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【開利綜合報(bào)道】華爾街的崩潰，很多人覺得不可思議。投資銀行真的沒有了么？不可一世的華爾街就這么崩潰了么？面對(duì)華爾街的危機(jī)，有必要回顧一下華爾街演變的歷史。很有意思的是，某種程度上資本主義的核心就是華爾街。華爾街真正具有代表性的就是不可一世的投資銀行。

投資銀行生于大蕭條死于大危機(jī)

投資銀行產(chǎn)生于大蕭條后的格拉斯-斯蒂格爾法案。在1929年之前，美國沒有專業(yè)的投資銀行。當(dāng)年大危機(jī)發(fā)生之后，很多人在追尋是什么造成1929 年大蕭條。當(dāng)時(shí)有各種的理論探討，最后落實(shí)到政策上的就是1933年的格拉斯-斯蒂格爾法案。這是一部非常重要的法案。因?yàn)檫@個(gè)法案，美國有了投資銀行。 但美國在2000年把這個(gè)法案作廢了。

　　格拉斯-斯蒂格爾法案規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)，一定要區(qū)分出商業(yè)銀行和投資銀行。這個(gè)法案本身很復(fù)雜，但是核心就三條：1.建立美國的聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司 （FDIC）；2.商業(yè)銀行和投資銀行必須分開；3.商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司必須分開。如果所有銀行都破產(chǎn)，就要美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司拿出資金來，讓老百姓放 心。即使銀行破產(chǎn)，你的錢是得到政府保險(xiǎn)的。建立法案時(shí)，擔(dān)保上限是4萬美元的保額。到上世紀(jì)70年代通貨膨脹以后，擔(dān)保上限上調(diào)成10萬美元。到這次大 危機(jī)，擔(dān)保上限變成25萬美元。應(yīng)該說美國99.9％以上的存款都是被保護(hù)在內(nèi)的。這對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定起了非常大的作用。

　　商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)公司必須分開，這就形成了美國金融中的分業(yè)經(jīng)營。這個(gè)法案不僅決定了上世紀(jì)30年代到今天美國的金融結(jié)構(gòu)，而且決定了 全世界各國的金融結(jié)構(gòu)都照這個(gè)模式設(shè)計(jì)和運(yùn)作。中國在改革開放以前銀行就人民銀行一家，沒有金融結(jié)構(gòu)可言。改革開放之后建立了商業(yè)銀行，逐漸有了股票市 場(chǎng)、證券公司、保險(xiǎn)公司。我們基本上也是按照這法案的精神來設(shè)計(jì)我們的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的金融結(jié)構(gòu)的。

　　當(dāng)初美國之所以要把商業(yè)銀行和投資銀行分開，原因是商業(yè)銀行在大蕭條中受到了很大的威脅。因?yàn)榻鹑诠杨^把老百姓的存款拿去投資股票。等到某一天股市泡沫破裂，股市崩潰了，因?yàn)殄X從銀行來的，銀行也跟著出現(xiàn)擠兌，進(jìn)而出現(xiàn)破產(chǎn)。銀行是互相聯(lián)系的，進(jìn)而整個(gè)經(jīng)濟(jì)也破產(chǎn)。這么一切分，商業(yè)銀行只管吸收存款，投資銀行去管股票的買賣。分開是為了保護(hù)商業(yè)銀行。結(jié)果是上世紀(jì)30年代到上世紀(jì)80年代，差不多50到60年里面，美國的商業(yè)銀行是走下坡路，它受到高度的監(jiān)管，利潤的空間越來越小。在這五六十年間，投資銀行基本上沒有受到什么監(jiān)管，是一個(gè)自由放任的行業(yè)。

　　當(dāng)年美國最著名的金融寡頭是摩根財(cái)團(tuán)，第二代J.P.摩根被請(qǐng)到美國國會(huì)作證，并被要求根據(jù)格拉斯-斯蒂格爾法案，不能又做存款又做股票。必須 決定，要么做商業(yè)銀行，要么做投資銀行。在非常痛苦的思考下，J.P.摩根做出決定，留在商業(yè)銀行。J.P.摩根的兒子Henry S. Morgan和另一個(gè)叫Harold Stanley的人合伙成立了Morgan Stanley，即摩根士丹利。這樣就分開了。但是沒想到60年間，摩根士丹利急劇地發(fā)展，成為世界上真正的金融大亨。而J.P.摩根基本上在走下坡路。 歷史發(fā)展到上世紀(jì)80年代，J.P.摩根作為商業(yè)銀行，利潤空間越來越小，但它的過往歷史，決定了它和政府仍然有密切的關(guān)系。于是J.P.摩根得到了政府 的試點(diǎn)，讓它做一些證券業(yè)務(wù)，先做國債業(yè)務(wù)，后來又讓它做股票業(yè)務(wù)。最后它又重新回到了投資銀行。

　　格拉斯-斯蒂格爾法案取消的惡果

　　在格拉斯-斯蒂格爾法案慢慢放松的情況下，美國華爾街出現(xiàn)了非常大的質(zhì)的變化，這造成了今天的崩潰。對(duì)分業(yè)監(jiān)管放松以后，美國政府允許商業(yè)銀行進(jìn)入到投資銀行領(lǐng)域，讓商業(yè)銀行與投資銀行發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。這種競(jìng)爭(zhēng)是導(dǎo)致今天華爾街崩潰的重要原因之一。商業(yè)銀行是資本金非常雄厚的金融機(jī)構(gòu)，但是利潤空間很小。利潤是靠存貸利差。而投資銀行資本金非常小，但是它可以無限制地放大它的業(yè)務(wù)。用1元錢，可以做30元錢的業(yè)務(wù)。資本回報(bào)率是極高的。

　　商業(yè)銀行進(jìn)入投行業(yè)務(wù)之后，資本金大，它的業(yè)務(wù)一下子就可以放大。它的實(shí)力要大大超過現(xiàn)有的投資銀行。在這種情況下，投資銀行就變成小兒科，沒法跟大的商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)。上世紀(jì)80年代開始，美國就搞了金融創(chuàng)新。在這種背景之下，投資銀行打不過商業(yè)銀行，結(jié)果造成投資銀行認(rèn)為在資本金上沒法和商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)，但是機(jī)制好，它可以用最好的薪酬，吸引最好的人才去不斷創(chuàng)新新產(chǎn)品。不光是學(xué)金融的博士，它把數(shù)學(xué)博士、物理博士、研究航天的博士，都請(qǐng)進(jìn)去，來研究高精尖的模型。

　　雖然新產(chǎn)品別人也可以模仿，但是也可以有幾年的壟斷利潤，回報(bào)率可以滿足。投資銀行不斷創(chuàng)造新產(chǎn)品，可能兩年以后商業(yè)銀行就把它學(xué)會(huì)了，投資銀行只能獲取平均利潤。但是它們又不斷創(chuàng)造新的產(chǎn)品，加上美國本身的法律放松對(duì)投資銀行監(jiān)管，投資銀行就高杠桿，不斷地放大，不斷地放大新產(chǎn)品。衍生產(chǎn)品也是在這個(gè)背景下，發(fā)展起來的。走到最后，如互聯(lián)網(wǎng)泡沫，今天房地產(chǎn)泡沫，這都跟投資銀行商業(yè)模式運(yùn)作有很大關(guān)系。

　　在這個(gè)過程中，美國資本市場(chǎng)發(fā)展很顯著。而且出現(xiàn)了期權(quán)。期權(quán)最早是科技類、新創(chuàng)公司比較時(shí)髦的，小公司還沒有利潤，如何吸引人才呢？發(fā)不出 錢，我給你期權(quán)。比如我們這個(gè)公司股票上市以后，你拿期權(quán)可以變成股票，1元錢可以變100元錢。投資銀行給員工發(fā)期權(quán)，也使得行為變得慢慢短期化。以前 投資銀行給高管的激勵(lì)方式要么就是上市，要么就是股票，沒有期權(quán)。但是為了跟小的、科技類的公司競(jìng)爭(zhēng)，所有的投資銀行也開始給高管發(fā)期權(quán)。有期權(quán)的人，就 會(huì)琢磨如何把他的股票炒高。炒高之后期權(quán)就可以賺錢。

　　其實(shí)早年的投資銀行，是由行為很高尚的人組成的。他們跟那些大的企業(yè)CEO老板，都是很長期的關(guān)系。甚至早年的摩根、高盛跟企業(yè)老板的關(guān)系，可 以幾代人傳遞。到了上世紀(jì)90年代以后，這種關(guān)系發(fā)生了巨大的變化。由于商業(yè)銀行的進(jìn)入，競(jìng)爭(zhēng)越來越惡性。企業(yè)說，誰給我價(jià)格便宜，給我利益最大，我就不 在乎什么上代的關(guān)系。結(jié)果文化發(fā)生很大的變化。投資銀行變得越來越短期化。高盛前CEO文伯格，他主張的商業(yè)文化是“我們要追求長期的貪婪”。但是如果這 一單短期很賺錢，長期不好，就不要做。

　　到了今天，所有的投資銀行家，都在短期地看業(yè)務(wù)。今朝有酒今朝醉，賺了錢再說。今天雷曼倒閉，當(dāng)年在雷曼里面闖禍的人，可能去年已經(jīng)離開雷曼，拿了獎(jiǎng)金就走了。但是今年隱患就爆炸了。華爾街的投資銀行形成非常短期化的文化。又是高杠桿，又是最尖端的產(chǎn)品，再加上貪婪的短期文化，促成整個(gè)制度走到極端，被原來投行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所打敗了。

中國投行面臨貪婪短期化問題

　　對(duì)于中國的投行來講，我們的楷模都倒下了，我們擔(dān)心的是未來怎么走法。幾乎所有的投資銀行業(yè)務(wù)收入比去年會(huì)減少50％左右。如果業(yè)務(wù)單一，可能 影響更大。我們過去的監(jiān)管，確實(shí)比美國嚴(yán)格得多。中國對(duì)所有證券公司，實(shí)行了嚴(yán)格的準(zhǔn)備金要求。這是不出問題的好的一方面。問題就是不敢走出去，不能和國 外的投資銀行競(jìng)爭(zhēng)。人家是1元錢做30元錢的業(yè)務(wù)，我們是1元錢做8角錢的業(yè)務(wù)。一元錢都做不了，因?yàn)楸仨氁粢徊糠皱X做準(zhǔn)備金的。

　　華爾街的投行一直是我們學(xué)習(xí)的楷模。中國資本市場(chǎng)是在上世紀(jì)90年代初建立起來的，上世紀(jì)90年代學(xué)華爾街建立投行，都說要學(xué)習(xí)摩根、高盛。是把它們作為學(xué)習(xí)的楷模，來模仿的。當(dāng)然模仿得還不像。學(xué)到后來一看，這個(gè)楷模也有很大的問題。這正好是人家開始?jí)櫬涞臅r(shí)候，形成非常短期化的文化，我們往往是把人家壞的東西學(xué)到了。早年投行的比較資深、高尚的東西，我們都不知道。我們所有年輕人都是學(xué)到這么一套比較短期化的東西。在某種意義上，這個(gè)（貪婪的短期文化）可能是我國投行目前面臨的更嚴(yán)重的問題。

                                                                         摘自----開利財(cái)經(jīng)