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上證指數(shù)在08年底終于走出了持續(xù)一年多的下降通道，經(jīng)過(guò)09年1月份的幾度拉鋸徘徊筑底，在1800點(diǎn)附近獲得強(qiáng)力支撐，一輪中級(jí)反彈行情就此拉開(kāi)。上證綜指從08年最后一個(gè)交易日到09年2月16日這短短一個(gè)半月的時(shí)間里，上漲了31.23%，個(gè)股表現(xiàn)絢麗多彩，呈現(xiàn)出牛市里也難得一見(jiàn)的繁榮景象。

一、對(duì)本輪上漲行情的解讀

決 定市場(chǎng)方向的源動(dòng)力是什么，是經(jīng)濟(jì)、資金還是政策？一般說(shuō)來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定長(zhǎng)期趨勢(shì)，資金動(dòng)向在長(zhǎng)期趨勢(shì)既定的情況下左右中短期趨勢(shì)，而政策基本上不 影響基本趨勢(shì)，但是可以起到催化劑的作用。目前多數(shù)人都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景依然不能確定，對(duì)股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)有些迷茫。顯然這輪行情不是經(jīng)濟(jì)基本面所引起的，而是 始于08年11月國(guó)家的“四萬(wàn)億”投資。尤其是從08 年 底以來(lái)，國(guó)家為刺激經(jīng)濟(jì)不斷放松的貨幣政策使市場(chǎng)資金空前充裕，需求的萎縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的制約使大量增加的流動(dòng)性多數(shù)進(jìn)入了資本市場(chǎng)，成為推動(dòng)這波上漲行情 的重要源動(dòng)力。行業(yè)發(fā)展規(guī)劃等政策上的利好不斷，對(duì)這波行情又起到了推波助瀾的作用。所以，從最初推動(dòng)股指上漲的動(dòng)因看，是短期流動(dòng)性相對(duì)較好而形成的資 金推動(dòng)和短期政策連續(xù)刺激的結(jié)果。

本輪上漲行情呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、不考慮估值和成長(zhǎng)性的概念性炒作，為后市埋下隱患

在成熟股市中，業(yè)績(jī)是股價(jià)主要的和最終的支撐。雖然近期行業(yè)刺激政策不斷，但從A股上市公司08年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)告情況看，A股大型上市公司的業(yè)績(jī)下降非常明顯。若論估值，目前A股的估值無(wú)疑是高的。在A股 業(yè)績(jī)快報(bào)集中公布期股指依然連續(xù)放量上漲，看得出大盤(pán)的強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)淡化了投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)的關(guān)注。而大盤(pán)的這種不考慮基本面和公司估值、主要靠短期流動(dòng)性推 升的特點(diǎn)，為未來(lái)市場(chǎng)的調(diào)整埋下了較大隱憂。因?yàn)槟壳傲鲃?dòng)性的持續(xù)能力或相關(guān)流向仍處于不穩(wěn)定之中，存在速戰(zhàn)速退的可能。股指期貨開(kāi)戶、新IPO和創(chuàng)業(yè)板等消息時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，這些基本面上的不確定性隨時(shí)可能影響市場(chǎng)。

2、政策刺激使市場(chǎng)短期信心十足，但脆弱難免

從國(guó)家出臺(tái)4萬(wàn) 億經(jīng)濟(jì)刺激方案開(kāi)始，大大小小的經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)劃就不斷出臺(tái)。近期溫家寶總理又完成了“信心之旅”，大家都看到國(guó)家最高領(lǐng)導(dǎo)人都在密切關(guān)注股市的表現(xiàn)……。在 這種環(huán)境中，前期深套、目前又有資金實(shí)力的投資者首先獲得了發(fā)動(dòng)局部行情的信心。隨著賺錢(qián)效應(yīng)的逐步擴(kuò)散，整個(gè)市場(chǎng)的做多信心受到提振，賺錢(qián)效應(yīng)被進(jìn)一步 加強(qiáng)，又使做多的信心進(jìn)一步擴(kuò)散，推動(dòng)著股指越走越高……。然而，這種主要靠刺激起來(lái)的信心卻很脆弱，再度缺失也極其容易，投資者信心可能會(huì)因一個(gè)負(fù)面?zhèn)?聞或一直在伺機(jī)出逃的大小非的蜂擁出場(chǎng)而瞬間受挫。

3、成交量創(chuàng)歷史新高，市場(chǎng)熱情異常高漲

成交量異常放大是本輪反彈行情的又一特點(diǎn)。在上輪牛市行情中，最大成交量出現(xiàn)在07年5月，當(dāng)時(shí)，滬市一個(gè)交易日可以達(dá)到21856萬(wàn)手，而09年2月16日，滬市成交23058萬(wàn)手，可謂歷史天量。當(dāng)然成交量大有其客觀因素，比如全流通程度增加了、市場(chǎng)短線操作為主。但另一方面也說(shuō)明市場(chǎng)分歧很大，多空雙方正在激烈博弈。然而從委比指標(biāo)來(lái)看，現(xiàn)階段委托買(mǎi)入數(shù)量遠(yuǎn)大于委托賣出數(shù)量，說(shuō)明多方明顯占據(jù)上風(fēng)，資金入場(chǎng)熱情很高。

4、熱點(diǎn)切換與基本面無(wú)多大關(guān)系

到目前為止，題材股普遍漲幅較大，而大盤(pán)藍(lán)籌股的漲幅普遍有限。1月份以來(lái)反彈最好的個(gè)股多屬有色金屬、采掘、交運(yùn)設(shè)備、房地產(chǎn)等強(qiáng)周期類行業(yè)，而醫(yī)藥生物、信息服務(wù)、農(nóng)林牧漁、食品飲料等防御型個(gè)股走勢(shì)較弱。這說(shuō)明，基本面并非決定本輪反彈中熱點(diǎn)表現(xiàn)和切換的主要因素。

二、本輪反彈還能走多遠(yuǎn)？如何判斷行情的結(jié)束？

1、目前這輪反彈還能持續(xù)多久？

（1）從技術(shù)上分析。技術(shù)分析雖然不能解決本質(zhì)問(wèn)題，但是在以趨勢(shì)投機(jī)為特點(diǎn)的上漲行情中，技術(shù)分析可以讓我們了解市場(chǎng)預(yù)期。從日K線上看，2月17、18兩天的下跌已經(jīng)打破了原有沿5日均線上行的上升通道。但5日均線和10日均線并沒(méi)有形成死叉，短期趨勢(shì)依然沒(méi)有遭到徹底破壞，行情還有可能繼續(xù)走好。

（2）從市場(chǎng)預(yù)期分析。

貨幣供給充裕的格局短期沒(méi)有改變的跡象，而且市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擴(kuò)張有所預(yù)期。多數(shù)人都認(rèn)為09年信貸將會(huì)是前高后低，如1月份這樣的信貸強(qiáng)勁擴(kuò)張難以持續(xù)，信貸投放總量應(yīng)會(huì)下降，但仍將保持在較高增長(zhǎng)水平。從信貸結(jié)構(gòu)的變化來(lái)看，隨著財(cái)政投資項(xiàng)目的下達(dá)，銀行的信貸方向?qū)钠睋?jù)融資轉(zhuǎn)向較高收益的一般貸款，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面支持更重要。從貨幣活躍性角度判斷，M1的回升仍能持續(xù)；而從金融流動(dòng)性角度判斷，從開(kāi)戶數(shù)、基金發(fā)行、客戶保證金等微觀指標(biāo)都能夠看到股票市場(chǎng)流動(dòng)性增加的信號(hào)。

1月份信貸總量的劇增和最近出來(lái)的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增強(qiáng)了投資者對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇的希望。雖然多數(shù)人都認(rèn)可經(jīng)濟(jì)上依然存在不確定性，09年1季度盈利同比數(shù)據(jù)仍不會(huì)太好，但投資者越來(lái)越相信隨著需求從休克到恢復(fù)，再到政府投資需求的推動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)09上半年經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和業(yè)績(jī)趨勢(shì)環(huán)比回升的方向還是抱有較大信心。所以基本面的預(yù)期方向整體還是正面的。

（3） 從政策角度和政府動(dòng)機(jī)來(lái)判斷。今年一季度，十大行業(yè)振興規(guī)劃陸續(xù)上報(bào)等待審批，兩會(huì)前政策利好的持續(xù)力度也不會(huì)減弱，這繼續(xù)構(gòu)成行業(yè)輪動(dòng)的重要推動(dòng)力。另 外我們知道，這波行情是從救市開(kāi)始的。管理層已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，股市的好轉(zhuǎn)是保持社會(huì)穩(wěn)定的重要因素之一；經(jīng)濟(jì)要恢復(fù)，股市也必須首先好起來(lái)，因?yàn)闋砍兜叫判暮?消費(fèi)的問(wèn)題；股市的融資功能不恢復(fù)，后面的創(chuàng)業(yè)板推出、IPO發(fā)行等都不好辦，所以必須救市。就目前而言，這些目的還沒(méi)達(dá)到，股市還沒(méi)有正常起來(lái)，融資功能還沒(méi)有恢復(fù)，創(chuàng)業(yè)板和IPO還沒(méi)推出。如果行情就這樣結(jié)束了，那么前段時(shí)間的救市行為只是給市場(chǎng)提供了一個(gè)投機(jī)土壤，投機(jī)完了就結(jié)束了，這絕對(duì)不是管理層想看到的。所以，由此判斷行情不應(yīng)該結(jié)束。

（4）從賬戶活躍程度來(lái)看，根據(jù)中證信息顯示，目前活躍賬戶僅占10%，而6000點(diǎn)附近這個(gè)比例是90%以上，當(dāng)前還有50%的賬戶空倉(cāng)，40%的賬戶處于休眠，可見(jiàn)，盡管目前大盤(pán)如火如荼但踏空投資者還很多。

（5）從近期基金的凈值變化看，還有相當(dāng)一部分偏股型基金的倉(cāng)位并不高，有的基金還處于從債券市場(chǎng)撤出資金的過(guò)程中，他們的入市程度還很淺。1月5日—2月12日的上漲中，基金重倉(cāng)股表現(xiàn)明顯偏弱，后期行情的延續(xù)，基金重倉(cāng)股將是主力軍。

（6）盡管大盤(pán)的累計(jì)漲幅已不小，但個(gè)股行情并不平衡，其中不乏落后于大盤(pán)的品種。其中包括一些大盤(pán)藍(lán)籌股、重組概念股以及行業(yè)振興計(jì)劃還將要惠及的品種等都存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

由以上分析可以初步判斷，本次自1664點(diǎn)以來(lái)的上漲行情，特別是09年元旦以來(lái)的上漲行情還沒(méi)結(jié)束，市場(chǎng)基本格局在2月份還不會(huì)很快發(fā)生變化，至少應(yīng)延續(xù)到3月初。

2、到底該以什么樣的標(biāo)準(zhǔn)去判斷行情的結(jié)束？

簡(jiǎn)單的說(shuō)，當(dāng)該漲的都漲了，即前期漲勢(shì)居后的板塊、個(gè)股已經(jīng)補(bǔ)漲；當(dāng)該進(jìn)來(lái)的都進(jìn)來(lái)了，基金開(kāi)戶數(shù)和A股 開(kāi)戶數(shù)大增，包括那些前期一直處于猶豫旁觀的后知后覺(jué)者蜂擁入市時(shí)，股市上漲才有可能真正結(jié)束。當(dāng)然，開(kāi)戶數(shù)的增加會(huì)推動(dòng)股指的短暫走高，但接下來(lái)隨時(shí)可 能出現(xiàn)行情的反轉(zhuǎn)，原因就是本輪上漲行情缺少基本面的支撐。對(duì)兩會(huì)的預(yù)期等利好因素可能已經(jīng)被連續(xù)的反彈提前體現(xiàn)，一旦后市無(wú)實(shí)質(zhì)性利好出現(xiàn)，該參與的資 金都參與了，行業(yè)振興規(guī)劃差不多都出來(lái)了，補(bǔ)漲行情也已經(jīng)出現(xiàn)了，這時(shí)如果新股發(fā)行再度啟動(dòng)，或大小非加速減持導(dǎo)致市場(chǎng)供求格局發(fā)生變化，或可能的季報(bào)風(fēng) 險(xiǎn)出現(xiàn)，基本面和估值等因素對(duì)股市的影響力再次顯現(xiàn)，獲利盤(pán)和止損盤(pán)會(huì)因此相繼涌出，行情可能就此結(jié)束。

具體而言，可以從以下三方面判斷：

（1）從基本面判斷，政策面是否開(kāi)始出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，如創(chuàng)業(yè)板推出、IPO重啟或其它一些明顯的利空出臺(tái)；信貸規(guī)模增長(zhǎng)不可持續(xù)信號(hào)出現(xiàn)；政府引導(dǎo)的項(xiàng)目投資投放完畢后，沒(méi)有新的政府項(xiàng)目貸款繼續(xù)投放，或者銀行不再愿意承擔(dān)貸款質(zhì)量可能變差的風(fēng)險(xiǎn)而選擇放貸私人部門(mén)……

（2） 從盤(pán)面上判斷，首先是成交量的變化。量?jī)r(jià)關(guān)系的變化是大盤(pán)是否調(diào)整的重要標(biāo)志。若出現(xiàn)縮量滯漲的量?jī)r(jià)背離現(xiàn)象，即指數(shù)繼續(xù)沖高而成交量未能跟上甚至萎縮， 這時(shí)就要警惕，在較大的壓力位可能會(huì)出現(xiàn)突然的暴跌。特別是這種靠資金推動(dòng)起來(lái)的行情，成交量的變化非常關(guān)鍵。其次，要結(jié)合大盤(pán)熱點(diǎn)輪動(dòng)情況。若資金在盤(pán) 中的流動(dòng)十分有序，盤(pán)中熱點(diǎn)有序輪動(dòng)，則對(duì)行情的進(jìn)展有積極意義，表明個(gè)股板塊的活躍度依然很高，市場(chǎng)仍能繼續(xù)上行。當(dāng)熱點(diǎn)再次進(jìn)入到散亂無(wú)序狀態(tài)時(shí)，說(shuō) 明個(gè)股板塊炒作開(kāi)始降溫，市場(chǎng)震蕩空間將加大，投資者應(yīng)開(kāi)始謹(jǐn)慎。第三，注意權(quán)重股的走勢(shì)，如權(quán)重股能保持相對(duì)穩(wěn)定走勢(shì)，則市場(chǎng)短期無(wú)大礙，否則應(yīng)引起警 覺(jué)。

（3）從趨勢(shì)上判斷。在這種投機(jī)行情中，技術(shù)分析和趨勢(shì)分析更為重要，所以要密切關(guān)注圖形趨勢(shì)的變化。如果目前各股、各板塊的均線系統(tǒng)形態(tài)尚好（上升趨勢(shì)繼續(xù)保持完好），則行情可持續(xù)，一旦均線系統(tǒng)被破壞，出現(xiàn)破位現(xiàn)象，則應(yīng)斷定是行情逆轉(zhuǎn)的征兆。

三、如何操作？

從 這輪反彈行情的特點(diǎn)可以看出，市場(chǎng)又回到了老莊股時(shí)代，是典型的投機(jī)行情，強(qiáng)者衡強(qiáng)的可能性大一些。所以在思路上，要重拾跟莊操作思路，選擇強(qiáng)勢(shì)股。具體 操作上，由于目前還看不出行情結(jié)束的可能，而從技術(shù)上又找不到指數(shù)馬上回到上升通道的證據(jù)，所以，為了避免套牢和踏空，投資者在目前首先要把倉(cāng)位控制到自 己可以承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，然后精選個(gè)股抗擊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然大盤(pán)技術(shù)上沒(méi)有得到修復(fù)，并不代表個(gè)股沒(méi)有得到修復(fù)?？梢远噘I(mǎi)幾只股，避免重倉(cāng)單股遇地雷，要 買(mǎi)熱門(mén)概念股，并設(shè)定止損，堅(jiān)決執(zhí)行。同時(shí)關(guān)注趨勢(shì)，趨勢(shì)走好可以一路做多，一旦趨勢(shì)壞了，出現(xiàn)破位下跌，一定要在第一時(shí)間做出反應(yīng)，果斷離場(chǎng)。

——郭慧伶