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從 美國次貸危機(jī)到全球金融海嘯，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段已不容質(zhì)疑，然而面對全球資本市場再度走弱，A股市場在11月迎來了一波生動的反彈行情。面對我國 GDP增速下滑，A股能否繼續(xù)獨(dú)善其身？有效的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，貨幣政策及財(cái)政政策的良好預(yù)期，讓我們對12月的年末行情有所期待。但市場熱點(diǎn)經(jīng)歷連續(xù)上漲 后，短期風(fēng)險(xiǎn)加大，建議投資者挖掘政策性局部機(jī)會，謹(jǐn)慎操作。

一、經(jīng)濟(jì)刺激政策提振信心

08年 跌跌不休的行情，使投資者從天堂到了“地下17層”，然而今年以來諸多利好政策累積終于使“冰川”在11月融化了。從一個(gè)半月內(nèi)三次調(diào)整利率到4萬億刺激 經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，給市場止跌回穩(wěn)提供了信心。上證指數(shù)一周上漲13.66%，截止24日，11月漲幅最大個(gè)股達(dá)132.4%，漲30%以上個(gè)股達(dá)204只。

國 家實(shí)施多方面的調(diào)控政策，為維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速上漲，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸。十大“擴(kuò)需”政策，投資主要集中在民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等方 面。到2010年底約投資4萬億元，如果按年均2萬億元計(jì)算，相當(dāng)于全年固定資產(chǎn)總額的15%，將有效拉動經(jīng)濟(jì)增長。若經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃落實(shí)到位，年均投資額 2萬億約占我國08年GDP(預(yù)測27萬億)8%，能對沖我國經(jīng)濟(jì)下降速度，對沖結(jié)果也會較好。而且從地方政府推出的投資方案看，已涉及近14萬億的固定 資產(chǎn)投資，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)激活了地方政府。這樣一來，民間投資一旦洶涌展開，那本輪投資總規(guī)模，實(shí)屬罕見。

另外為了有利于幫助出口企業(yè)度過難關(guān)，國家年內(nèi)已多次提高勞動密集型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品出口退稅率，暫緩調(diào)整企業(yè)最低工資標(biāo)準(zhǔn)，幫助企業(yè)度過難關(guān)的同時(shí)將減少失業(yè)率。

我們期待經(jīng)濟(jì)刺激政策能有效對沖我國經(jīng)濟(jì)增速減緩。若后市相繼出臺刺激經(jīng)濟(jì)政策，國際市場相對平穩(wěn)，11月啟動的行情不會曇花一現(xiàn)。

二、我國宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行

1、GDP增速下滑，企業(yè)利潤增速下行未結(jié)束。

我 國第三季度GDP增長9.9%，較二季度減少0.5%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下滑十分嚴(yán)重。從10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲4%，較上月下降 0.6%，工業(yè)出廠價(jià)格（PPI）上漲6.6%，較上月回落2.5%，進(jìn)出口總值同比分別增長15.6％、19.2％，較9月份下降5.7%、2.3%。 持續(xù)下滑的進(jìn)口、消費(fèi)等數(shù)據(jù)反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑趨勢明顯，內(nèi)需已出現(xiàn)大幅度的放緩。10月份工業(yè)增加值創(chuàng)7年新低，彰顯在出口與房地產(chǎn)引擎雙雙放緩下，經(jīng)濟(jì) 加速惡化。

國 內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力下降，企業(yè)利潤下行遠(yuǎn)未結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示，全國財(cái)政收入上第三季度增長10.5%，其中，7、8、9月份分別增長16.5%、10.1%、 3.1%。如果扣除4.6%的CPI因素，9月當(dāng)月的中國財(cái)政收入已是負(fù)增長。月度財(cái)政收入年內(nèi)首現(xiàn)負(fù)增長，表明企業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力下降。 10月PPI同比回落2.5%，PPI顯著回落主要原因是國際大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，以及國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)需求走低。PPI從8月份達(dá)到高點(diǎn)（10.1%）后， 下滑幅度較大，增速剛剛出現(xiàn)拐點(diǎn)。比較1997至2002年的企業(yè)利潤變化，PPI大幅回落的同時(shí)，工業(yè)利潤增速也大幅下降，目前企業(yè)利潤下行遠(yuǎn)未結(jié)束。

2、中央政府可能下調(diào)09年GDP增長目標(biāo)

對比第二、三季度貨幣政策、利率政策，表明央行對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷轉(zhuǎn)向悲觀。中央政府將竭盡全力保證09年GDP增長目標(biāo)8%。

央 行三季報(bào)“近防通縮遠(yuǎn)防通脹”，表明其對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷已轉(zhuǎn)向悲觀。央行三季度貨幣政策報(bào)告“當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整步伐加快，國際金融危機(jī)影響加劇，國內(nèi)經(jīng)濟(jì) 運(yùn)行的不確定性增加，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增大，宏觀調(diào)控面臨復(fù)雜多變的局面”。二季度貨幣政策報(bào)告強(qiáng)調(diào)“國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展...”。很明 顯，在短短三個(gè)月內(nèi)央行從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀。事實(shí)上，無論國際還是國內(nèi)，經(jīng)濟(jì)形勢都在三季度發(fā)生了極大的變化。

12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，預(yù)計(jì)將09年GDP增長目標(biāo)下調(diào)為8%，目標(biāo)小于先前大部分官方的預(yù)測。央行行長周小川近期表示，09年GDP增長目標(biāo)將在8-9%。看來保持經(jīng)濟(jì)快速增長，已成為中央政府首要任務(wù)，中央將出臺更多的強(qiáng)而有力的刺激經(jīng)濟(jì)措施。

三、挖掘后續(xù)政策的局部機(jī)會謹(jǐn)慎操作

面 對全球金融海嘯所帶來的負(fù)面影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑，我們應(yīng)該堅(jiān)定信心，相信政府有能力維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)上行。政府將繼續(xù)實(shí)施多方面措施刺激經(jīng)濟(jì)，后市政策仍然可 期。面對政策性很強(qiáng)的中國股市，我們應(yīng)該不斷挖掘多方面政策帶動的行業(yè)投資機(jī)會。但政策出臺到落實(shí)，繼而反映到企業(yè)基本面的改善需要經(jīng)過時(shí)間驗(yàn)證，所以投 資者也應(yīng)保持謹(jǐn)慎的操作。市場根本性反轉(zhuǎn)仍受制于長期經(jīng)濟(jì)基本面的走弱，因此政策引發(fā)的上漲仍屬反彈行情。

1、把握新增資金流向

11月的反彈行情是國家刺激經(jīng)濟(jì)政策積極效用的累積，是否還能持續(xù)，很大程度決定于這波行情的“發(fā)動者”。雖然在大盤震蕩整理時(shí)換手較為充分，場外資金入市的意愿較強(qiáng)，但是從11月12日的數(shù)據(jù)來看，機(jī)構(gòu)一致采取了逢高減持的策略。無論是基金、保險(xiǎn)或是QFII，均加大了拋售力度。由此看來，這輪反彈行情的“發(fā)動者”很可能是新增資金。目前，市場的局面正被新增資金所掌控，而并非場內(nèi)苦熬的機(jī)構(gòu)。

目 前國家各部委、省市都在積極響應(yīng)中央的“擴(kuò)需”方針，落實(shí)各項(xiàng)投資的具體方案，這為市場反彈行情的延續(xù)提供了良好的政策氛圍。雖然國際市場近期的繼續(xù)走弱 可能會制約此次反彈行情的高度，但是，我們認(rèn)為相續(xù)出臺的刺激政策及貨幣政策（包括降息等），有利于股指突破60日均線的壓制，繼續(xù)攀升。后市反彈高度， 需關(guān)注新增資金的流動方向。

2、預(yù)期后續(xù)政策，反彈仍有空間。

后 續(xù)政策預(yù)期之一是消費(fèi)刺激方案。據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察》報(bào)稱由國務(wù)院安排發(fā)改委起草的消費(fèi)刺激方案最快將在12  月初提交討論，方案旨在擴(kuò)大居民收入、全面刺激國內(nèi)消費(fèi)。發(fā)改委有關(guān)人士稱，方案涉及調(diào)高個(gè)稅起征點(diǎn)、大范圍提高社會工資、建立對低收入階層補(bǔ)貼的長效保 障機(jī)制、提高住房貨幣補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)等數(shù)個(gè)領(lǐng)域。繼推出４萬億投資計(jì)劃以后，國家試圖以刺激國內(nèi)消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)，應(yīng)對金融海嘯影響。此重大舉措，將會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形 勢產(chǎn)生相應(yīng)的積極作用。

后 續(xù)政策之二就是市場預(yù)期強(qiáng)烈的貨幣政策降息。隨著國內(nèi)CPI、PPI等大幅下降后，央行的降息空間已被打開。近期3月期央票收益率大幅下滑81個(gè)基點(diǎn)，1 年期央票則大幅下滑96個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同期貨幣市場同期限利率的下滑幅度，表明市場仍存在相當(dāng)強(qiáng)烈的降息預(yù)期。從幅度來看，有可能一次降50個(gè)基點(diǎn)至 100個(gè)基點(diǎn)。降息預(yù)期存在，市場調(diào)整的幅度就不應(yīng)該過深。然而降息受益板塊，特別是房地產(chǎn)板塊，在政策公布后將存在短期機(jī)會。

總之，雖然我國宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，上市公司盈利能力轉(zhuǎn)弱，但是短期政策和政策預(yù)期引發(fā)反彈仍有一定空間。

3、挖掘政策實(shí)施帶來的局部機(jī)會

短 期反彈，表現(xiàn)市場對中央刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃及各部委、省市落實(shí)投資擴(kuò)需政策的利好反映。但市場局部熱點(diǎn)的不斷輪換，經(jīng)歷連續(xù)上漲后，無論是基本面還是獲利回吐壓 力，已導(dǎo)致市場減速。投資者對政策的推動力既期待又猶豫，因此，面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面下滑，市場反復(fù)還將繼續(xù)，投資者應(yīng)挖掘政策實(shí)施帶來的個(gè)股機(jī)會。

建 議投資者短線重趨勢，長線重業(yè)績。關(guān)注：刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃受益品種，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生工程，醫(yī)療、節(jié)能減排和生態(tài)建設(shè)；貨幣政策放松品種房地產(chǎn)、消費(fèi) 品；上海本地股（迪斯尼落戶上海已無懸念）；回避短期漲幅過大或近期有巨額解禁個(gè)股。大小非減持的壓力將直接導(dǎo)致市場遭受較大拋壓，如海通證券12億股解 禁股上市導(dǎo)致該股連續(xù)跌停，券商板塊也整體疲弱，顯示出市場對大小非解禁壓力的恐懼。

個(gè)股關(guān)注：通化東寶（600876）、重慶百貨（600729）、萬東醫(yī)療（600055）、山推股份（000680）。（李勝權(quán)）