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一、行情回顧

新年伊始，股指走出開門紅，當(dāng)日滬綜指大漲1.59%，但隨后在1月上旬卻持續(xù)橫盤整理，并未有效突破。進(jìn)入中旬，隨著央行進(jìn)一步緊縮政策的出臺(tái)，股指出現(xiàn)大幅調(diào)整，并最終回補(bǔ)了下方2650點(diǎn)缺口位，弱市明顯。截止到1月21日，2011年1月整體下跌3.3%?？梢哉f1月市場行情還沒有從至去年10月的調(diào)整中蘇醒過來。另一方面，小市值品種進(jìn)入補(bǔ)跌的調(diào)整態(tài)勢更為明顯，其特征表現(xiàn)為下跌幅度大，而反彈乏力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到1月21日，同期中小企業(yè)板10.66%下跌，創(chuàng)業(yè)板則大幅下跌9.95%。這足以說明，在相對弱市的市場環(huán)境下，高估值的小市值品種面臨著更大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。所以總體而言，近期從A股的結(jié)構(gòu)表現(xiàn)看，大盤股的表現(xiàn)略好于小盤股。主要原因我認(rèn)為，其一、券商和基金在弱市中傾向防守，故看好低估的周期品種。其二、就估值而言目前以“萬科A”、“興業(yè)銀行”為例藍(lán)籌品種對應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)市盈率僅有10倍左右，所以本周開始披露的基金第四季度報(bào)告也普遍傾向于看好低估值的周期股票，這也使該類品種沒有太多下跌空間。

特別值得注意的是，A股1月的兩次大跌分別出現(xiàn)在存款準(zhǔn)備金率上調(diào)、2010年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布之后。其中存款準(zhǔn)備金率的再次上調(diào)使得投資者擔(dān)憂貨幣緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)也未能緩解投資者對于通脹的擔(dān)憂。其中四季度GDP增速達(dá)到9.8%，經(jīng)濟(jì)過熱的跡象再次引發(fā)投資者對于貨幣緊縮的擔(dān)憂。與此同時(shí)，去年12月CPI漲幅雖有所放緩，但我個(gè)人認(rèn)為，由于春節(jié)及人民幣升值等因素，預(yù)計(jì)未來CPI在今年上半年將繼續(xù)回升。這也將使央行調(diào)控預(yù)期加強(qiáng)，大盤大幅做多底氣略顯不足！所以總結(jié)1月行情，受政策面與資金面影響，近期A股市場維持調(diào)整走勢，股指重心下移，成交量繼續(xù)萎縮，市場人氣明顯不足。盤面上，新股新一輪的破發(fā)潮愈演愈烈，中小板題材股繼續(xù)擠泡沫，前期熱門股出現(xiàn)連續(xù)下跌，盡管銀行地產(chǎn)等部分權(quán)重股頻現(xiàn)脈沖行情，但仍提升不了市場的參與熱情。盤中雖有零星亮點(diǎn)，如：“高鐵經(jīng)濟(jì)”、“水利建議”但獨(dú)木難技，市場缺乏賺錢效應(yīng)。

二、從數(shù)據(jù)看經(jīng)濟(jì)形勢

近期公布的主要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有：

2010年我國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）比上年上漲3.3%。其中，12月份CPI上漲4.6%，漲幅有所回落。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，全年工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲5.5%，12月份上漲5.9%，環(huán)比上漲0.7%。全年原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格同比上漲9.6%，12月份上漲9.5%，環(huán)比上漲1.1%。

城鎮(zhèn)居民人均收入增長11.3%，2010年，我國城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入比上年增長11.5%。其中，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長11.3%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長7.8%。

農(nóng)村居民人均純收入增長14.9%，2010年，農(nóng)村居民人均純收入5919元，增長14.9%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長10.9%。其中，工資性收入增長17.9%，家庭經(jīng)營純收入增長12.1%，財(cái)產(chǎn)性收入增長21.0%，轉(zhuǎn)移性收入增長13.8%。這是自1998年以來，我國農(nóng)村居民人均純收入實(shí)際增長速度首次超過城市。

固定資產(chǎn)投資方面，同比增長23.8%，2010年，我國全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比上年增長23.8%，增速比上年回落6.2個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長19.5%。

社會(huì)消費(fèi)品零售總額方面，2010年，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額154554億元，同比增長18.4%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長14.8%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出：首先，通脹壓力小幅減輕，CPI和PPI無論從同比和環(huán)比角度都出現(xiàn)下降，這表明政府的價(jià)格調(diào)控手段效果顯現(xiàn)，也為政策調(diào)控迎來喘息之機(jī)。貸款和M2增速仍保持高位，后期數(shù)量收縮政策仍有必要。其次，投資的大幅回落說明經(jīng)濟(jì)增長正向常態(tài)回歸。雖然在“十二五”的開局之年投資有望快速增長，但是受到價(jià)格調(diào)控緊縮流動(dòng)性的影響，全年的增幅不會(huì)太大。而伴隨2011年收入分配制度改革的推進(jìn)，進(jìn)出口或?qū)⑦M(jìn)一步平衡。從目前通脹的形勢來看，我個(gè)人判斷2011年1月份CPI壓力依然巨大，春節(jié)前后貨幣政策的走向依然會(huì)對市場產(chǎn)生重要影響。此外，銀監(jiān)會(huì)近期發(fā)布《中國銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的通知》，要求銀行銀信貸款余額每季至少壓縮25%。在目前銀信合作規(guī)模為1.66萬億元的情況下，年內(nèi)每個(gè)季度至少要將25%轉(zhuǎn)入表內(nèi)，這意味著每個(gè)季度至少將縮減4000億元的信貸規(guī)模。我認(rèn)為，這將對銀行利潤構(gòu)成較大的負(fù)面影響。

但總體來看，我認(rèn)為數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，通脹壓力略有回落，貨幣信貸增速保持高位，而政策則是進(jìn)一步緊縮。展望1季度的經(jīng)濟(jì)走勢，經(jīng)濟(jì)增長將出現(xiàn)暫時(shí)回落，通脹將因天氣和節(jié)日因素略有反彈，而信貸放量和資本流入保持高位，將會(huì)導(dǎo)致緊縮政策的繼續(xù)出臺(tái)。另一方面，工業(yè)同比增速小幅反彈，但環(huán)比角度放緩，補(bǔ)庫存進(jìn)入后期以及下游訂單的下降是放緩的主要原因。投資增速小幅回落，12月投資項(xiàng)目明顯收緊，新開工增速下滑，房地產(chǎn)投資熱情也明顯減退。外需和消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn)，出口增速雖然回落較多，但結(jié)合2010年11月的情況來看，外需增長平穩(wěn)，而消費(fèi)數(shù)據(jù)中耐用品消費(fèi)增速反彈。也反應(yīng)出中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的勢頭。

三、二月行情展望

1、從歷史經(jīng)驗(yàn)看現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)及對A股影響

事實(shí)上，從去年10月A股向上趨勢止步是源于兩塊絆石，一是美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔”，二是境內(nèi)通脹，兩者交織促使國內(nèi)央行收緊貨幣，頓時(shí)令投資情緒陷入兩難，無論是“通脹無牛市”還是“緊縮無牛市”，都是市場迷惘情緒的反映，此情此景與1980年至1982年后能源危機(jī)時(shí)代的情況非常相似。經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后最直接的救市手段是“印鈔”，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整至少需要15至20年時(shí)間，例如：1973年西方經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)能源危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型直至1990年前后才初見成效，在此之前依靠的還是“印鈔”策略，因此整個(gè)20世紀(jì)80年代是西方經(jīng)濟(jì)體的高通脹時(shí)期，通脹率超過兩位數(shù)，但值得回味的是，美股恰是在1982年開始踏上從千點(diǎn)到萬點(diǎn)的牛市征途。

而如今美聯(lián)儲(chǔ)的“印鈔”策略與當(dāng)年如出一轍，當(dāng)年美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，今天美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型卻是回歸制造業(yè)，同樣不可能一蹴而就，因此現(xiàn)階段依靠的還是“印鈔”輸血：2008年金融海嘯遺留下幾萬億美元的房地產(chǎn)債券和其他有毒債券，至今價(jià)格仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于買入價(jià)，2009年美聯(lián)儲(chǔ)第一輪量化寬松政策僅完成了資產(chǎn)置換，即以原價(jià)買入各大金融機(jī)構(gòu)的有毒資產(chǎn)，暫時(shí)維持了這些金融機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但這些有毒資產(chǎn)的價(jià)格目前仍然極低，更要命的是，這些債券到期日臨近，不進(jìn)行第二輪救助，這些債券將引爆比希臘、愛爾蘭更大的債務(wù)危機(jī)，近期美聯(lián)儲(chǔ)6000億美元的第二輪量化寬松政策，目標(biāo)不是“撒錢”，而是替代美國金融機(jī)構(gòu)買入美國政府發(fā)行的中長期債券，這就是預(yù)期美元購買力會(huì)貶值，但短期美元卻出現(xiàn)反彈的原因。

　　上述原因會(huì)產(chǎn)生兩點(diǎn)影響A股的因素，一是H股繼續(xù)溢價(jià)A股，二是輸入型通脹仍未颶風(fēng)襲來，前者歸因于全球市場仍還未步入緊縮階段，這就給A股主板提供了價(jià)格和估值上的安全邊際，后者借鑒日本央行超發(fā)貨幣全球之最，但日本通縮也是全球領(lǐng)先的現(xiàn)象，當(dāng)有毒資產(chǎn)價(jià)格大幅回升之際，才是輸入型通脹颶風(fēng)二次襲來之時(shí)。如今A股就類似1980年至1982年階段的美股，對于資本市場也將受益于這一階段，但是我們需要警惕是的，未來如果中國發(fā)生輸入型通脹二次來襲，則A股很有可能會(huì)產(chǎn)生一次類似1987年式的美股股災(zāi)似的股市動(dòng)蕩，這是我們應(yīng)該警惕和關(guān)心的問題！

　　至于通脹，事實(shí)上只要不是在錯(cuò)誤的時(shí)間以錯(cuò)誤的價(jià)格買入股票，中外案例都明白無誤告訴人們，股市是最有效的抵御通脹途徑，以美國1927年以來年均為例：美國長期通脹率為3%，股市投資收益率為9.8%，政府長期債為4.4%，短期國債為3.4%，可見股市投資一枝獨(dú)秀，債券投資基本持平。再看A股：時(shí)間雖然不長，但撇除1993年、2001年、2007年這三個(gè)錯(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)，以及滬指1558點(diǎn)、2245點(diǎn)、6124點(diǎn)這三個(gè)錯(cuò)誤的價(jià)格外，其余時(shí)點(diǎn)投資也多數(shù)跑贏通脹。

現(xiàn)在A股滬指高不及2007年腰部，估值處于歷史低位，難言錯(cuò)誤的時(shí)間和錯(cuò)誤的價(jià)格，因此是值得研究買入的抗通脹資產(chǎn)，當(dāng)然這是從中長線的角度去看待當(dāng)前市場。

2、從宏觀調(diào)控解讀當(dāng)前市場

2010年已經(jīng)過去，A股市場在2010年也經(jīng)歷了不平靜的一年。從房地產(chǎn)新政，到央行二度加息，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)起云涌，A股在2010年也幾經(jīng)波折，滬深300指數(shù)下跌12.5%，但中小板指數(shù)上漲21.3%，結(jié)構(gòu)性牛市貫穿2010年。展望2011年，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整將繼續(xù)深入，積極的財(cái)政政策取代寬松的貨幣政策，A股的結(jié)構(gòu)性牛市基礎(chǔ)并未改變，大盤藍(lán)籌也有望迎來價(jià)值回歸。

但從短期來看，2009年和2010年貨幣超發(fā)積累的火藥堆終于在2010年下半年這個(gè)下行周期中被引爆，使我們見到了預(yù)測不到的CPI和幾乎都忘記了的物價(jià)管制。雖然我們?nèi)匀豢春谜{(diào)控的作用，但不清楚這時(shí)的政策投放對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所造成的中長周期影響該如何平復(fù)，理順價(jià)格體系對于供給和需求完全不造成影響或較難實(shí)現(xiàn)。在貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健從預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)的情況下，“十二五”期間貨幣信貸投放恐回歸常態(tài)。我認(rèn)為，這種常態(tài)回歸帶來的負(fù)面影響將在短期內(nèi)繼續(xù)影響A股市場，但這種影響也只能制約反彈高度，無法造成強(qiáng)烈的恐慌。

從流動(dòng)性上看，首先上調(diào)存款準(zhǔn)備金率符合市場預(yù)期，但不能理解為利空出盡。2010年中國人民幣新增貸款7.95萬億人民幣，超出了央行設(shè)定的7.5萬億人民幣貸款額度。同時(shí)也有消息稱，2011年第一周中國人民幣新增貸款數(shù)額約為5000億人民幣。短期新增貸款井噴勢必引發(fā)央行采取調(diào)控政策，除了公開市場操作之外，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率符合市場預(yù)期，預(yù)計(jì)會(huì)凍結(jié)3500億元資金，一次性影響不大，但是累積效應(yīng)不容忽視。從股市反應(yīng)看，雖然符合市場預(yù)期，但是并不能理解為利空出盡。從通脹形勢看，但是受到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲以及氣候、春節(jié)、基數(shù)效應(yīng)等系列因素影響，一、二月份通脹壓力有可能繼續(xù)加大，因此從抑制通脹的角度考慮，加息的可能性仍然較大。而從信貸方面看，考慮商業(yè)銀行準(zhǔn)備金繳款和春節(jié)假期，央行20日啟動(dòng)約500億元定向逆回購操作，向市場投放資金，導(dǎo)致市場資金利率再度飆升。很明顯，在1月信貸投放已超萬億，部分銀行緊急停貸的嚴(yán)峻形勢下，為保持春節(jié)期間貨幣供應(yīng)量，央行信貸閥門有松動(dòng)的征兆，2月初銀行信貸預(yù)期會(huì)再度小幅井噴。正是流動(dòng)性偏緊緩解的預(yù)期，近期盤面上銀行、地產(chǎn)板塊表現(xiàn)相對穩(wěn)定。

3、從技術(shù)角度分析當(dāng)前市場

從大的趨勢來看，我分析認(rèn)為，自2005年6月998點(diǎn)以來的大牛市，最高沖至2007年10月的歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)，上漲5126個(gè)點(diǎn)，時(shí)間為28個(gè)月，回調(diào)時(shí)歷經(jīng)大的A-B-C子浪，其中6124-1664為A浪，1664-3478為B浪反彈，3478-2319點(diǎn)為C浪下跌，雖然C浪下跌未創(chuàng)新低，但是經(jīng)過了34個(gè)月的充分調(diào)整，至此整個(gè)行情已經(jīng)完成。自2010年7月2319點(diǎn)開始，行情進(jìn)入新的一個(gè)牛市周期。從中期趨勢來看，2319點(diǎn)至3186，為大1浪上漲，2011年上半年將迎來2浪回調(diào)和3浪揚(yáng)升。

從時(shí)間來看，整個(gè)1浪從2010年7月開始，到2010年10月結(jié)束，歷時(shí)3個(gè)月，接下來是2浪調(diào)整。由于自2010年10月以來已經(jīng)開始調(diào)整，加之前面已經(jīng)詳細(xì)解讀了當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢，在種條件下，經(jīng)濟(jì)政策的變化將直接影響股市節(jié)奏，我個(gè)人預(yù)計(jì)2010年一季度政策方面不會(huì)有太大變化。所以預(yù)計(jì)2浪調(diào)整時(shí)間將會(huì)比較長。但在二浪調(diào)整中，不排除會(huì)有階段性的反彈機(jī)會(huì)，因?yàn)闄?quán)重品種低估值以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)利好推動(dòng)，在1月出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整的背景下，2月市場有望迎來階段性反彈，但反彈的高度不會(huì)太高，大市值品種特別是“601”品種相對看好！

短期來看，大盤在前期缺口2656點(diǎn)上方再度展開反彈，并收出中陽，顯示該點(diǎn)位資金承接力度較大，新增資金入場積極，存量資金的調(diào)倉換股也在2700附近獲得短暫平衡，節(jié)前市場殺跌空間被有效封殺，維持2660-2750點(diǎn)區(qū)間箱體運(yùn)行概率較大。而綜觀2010年行情可能先下后上，整體格局較為樂觀。而二月行情在政策調(diào)控變動(dòng)不大的預(yù)期下，反彈高度有限，預(yù)計(jì)二月股指高位在2900附近。

四、二月投資策略

在市場相對弱勢的情況下，我認(rèn)為實(shí)體領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資熱點(diǎn)往往會(huì)成為A股市場的板塊熱點(diǎn)，其間的邏輯思路主要有兩個(gè)：

一是實(shí)體領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資熱點(diǎn)，往往意味著相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上市公司的業(yè)績將出現(xiàn)突飛猛進(jìn)的增長。以高鐵產(chǎn)業(yè)為例，隨著我國啟動(dòng)高鐵產(chǎn)業(yè)投資以來，中國南車、時(shí)代新材等個(gè)股的主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)快速增長。而新筑股份等相關(guān)鐵路輔助設(shè)備類的上市公司更是大單不斷，意味著未來數(shù)年內(nèi)的業(yè)績將出現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。

二是產(chǎn)業(yè)投資熱點(diǎn)符合主流資金的選股思路。誠如前述，產(chǎn)業(yè)投資熱點(diǎn)的相關(guān)上市公司未來的業(yè)績成長趨勢相對確定，而證券市場最大的風(fēng)險(xiǎn)來源于不確定性，所以，越是確定的東西，越有望引發(fā)各路資金的追捧。未來擁有相對確定成長預(yù)期的高鐵、水利、核電、風(fēng)電等在近兩年一直是A股市場的投資熱點(diǎn)。

實(shí)際上，A股市場歷史走勢也反復(fù)佐證著這一投資思路。比如2003年的電力投資火爆，使得電力設(shè)備板塊得到資金追棒，其中具有典型代表是當(dāng)時(shí)的ST東鍋(后與東方電機(jī)合并整合成目前的東方電氣)成為ST個(gè)股中的績優(yōu)高成長股。經(jīng)過市場的持續(xù)驗(yàn)證后，已有越來越多的資金開始關(guān)注起未來的產(chǎn)業(yè)投資熱點(diǎn)，從而推動(dòng)著產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)反復(fù)成為A股市場的炒作熱點(diǎn)。所以我們只要把握住產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)的演變思路，基本上就可以把握高成長股的運(yùn)行路線。由此可見，易、難主要體現(xiàn)在是短線還是中長線，如果立足中長線，從產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)的思路出發(fā)，操作還是相對簡單的。循此思路，在二月份的操作中，建議投資者積極跟蹤三類個(gè)股：

一是產(chǎn)業(yè)投資熱點(diǎn)，包括前文提及的高鐵、水電、核電、水利、城市軌道交通等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股。其中高鐵的新筑股份、水電的浙富股份、核電的中核科技、水利的安徽水利、城市軌道交通的眾合機(jī)電等品種均有不俗的表現(xiàn)。

二是環(huán)保等符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的投資熱點(diǎn)股。主要包括盛運(yùn)股份、天立環(huán)保、先河環(huán)保、桑德環(huán)境、萬邦達(dá)、九龍電力等個(gè)股。而即將發(fā)行上市的中電環(huán)保的發(fā)展前景也相對樂觀。

三是符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨向的品種。如煤炭機(jī)械化、農(nóng)業(yè)機(jī)械化、紡織機(jī)械化等個(gè)股，鄭煤機(jī)、山東礦機(jī)、林州重機(jī)、江淮動(dòng)力、新研股份、經(jīng)緯紡機(jī)等品種就是如此。另外，對符合環(huán)保發(fā)展趨勢的產(chǎn)品替代效應(yīng)明顯的康得新、浙江眾成等個(gè)股也可跟蹤。

                                                                       徐善武

                                                                    1月23日結(jié)稿