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三大疑問(wèn)清晰　仍待"市場(chǎng)底"
　　昨日A股繼續(xù)下跌，滬指收盤(pán)創(chuàng)下本輪新低。市場(chǎng)跌跌不休，究竟何處是底？分析人士認(rèn)為，綜合目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、外圍金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境及A股市場(chǎng)本身存在的問(wèn)題來(lái)看，過(guò)分看空沒(méi)有必要，但市場(chǎng)調(diào)整仍需要時(shí)間。
　　經(jīng)濟(jì)下滑已充分反映？
　　從6124點(diǎn)調(diào)整至目前點(diǎn)位，跌幅已近70%。在空間上，這個(gè)跌幅不算小。那么，股市的跌幅是否已經(jīng)充分反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期呢？
　　湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的估值相比，還是與"金磚四國(guó)"比，現(xiàn)在A股的估值水平并未完全處于低估狀態(tài)。
　 　以10月22日的收盤(pán)數(shù)據(jù)計(jì)算的湯森路透數(shù)據(jù)顯示，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的靜態(tài)PE為11.45倍，動(dòng)態(tài)PE為10.7倍，市凈率則為2.36倍；恒指則分別 為9.1倍、8.75倍和1.61倍。俄羅斯IRTS指數(shù)的三個(gè)指標(biāo)更低，僅分別為3.35倍、2.17倍和0.72倍。而上海綜合指數(shù)這三個(gè)指標(biāo)分別為 13.17倍、11.55倍和2.1倍。單從以上數(shù)據(jù)比較，目前國(guó)內(nèi)股市并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。
　　當(dāng)然，由于中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率仍遠(yuǎn)好于以上發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)，若按PEG指標(biāo)來(lái)衡量，國(guó)內(nèi)股市或早已與國(guó)外完全接軌。然而，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)仍有不明朗的地方。
　 　目前，經(jīng)濟(jì)很大程度上取決于出口和房地產(chǎn)兩塊。在全球金融危機(jī)的影響下，中美貿(mào)易順/逆差規(guī)模目前處于相對(duì)萎縮趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力逐漸下降，房地產(chǎn)也出現(xiàn) 調(diào)整跡象。圍繞房地產(chǎn)的救市也存在一定"悖論"：房?jī)r(jià)的合理調(diào)整和地產(chǎn)行業(yè)的適當(dāng)冷卻，有助于抑制資本與勞動(dòng)力價(jià)格差距的不斷拉大，長(zhǎng)遠(yuǎn)看有利于提高居民 的正常消費(fèi)水平和內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的形成；但地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整卻對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成了顯著負(fù)面沖擊。"舍長(zhǎng)取短或舍短取長(zhǎng)"是個(gè)問(wèn)題。
　　外圍警報(bào)已解除？
　　本輪A股很大程度上是受到了外圍沖擊。那么外圍的警報(bào)是否已經(jīng)解除呢？單從流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，目前外圍金融體系逐漸趨于穩(wěn)定，金融危機(jī)似乎已告一段落。
　 　代表全球流動(dòng)性的指標(biāo)三個(gè)月TED指標(biāo)昨日已經(jīng)由最高點(diǎn)4.63617降至2.53498，是9月中旬以來(lái)的最低水平；代表歐洲流動(dòng)性的三個(gè)月 EURIBOR已由最高點(diǎn)5.39跌至4.93。此外，LIBOR、HIBOR都處于下跌態(tài)勢(shì)。顯示金融體系之間流動(dòng)性緊張氣氛已經(jīng)得到緩和。不過(guò)，追蹤 主要CDS市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的另一個(gè)指標(biāo)ITRAXX EUROPE指數(shù)在經(jīng)過(guò)10月10日之后的短暫調(diào)整后，又于昨日升至138.13水平，與最高點(diǎn)138.88相去不遠(yuǎn)。該指數(shù)上升越快，表示市場(chǎng)對(duì)信貸情 況越不信任。
　　分析人士認(rèn)為，這次金融危機(jī)已經(jīng)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，可預(yù)見(jiàn)的影響至少包括四個(gè)方面：公共部門(mén)債務(wù)的提升，危機(jī)時(shí)刻釋放的過(guò)多流動(dòng)性增大未來(lái)通脹壓力，嚴(yán)格監(jiān)管與謹(jǐn)慎信貸，居民部門(mén)降低債務(wù)水平等。市場(chǎng)目前正由擔(dān)心虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向擔(dān)憂實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　兩大資本已達(dá)成均衡？
　　近來(lái)，不斷有大股東增持的案例涌現(xiàn)。那么，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本是否已經(jīng)達(dá)成了均衡呢？
　 　從目前A股的股價(jià)水平來(lái)看，以昨日收盤(pán)價(jià)作為參考，目前僅有20只股票的股價(jià)低于2元，A股整體平均價(jià)格已經(jīng)降至6.3元。在這一股價(jià)水平下，若"大小 非"本身并不缺乏資金，其減持沖動(dòng)會(huì)大大衰減。再考慮到目前"降息通道"已經(jīng)打開(kāi)，信貸放松將為資金匱乏的企業(yè)打通另一條融資渠道，這在一定程度上也能夠 舒緩大小非的減持壓力。不過(guò)，TOPVIEW數(shù)據(jù)仍顯示，市場(chǎng)上漲的壓力仍來(lái)自于大小非，只要股市反彈，就會(huì)有一些大小非奪路而逃。
　　從現(xiàn)階段兩大資本的盈利水平及盈利前景來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要高過(guò)金融資本，而其盈利前景則并不明朗。在此種背景下，一些大股東選擇增持可能是因?yàn)楣墒械讶徊恍?，抑或是出于?duì)未來(lái)融資戰(zhàn)略的考慮。 (中國(guó)證券報(bào))