kāi)啟了中國(guó)證券市場(chǎng)杠桿交易的先河。

    以上這些影響屬于正面的，但是也要注意到融資融券可能帶來(lái)的負(fù)面影響。

融資融券的廣泛實(shí)施，會(huì)帶來(lái)資金規(guī)模和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的放大效應(yīng)。在不完善的市場(chǎng)體系下，信用交易不僅不會(huì)起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用，反而會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在兩方面，其一，透支比例過(guò)大，一旦股價(jià)下跌，其損失會(huì)加倍；其二，當(dāng)大盤指數(shù)走熊時(shí)，信用交易有助跌作用

從微觀角度來(lái)講，融資融券對(duì)券商的影響更突出。主要影響體現(xiàn)在，增加利差收入、提高傭金收入、吸引更多的客戶群體等方面。融資融券業(yè)務(wù)給普通投資者提供了杠桿投資的工具，通過(guò)融資買入而贏利，并在跌市中通過(guò)融券賣出而盈利成為可能。如果判斷失誤所造成的損失也會(huì)放大。
　  首 先，能夠融資融券的投資者大多是市場(chǎng)中具有較大資金實(shí)力的活躍參與者，由于融資融券具有杠桿作用，如果投資者不能正確應(yīng)用融資融券，信用交易會(huì)更投資者帶 來(lái)更大的損失，也會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。具體的講，透支比例過(guò)大，一旦對(duì)于市場(chǎng)走向的方向判斷錯(cuò)誤，其損失會(huì)成倍增加；另外，在市場(chǎng)走熊或者出現(xiàn)交易冷清時(shí)，不 排除一些投資者惡意借助融資融券信用交易，可能助漲助跌，增大市場(chǎng)波動(dòng)。

　　其次，可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

券 商作為融資融券的中間載體，由于融資融券會(huì)提高交易的活躍性，以及利差的存在，為證券公司帶來(lái)更多的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。因此，券商都會(huì)積極地開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。但 是，如果券商因風(fēng)險(xiǎn)控制不力，對(duì)投資者以及自身都會(huì)帶來(lái)危險(xiǎn)，如果出現(xiàn)整體性的融資、融券過(guò)度，則會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的次貸危機(jī)，其 實(shí)質(zhì)就是市場(chǎng)參與者的交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并成為廣泛性的社會(huì)現(xiàn)象而造成的后果?！　?/span> 　　

    二、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理

由于融資融券是信用交易，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)較大。需要制定嚴(yán)密的法律法規(guī)，建立細(xì)致的業(yè)務(wù)操作規(guī)程和嚴(yán)格的監(jiān)管體系，其中最重要的應(yīng)當(dāng)是對(duì)信用額度的控制，這包括對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理、對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理、對(duì)個(gè)別股票的信用額度管理等。

 在此簡(jiǎn)單闡述一下投資者會(huì)比較關(guān)心的：對(duì)個(gè)別股票信用額度管理。

對(duì)個(gè)股的信用額度管理是為了防止股票過(guò)度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。比如規(guī)定：當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的25％時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到15％以下時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開(kāi)始交易。

對(duì)于單個(gè)投資者的融資融券額度，券商根據(jù)投資者的資產(chǎn)規(guī)模、收入狀況以及信用等因素，雙方達(dá)成協(xié)議，具體數(shù)量會(huì)引人而異，操作細(xì)節(jié)會(huì)具體化。

　 三、融資融券的兩大受益對(duì)象

1、上市券商是融資融券的受益主體

融資融券作為一項(xiàng)政策出臺(tái)，勢(shì)必會(huì)對(duì)市場(chǎng)交易產(chǎn)生刺激作用。融資融券估計(jì)首先會(huì)從融資開(kāi)始，有望給市場(chǎng)帶來(lái)450億元左右的新增資金，同時(shí)會(huì)大大活躍交易。根據(jù)國(guó)際上的實(shí)例看，融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來(lái)30%至40%的收入增長(zhǎng)。因此，融資融券業(yè)務(wù)一旦推出，最直接的受益者就是券商。上市券商的價(jià)值會(huì)因該項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展得到提升，股價(jià)在市場(chǎng)上的表現(xiàn)會(huì)有較大幅度的提升。

中信證券、海通證券屬于國(guó)內(nèi)證券業(yè)內(nèi)的翹楚，可望首批獲得融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的上市證券公司，投資者可重點(diǎn)關(guān)注。

2、標(biāo)的股票會(huì)有短期套利機(jī)會(huì)

按照此前融資融券的相關(guān)規(guī)定，A股 市場(chǎng)中上千只股票都可以作為融資融券的標(biāo)的股票。在試點(diǎn)初期，可能只有少量大盤藍(lán)籌股可以被用作標(biāo)的股票。估計(jì)在剛開(kāi)始的階段，某券商在推出一兩只能夠融 券的股票后，市場(chǎng)資金將會(huì)針對(duì)此類股票集中炒作，從而產(chǎn)生較大的套利機(jī)會(huì)。具體的公司名單最好等待試點(diǎn)方案的確定。畢竟此項(xiàng)政策并不提升相關(guān)公司的價(jià)值， 一旦預(yù)估錯(cuò)誤或買入價(jià)格過(guò)高會(huì)帶來(lái)投資損失，謹(jǐn)慎投資不失為一種策略。（周智勇）