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繼印花稅改為單邊征收、央企回購(gòu)依次展開(kāi)之后，醞釀已久的融資融券業(yè)務(wù)終于開(kāi)始試點(diǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人10月5日宣布：經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將于近期發(fā)布證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作有關(guān)問(wèn)題的通知，進(jìn)一步明確相關(guān)試點(diǎn)證券公司的實(shí)施細(xì)則。管理層對(duì)融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)的推進(jìn)，除完善市場(chǎng)機(jī)制的市場(chǎng)內(nèi)在要求外，在相當(dāng)程度上也是政府"救市"行動(dòng)的重要一步。在當(dāng)前的中國(guó)股市，融資融券業(yè)務(wù)的推出普遍被市場(chǎng)看作利好，但我個(gè)人認(rèn)為，雖然融資融券業(yè)務(wù)推出是完善市場(chǎng)機(jī)制的必然舉措，但并非是挽救股市的“靈丹妙藥”。投資者應(yīng)該辯證看待融資融券對(duì)市場(chǎng)的影響。

一、什么是融資融券

融 資融券是指以抵押保證金的形式從相關(guān)中介機(jī)構(gòu)借取資金或證券進(jìn)行市場(chǎng)交易。如在證券價(jià)格低位時(shí)繳納保證金從中介機(jī)構(gòu)借入資金買入證券，以期在證券價(jià)格走高 之后賣出，在歸還中介機(jī)構(gòu)借入資金的同時(shí)賺取差價(jià)；在證券價(jià)格高位時(shí)繳納保證金從中介機(jī)構(gòu)借入證券賣出，以期在證券價(jià)格走低之后低價(jià)買回同種證券，在歸還 中介機(jī)構(gòu)借入證券的同時(shí)賺取差價(jià)。

融 資融券從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)應(yīng)歸屬于保證金杠桿放大交易模式，與具體的買賣多空行為并無(wú)必然聯(lián)系。也就是說(shuō)融資融券既可從事做多交易，也可從事做空交易。其多空方 向取決于交易者具體的行為模式和對(duì)市場(chǎng)未來(lái)前景的判斷。只不過(guò)在此項(xiàng)試點(diǎn)正式施行之前，滬深兩市尚未出現(xiàn)符合一般市場(chǎng)做空模式的交易機(jī)制，因而對(duì)于廣大投 資者而言才會(huì)產(chǎn)生融資融券與市場(chǎng)做空等同的感覺(jué)。當(dāng)然，融券業(yè)務(wù)的推廣也可視為我國(guó)證券市場(chǎng)做空交易機(jī)制逐步完善的重要標(biāo)志。除了融資融券以外，T＋0交易、股指期貨應(yīng)屬市場(chǎng)下一步需要不斷完善的制度類型。

二、融資融券不會(huì)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)         

作 為一項(xiàng)試行的金融政策，融資融券初推出時(shí)步子不可能邁得很大，融資額度、融資條件和融券額度、融券條件都應(yīng)該有較嚴(yán)格的限制，其對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系的影響將會(huì) 很小，因此制度本身帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性影響將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其作為利好對(duì)投資人的心理影響。這樣看來(lái)，融資融券政策只會(huì)產(chǎn)生短期刺激效應(yīng)，推出前夕和推出之時(shí)可能刺激 市場(chǎng)反彈，卻不能改變市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)。受該政策影響最大的券商板塊在政策朦朧利好刺激下產(chǎn)生了一波力度不錯(cuò)的反彈，但是，由于融資融券初推出時(shí)業(yè)務(wù)規(guī)模有 限，對(duì)券商的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)實(shí)際上不會(huì)太大，因此券商股也不會(huì)因此而具備中長(zhǎng)期走好的基礎(chǔ)。

三、融資融券對(duì)市場(chǎng)的影響

（一）正面影響

融資融券交易是世界上大多數(shù)證券市場(chǎng)普遍常見(jiàn)的交易方式。融資融券對(duì)完善市場(chǎng)機(jī)制等具有重要的積極作用：

1、推出融資融券業(yè)務(wù)有利于完善股價(jià)形成機(jī)制，在一定程度起到"價(jià)格穩(wěn)定器"作用。融資融券交易可以將更多的信息融入證券價(jià)格，可以為市場(chǎng)提供方向相反的證券交易活動(dòng)，有利于股票價(jià)格趨于合理，有助于市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。

2、融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)交易量，從而活躍證券交易，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。歐美市場(chǎng)融資交易者的成交額占股市成交18%-20%，中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)甚至有時(shí)占到40%，因此，融資融券的引入對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的活躍會(huì)產(chǎn)生極大的促進(jìn)作用。

3、融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式、與規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，有利于改變證券市場(chǎng)"單邊市"的狀況。投資者可采用賣空獲利、多空頭策略、反向期現(xiàn)套利等多種交易模式贏利。

（二）負(fù)面影響

     然而我們也必須同時(shí)關(guān)注在某些市場(chǎng)階段融資融券業(yè)務(wù)的負(fù)面作用。

1、融資融券可能助漲也可能助跌,增大市場(chǎng)波動(dòng),進(jìn)而可能助長(zhǎng)市場(chǎng)的投機(jī)氣氛。

2、可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資可能導(dǎo)致銀行信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng),如果控制不力,將有可能推動(dòng)市場(chǎng)泡沫的形成,而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、市場(chǎng)蕭條的情況下,又有可能增大市場(chǎng)波動(dòng),甚至引發(fā)危機(jī)。

3、 融資融券行為，關(guān)鍵是在投資者對(duì)證券標(biāo)的物未來(lái)走勢(shì)預(yù)判的基礎(chǔ)上做出的。事實(shí)上，在證券市場(chǎng)處于谷底，并開(kāi)始上行時(shí)期，融資規(guī)模將大于融券規(guī)模；而當(dāng)證券 市場(chǎng)從高位回落時(shí)，融券規(guī)模將大于融資規(guī)模。至于何時(shí)進(jìn)行融資、何時(shí)進(jìn)行融券則主要取決于市場(chǎng)交易者對(duì)于波谷與波峰的判斷。如果交易者認(rèn)為市場(chǎng)谷底仍未到 達(dá)，那么最為有利的選擇依然是融券做空。

而從目前融資融券業(yè)務(wù)展開(kāi)的宏觀背景來(lái)看，美國(guó)國(guó)會(huì)雖然通過(guò)7000億美元的救市計(jì)劃，但市場(chǎng)各方對(duì)該計(jì)劃尚存爭(zhēng)議，具體實(shí)施效果仍有待時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。甚至考慮到經(jīng)濟(jì)政策的滯后效應(yīng)，即使該方案立即實(shí)行并產(chǎn)生正面效應(yīng)，也必須在數(shù)月乃至一年的時(shí)間后才能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的效果。

由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)已經(jīng)開(kāi)始沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)損壞，必然會(huì)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更深層的負(fù)面沖擊，甚至形成相互惡化的“負(fù)反饋”機(jī)制，這也不是僅僅依靠擴(kuò)張信貸在短期內(nèi)能夠解決的問(wèn)題，必須將貨幣政策與其他經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策搭配使用才能治本。

 正是由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，與其對(duì)中國(guó)實(shí)體、金融經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，中國(guó)證券市場(chǎng)依然存在低位徘徊的可能。如果加入融資融券擴(kuò)大市場(chǎng)收益與風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)，那么證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)被放大。（唐艷）