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一、直面經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所遇到的困難

    中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷連續(xù)幾年的高速增長后，遇到了諸多困難，其困難之多可以從各個(gè)側(cè)面都能找到一系列的事例或證據(jù)，涉及到經(jīng)濟(jì)體系中各個(gè)行業(yè)，以及社會中的不同層面，影響面廣、力度大。

首 先，大家都知道，美國、歐洲的金融危機(jī)仍未結(jié)束，對經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響逐步加深，對全球經(jīng)濟(jì)的影響在逐步擴(kuò)散和深化，金融體系和經(jīng)濟(jì)體系都遭受到重大打擊和破 壞，其修復(fù)或重建需要時(shí)間。金融信用、經(jīng)濟(jì)信用大大下降，不僅中間需求銳減，而且最終消費(fèi)需求也迅速減少。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面上的表現(xiàn)則是訂單減少，出口大幅 下降，壞賬上升，更嚴(yán)重的是一些企業(yè)生產(chǎn)中斷、經(jīng)營歇業(yè)。大家都關(guān)注的11月我國進(jìn)口金額、出口金額以及進(jìn)出口總額都出現(xiàn)同比猛降，而且是從8月以來的連續(xù)四月下降、幅度在加大，更預(yù)計(jì)在未來的幾個(gè)月仍將繼續(xù)下降，“寒意”在加深，“冰凍”的時(shí)日何日消融還看不到盡頭。

第二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度從年初同比年增長12%，銳降到11月6.8%，其中占中國經(jīng)濟(jì)主體的工業(yè)增加值11月同比增幅下降到5.4%，創(chuàng)下10年來的新低。用來衡量經(jīng)濟(jì)增長活力的電力消費(fèi)量在11月出現(xiàn)同比下降9.6%，以此推算的GDP單月增長幅度徘徊在零增長邊緣，甚至出現(xiàn)下降。而主要工業(yè)品，如鋼鐵、鋼材、銅等基礎(chǔ)性產(chǎn)品最近幾個(gè)月來其價(jià)格下降幅度都超過30%。企業(yè)經(jīng)營利潤也在快速減少，給經(jīng)營者和投資者增添了巨大的壓力。在出口遇到困難的時(shí)候，國內(nèi)的消費(fèi)和投資也出現(xiàn)了減弱的勢頭。反映現(xiàn)實(shí)購買力和顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活躍程度的中介指標(biāo)——M1的增速也在急劇下滑，昭示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動的萎縮狀況和前景的擔(dān)憂。這些事實(shí)都在佐證——經(jīng)濟(jì)活力減速、增長速度下降已經(jīng)成為事實(shí)。

作為證券市場中的投資者，都需要直接面對這些嚴(yán)酷的事實(shí)和證券市場所依托的脆弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

二、看到解決問題的過程中所蘊(yùn)含的投資機(jī)會

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所出現(xiàn)的問題逐漸浮現(xiàn)。現(xiàn)在所遇到的問題，主要是經(jīng)營過程中所遇到的實(shí)際困難，在高速增長過程中出現(xiàn)減速的困難，可謂是“成長中的煩惱”。這些問題和困難在以前曾經(jīng)遇到，作為一個(gè)國家來講遠(yuǎn)遠(yuǎn)算不上是多么重大的困難，而且在改革開放30年來也曾出現(xiàn)過類似的情況，當(dāng)前的情況也不是最嚴(yán)重的，更何況國家實(shí)力大大增強(qiáng)，國民財(cái)富大幅增加，承受力增強(qiáng)，應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)更為豐富。解決問題的努力從未停止，解決問題的各種措施也在不斷出臺和落實(shí)。在困難面前也許會減少投資和消費(fèi)，但是，絕不會停止投資和消費(fèi)。

    對于中國四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅回落的主要原因比較一致的看法是消化前期在高價(jià)位情況下累計(jì)的大量存貨，以及需求驟然下降導(dǎo)致一些企業(yè)收入大幅減少，引發(fā)財(cái)務(wù)安排上的困難。根據(jù)央行對企業(yè)存貨及對全國重點(diǎn)省市企業(yè)調(diào)查的綜合分析顯示：大幅度的存貨調(diào)整始于今年9月份。央行檢測的500個(gè)企業(yè)的存貨10月份已開始下降。存貨調(diào)整在進(jìn)出口方面，首先是大幅度地減少進(jìn)口的原材料；其次是使上游生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨被動增加；最后是重工業(yè)的調(diào)整幅度和壓力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于輕工業(yè)。

據(jù) 央行掌握的情況判斷：全國企業(yè)的存貨調(diào)整周期大致分為三個(gè)階段：最早的一部分企業(yè)到今年年底的存貨調(diào)整就差不多；大部分的企業(yè)存貨調(diào)整集中在明年一季度末 完成；還有少部分的行業(yè)和企業(yè)的存貨調(diào)整可能要到明年的二季度。存貨調(diào)整基本結(jié)束，意味著企業(yè)將恢復(fù)正常經(jīng)營。全國工業(yè)生產(chǎn)和相關(guān)服務(wù)也隨之進(jìn)入了比較正 常的階段，盡管難言生產(chǎn)和相關(guān)服務(wù)進(jìn)入上漲時(shí)段，但是至少會步入恢復(fù)性增長的階段。

隨著經(jīng)濟(jì)形勢的急劇變化，在中央政府的領(lǐng)導(dǎo)下，各部委和地方政府出臺和落實(shí)旨在保持經(jīng)濟(jì)增長的政策和措施，政府已經(jīng)開出了4萬億元的振興經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃。中央政府已經(jīng)由以前的從嚴(yán)控制的貨幣政策和財(cái)政政策，轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m當(dāng)寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策”，這已經(jīng)是方向性的大轉(zhuǎn)變。

大家已看到，貨幣政策已經(jīng)邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐，取消了貨幣信貸的規(guī)模限制，存貸款利率下調(diào)了2個(gè)百分點(diǎn)。央行行長周小川明確表示將根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況需要調(diào)整利率，預(yù)計(jì)年底或明年初就會有進(jìn)一步的降息舉措出臺，當(dāng)前處于降息的過程中是無疑的。09年將加大貨幣供應(yīng)量，提高增長幅度，而且明確了M2將增長17%，這一幅度比經(jīng)濟(jì)增速與價(jià)格上漲指數(shù)的和還高3、4個(gè)百分點(diǎn)，寬松的程度可見一斑。

國家已經(jīng)降低了一系列產(chǎn)品的出口關(guān)稅，明年1月1日 起，我國還將進(jìn)一步降低進(jìn)出口關(guān)稅，覆蓋范圍廣。并實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅，用減稅、退稅或抵扣的方式減輕稅收負(fù)擔(dān)，促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi)。中央政府計(jì)劃大幅度 增加國債規(guī)模，以政府投資為先導(dǎo)，進(jìn)而帶動社會投資和拉動消費(fèi)。國家已經(jīng)確立了九大的支柱產(chǎn)業(yè)，發(fā)改委正在制定產(chǎn)業(yè)政策和支持措施，在09年將陸續(xù)出臺。

從國家的層面和更長遠(yuǎn)的角度上看，國家主席胡錦濤代表中央所言：“放手讓一切勞動、知識、技術(shù)、管理、資本的活力競相迸發(fā)，讓一切創(chuàng)造社會財(cái)富的源泉充分涌現(xiàn)”。這既是對改革開放30年來的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，也是對改革力度的進(jìn)一步加大，在觀念上的進(jìn)一步突破的宣言。

這些政策的改變似乎是為了應(yīng)對當(dāng)前的不利經(jīng)濟(jì)形勢，而從整體和長期的角度來思量的話，可以看成是在改造或重建我國經(jīng)濟(jì)政策體系，以及內(nèi)含的施政重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移。

我 們要看到這種方向性的改變和具體措施的落實(shí)將產(chǎn)生的巨大威力，盡管短期內(nèi)還不能立即見效。首先，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的政策環(huán)境將趨于寬松，被控制和壓抑的經(jīng)濟(jì)力量將 逐漸恢復(fù)活力；第二，結(jié)構(gòu)性的優(yōu)惠政策將對相關(guān)行業(yè)或企業(yè)帶來實(shí)際的經(jīng)濟(jì)利益。第三，經(jīng)過一段時(shí)間消化了當(dāng)前存在的“阻滯”，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將邁入正軌，那么， 這些激勵性的貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策將發(fā)揮“乘數(shù)效應(yīng)”，至少在一些部門或行業(yè)又將出現(xiàn)繁榮的景象。

三、從基建和產(chǎn)業(yè)整合中尋找投資機(jī)會

經(jīng) 濟(jì)運(yùn)行中遇到不少困難，投資面臨著風(fēng)險(xiǎn)。但是，國家重大政策的變化和產(chǎn)業(yè)整合和發(fā)展又將帶來重大的投資機(jī)會，投資者可以采取積極的態(tài)度，在危難中發(fā)掘出投 資機(jī)會，或者階段性的市場機(jī)會。我們可以重點(diǎn)關(guān)注政策的力度和措施的實(shí)施時(shí)間，以及資金的投向，從中發(fā)現(xiàn)一定的投資機(jī)會。個(gè)人認(rèn)為。比較明朗的有兩個(gè)方 面：

1、國家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度蘊(yùn)含著一定的投資機(jī)會

在我國鐵路規(guī)劃中，增加了建設(shè)鐵路里程，將由“十一五”規(guī)劃中2010年9萬公里增加到10.5萬公里，到2020年由10萬公里增加到15-20萬公里。

其投資額度測算，在今年的第四季度，鐵道部還需完成1500億元左右的基建投資，預(yù)計(jì)08年全年鐵路基建投資將達(dá)到3000億元，大大超過之前的預(yù)期2200-2500億元。全國正在建設(shè)的鐵路重點(diǎn)工程達(dá)150條，總投資超過1.2萬億元；鐵道部10月份新開工項(xiàng)目總額2500億元。據(jù)有關(guān)專家根據(jù)鐵路建設(shè)的平均工期4年計(jì)算，09年鐵路總投資將可能達(dá)到6000億元，今后三年的投資將達(dá)到3.5萬億元。

   在經(jīng)濟(jì)整體出現(xiàn)回落之時(shí)，該行業(yè)能有如此巨額的投資，為行業(yè)內(nèi)的公司不僅帶來“御寒的棉衣”，而且?guī)砀咚僭鲩L的機(jī)會。中國中鐵、中國鐵建是我國鐵路建設(shè)的主要施工單位，基本上承接了我國幾乎所有鐵路項(xiàng)目，兩家公司任務(wù)飽滿。預(yù)計(jì)年主營業(yè)務(wù)收入在2012年前每年至少會有20%以上的增長，施工收入的毛利率還有很大的提升空間，利潤提升的潛力大。在我國經(jīng)濟(jì)處于周期下滑的背景下，兩家鐵路建筑公司有如此良好的市場前景，是比較好的防御性投資品種。

    國家電網(wǎng)計(jì)劃投資08年受到雪災(zāi)、地震和奧運(yùn)的影響，08年前三個(gè)季度的電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度受到制約而放緩。10月16日國家電網(wǎng)公司召開08年四季度工作會議，確保完成全年電網(wǎng)建設(shè)和前期計(jì)劃，超前研究謀劃明年工作，明年的投資額將超過今年，預(yù)計(jì)在未來兩年規(guī)模將超出1萬億元。

由 于火電設(shè)備利用率下降，火電的新增裝機(jī)將回落，水電、核電、風(fēng)電設(shè)備的需求仍將保持增長?；陔娋W(wǎng)投資不會下降和原材料價(jià)格大幅回落的判斷，輸變電設(shè)備行 業(yè)盈利仍將增長。特變電工、國電南自、平高電氣等為機(jī)構(gòu)集中持有的品種，近期出現(xiàn)了較大的漲幅；而一些為電力建設(shè)提供產(chǎn)品或服務(wù)的中小型公司的業(yè)務(wù)將會有 更為可觀的增長幅度，而相關(guān)公司的股票在今后會有更大的升幅。比如金智科技、三變科技、南洋股份等個(gè)股可作為備選的投資標(biāo)的。

水泥企業(yè)受益于大規(guī)?；?。據(jù)報(bào)道，交通運(yùn)輸部門正在醞釀在原來“十一五”規(guī)劃的投資額的基礎(chǔ)上又追加的2萬多億元，在未來5年投資額5萬億元規(guī)模，其中公路領(lǐng)域投資4.88萬億元，內(nèi)河航道領(lǐng)域投資1200億元。如果按照交運(yùn)領(lǐng)域每億元投資對水泥的需求至少在1萬噸以上來測算，水泥需求量約5億 噸，基建成為拉動水泥需求的引擎。根據(jù)水泥銷售具有地區(qū)壟斷和銷售半徑的特點(diǎn)，從地理位置上較接近于大規(guī)模基建地區(qū)的水泥公司受益更大，考慮到投資可能向 中西部、北部傾斜，可優(yōu)先選擇西北、華北、西南區(qū)域的上市公司，太行水泥、冀東水泥、西水股份等公司可重點(diǎn)關(guān)注。這些個(gè)股在前期強(qiáng)勁上升后，進(jìn)入強(qiáng)勢調(diào)整 狀態(tài)，后市仍有較強(qiáng)上升動力，可為候選的投資品種。

2、產(chǎn)業(yè)整合和企業(yè)并購中催生投資機(jī)會

    在產(chǎn)業(yè)整合和企業(yè)并購中，中央企業(yè)的重組意愿強(qiáng)和實(shí)施力度大。中央層面為實(shí)施央企的重組可謂下足了功夫，政策準(zhǔn)備充分，09年將加快步伐實(shí)施。

國資委早已定下目標(biāo)，“到2010年中央企業(yè)減少到80——100家”，目前有央企143家，有40到60家央企都會成為重組的對象。國資委主任李榮融明言，抓住當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)期，2009年 中央企業(yè)要加快控股上市公司資源整合，把優(yōu)良主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)主業(yè)板塊或集團(tuán)整體上市。有關(guān)的配套政策相繼出臺。第一，銀監(jiān)會發(fā)布實(shí)施《商業(yè)銀 行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)，一滿足企業(yè)和市場合理的并購融資要求；第二，尚福林在證監(jiān)會黨委擴(kuò)大會議上提出要 “積極推進(jìn)市場化并購重組”  ，“完善配套措施，對具體落實(shí)辦法要抓緊研究，適時(shí)推出”。第三，部分央企已經(jīng)開始實(shí)施以業(yè)務(wù)為紐帶的重組，將主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，預(yù)計(jì)09年進(jìn)入重組的上市公司會更多。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前中央直屬企業(yè)的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別為12.3萬億元和5.4萬億元，而央企上市公司的資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別只有3.2萬億元和0.94萬億元，非上市的央企中有大量存量資產(chǎn)可以成為潛在的資產(chǎn)注入。在前兩年，中國船舶、東方電氣等公司的資產(chǎn)注入和整合增強(qiáng)了公司實(shí)力和盈利能力，成為受到市場追捧的牛股?？梢灶A(yù)期，在2009年能夠?qū)嵤┲亟M或并購的央企也將大大提升公司的實(shí)力、盈利能力，以及長期發(fā)展的潛力，而成為投資者熱捧的目標(biāo)。

    國 家確定軍工、電網(wǎng)電力、石油化工、電信、煤炭、海運(yùn)和民用航空等七個(gè)行業(yè)國家保持其絕對控制的行業(yè)。因此，這些行業(yè)中的企業(yè)會成為重組的重點(diǎn)。當(dāng)前，已發(fā) 出公告的國投新集和國電電力將進(jìn)行無先例的資產(chǎn)重組。中化國際、路橋建設(shè)、五礦發(fā)展、大秦鐵路、西非國際、中核科技等等都有望實(shí)施資產(chǎn)注入式的重組。對于 這些企業(yè)或類似企業(yè)上市公司投資者可重點(diǎn)關(guān)注。

    鋼 鐵、電力、有色金屬、煤炭等行業(yè)的上市公司由繁榮轉(zhuǎn)入到低迷的行業(yè)狀況后，不管央企還是非央企都有通過并購重組的方式，整合分散的資源，進(jìn)一步將企業(yè)做大 做強(qiáng)，以便能夠更好的生存，更好抵御外界的沖擊，并為今后中國企業(yè)走向世界打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。對此，相關(guān)企業(yè)的股票可望帶來一定的投資機(jī)會。

——周智勇